Видове операции на открития пазар. Покупко-продажба на държавни облигации от централна банка

Удобството при използване на транзакции на OBR за кредитни институции е възможността за ранна продажба на ценни книжа на вторичния пазар, както и възможността за използването им като обезпечение както за междубанкови кредитни транзакции, така и за операции за осигуряване на ликвидност на Банката на Русия.

OBR са включени в Ломбардния списък на Банката на Русия и се приемат като обезпечение за заеми на Банката на Русия, обезпечени със залог (блокиране) на ценни книжа, и директни РЕПО операции на Банката на Русия.

OBR се издават под формата на облигации с нулев купон с отстъпка, което предвижда продажба на облигации на притежатели на цена, по-ниска от номинала, с последващо обратно изкупуване на облигации по номинал при липса на купонни плащания към притежателите през периода на обращение на проблем.

Правото на Банката на Русия да издава собствени облигации с цел провеждане на парична политика е установено в чл. 44 от Федералния закон от 10.07.2002 г. № 86-FZ "За Централната банка на Руската федерация (Банка на Русия)". ОБР се издава по реда на чл. 27.5-1 от Федералния закон от 22.04.1996 № 39-FZ „За пазара на ценни книжа“ и Наредба на Банката на Русия от 29.03.2006 № 284-P „За реда за издаване на облигации на Банката на Русия“.

За да използвате този инструмент, в страната трябва да има развит пазар на ценни книжа. Купувайки и продавайки ценни книжа, Централната банка влияе върху резервите на банката, лихвения процент и следователно паричното предлагане.

За да увеличи паричното предлагане, той започва да купува ценни книжа от търговски банки и обществеността, което позволява на търговските банки да увеличават резервите, както и да отпускат заеми и да увеличават предлагането на пари (политика на „евтини пари“).

Ако количеството пари в страната трябва да бъде намалено, Централната банка продава държавни ценни книжа, което води до намаляване на кредитните операции и паричното предлагане (политика на „евтини пари“).

Операциите на открития пазар са най-важното, оперативно средство за влияние на Централната банка върху кредитната и паричната сфера.

В зависимост от състоянието на икономиката на страната, Централната банка може да избере следните видове парична политика и конкретни цели. В условия на инфлация се провежда политиката „ скъпи пари„Насочени към намаляване на паричното предлагане: 1) повишаване на дисконтовия процент, 2) увеличаване на съотношението на задължителните резерви, 3) продажба на ДЦК на свободния пазар. Политиката на „скъпите пари” е основният метод за антиинфлационно регулиране.

В периоди на спад в производството се провежда политика на „евтини пари” за стимулиране на бизнес активността. Състои се в разширяване на мащаба на кредитирането, отслабване на контрола върху растежа на паричното предлагане и увеличаване на предлагането на пари. За да направите това, централната банка:
1) намалява сконтовия процент;
2) намалява резервната ставка;
3) купува държавни ценни книжа.

Банките: техните видове и функции.

Банките са специални икономически институции, техните видове са центрове кредитни отношения... Основната им функция е да концентрират средствата и да ги отпускат в заем. Банките също се натрупват паричен доходи спестявания на населението, средства на държавни, обществени и други организации. Сами по себе си тези суми са предназначени да бъдат изразходвани като покупка или платежен инструмент. Междувременно, когато попаднат в ръцете на бизнесмени, те се използват за печалба.

Банките издават и кредитни инструменти на обращение - стойностни знаци, които играят ролята на пари в търговията и разплащанията (пари, банкноти).

Банките изпълняват функциите си в два взаимосвързани вида операции: пасивни - операции за формиране на банкови ресурси и активни - операции по тяхното разполагане и използване (фиг. 12.2.).

Средствата на банките се състоят от собствен капитал (те по правило представляват незначителна част от всички средства: в САЩ, например, 8%) и депозити - депозити на клиенти. Депозитите се делят на спешни (инвестиции за предварително определен срок и не подлежат на теглене преди настъпване) и на поискване (депозити по разплащателни сметки, които банката е длъжна да издаде при първо искане на вложителя).

Фигура 12.2. Банкови функции

Активните операции включват различни заеми: записи на заповед, акции, стокови, бланкови. Най-разпространеното е счетоводството на сметки. Банката купува сметка от предприемач, ако той иска да я конвертира в пари преди датата на падежа. При отпускане на пари от сумата, посочена в менителницата, се приспада сконтовата лихва - таксата за предоставяне на паричната сума. Когато падежът на менителницата настъпи, банката я представя за плащане на този, който е издал записа на заповед. Дисконтовият процент може да варира значително. Така най-високият сконтов процент на британска банка от 15 ноември 1979 г. до 3 юли 1980 г. е 17%. Най-ниската е била 2% от 26 октомври 1939 г. до 7 ноември 1951 г.

Банките водят борсови сделки- дават заеми, обезпечени с ценни книжа - акции, облигации, ипотеки и др., а също така купуват такива ценни книжа. Под-стоковите заеми се предоставят срещу обезпечение на продукти в складове, транзитно, в търговията. Ако заемите не бъдат погасени навреме, тогава заложените ценни книжа и материални запаси стават собственост на банките. На най-големите предприемачи, чиято платежоспособност е извън съмнение, се предоставя бланков заем: заемът се издава без никакво обезпечение.

Освен пасивно-активни операции и сетълменти, банките се занимават и с търговско-комисионна дейност - купуват и продават злато, обменят национална валута за чуждестранна валута, отпускат заеми, продават акции и облигации и др.

В зависимост от характера на изпълняваните функции и операции банките се разделят на три основни типа: централни, търговски и специализирани (фиг. 12.3.).

Фигура 12.3. Видове банки.

Нито една кредитна институция не е стопроцентово застрахована срещу непланирани финансови загуби, следователно в процеса на нейното функциониране и регулиране на банковия риск една финансова институция трябва да отреди важна роля на формирането на банкови резерви.

За да осигури финансовата си надеждност, банката е длъжна да създава различни видове резерви за покриване на възможни загуби, процедурата за формиране и използване на които в повечето случаи е установена от Банката на Русия и законодателни актове. Определя се минималният размер на резервите на банката От Централната банка на Руската федерация... Установява се размерът на отчисленията в резервите на банката от печалба преди данъци федерални закониотносно данъците.

Банковият мултипликатор е процесът на увеличаване (умножаване) на парите по депозитни сметки на търговски банки през периода на тяхното движение от една търговска банка в друга.

Банковият множител характеризира процеса на анимация от гледна точка на субектите на анимацията. Тук се дава отговорът на въпроса: кой умножава парите? Този процес се извършва от търговски банки. Една търговска банка не може да умножава парите, системата на търговските банки ги умножава.

Операциите за покупка/продажба на ценни книжа на открития пазар се използват в практиката на повечето централни банки. Тези транзакции могат да бъдат един от основните инструменти за ежедневно регулиране на банковата ликвидност (например в САЩ, Канада и Австралия) или да се използват като антикризисен инструмент за извършване на допълнителни инжекции на средства в банковия сектор и / или оказват влияние върху дългосрочните доходи в държавния сегмент и корпоративните облигации (по-специално Банката на Англия, Банката на Япония, Федералния резерв на САЩ).

В практиката на Банката на Русия операциите за покупка / продажба на ценни книжа на открития пазар се използват в сравнително малък мащаб като допълнителен инструмент за регулиране на банковата ликвидност. Основният фактор, намаляващ потенциала на използването на този инструмент, е относителната теснота и ниската ликвидност на руския пазар на държавни ценни книжа. Освен това, по време на формирането на излишък от банкова ликвидност, използването на този инструмент е ограничено от относително малкия размер на собствения портфейл от ценни книжа на Банката на Русия.

Съгласно законодателството Банката на Русия може да купува/продава както държавни, така и корпоративни дългови ценни книжа на пазара (акции - само в рамките на РЕПО сделки). В същото време закупуването на държавни ценни книжа от Банката на Русия може да се извършва само на вторичния пазар (за да се ограничат възможностите за пряко емисионно финансиране на бюджета).

В практиката на Банката на Русия, покупка / продажба корпоративенценните книжа са използвани само в рамките на РЕПО сделки или при продажба на ценни книжа, получени като обезпечение по РЕПО сделки, в случай на неправилно изпълнение от страна на контрагентите на задълженията им по втората част на сделката.

Директни операции за покупка/продажба състояниеценни книжа без задължения за препродажба / обратно изкупуване се използват от Банката на Русия нередовно.

Транзакциите за покупка / продажба на държавни ценни книжа на вторичния пазар могат да се извършват както чрез секцията за държавни ценни книжа на MICEX CJSC, така и на пазар извън борсата... Само руски кредитни институции могат да участват в тези операции.

ОПЕРАЦИИ НА ЦЕНТРАЛНИ БАНКИ НА ОТВОРЕНИЯ ПАЗАР НА ЦЕННИ КНИЖА

С. Р. МОИСЕЕВ

Московски държавен университетикономика,

статистика и информатика

За разлика от задължителните резерви, операциите на открития пазар (ООП) са силно гъвкав инструмент на паричната политика, те се използват на доброволна основа, а не на принудителна основа. ООП могат да се провеждат с всякаква честота и обем на активите, което ги прави ефективно средство за управление на паричното предлагане и ликвидността на банковия сектор. Освен това ООП са добър начин за насърчаване на конкуренцията във финансовата система.

ВЪВЕДЕНИЕ В ОПЕРАЦИИТЕ НА ОТВОРЕНИЯ ПАЗАР

Операциите на открития пазар на ценни книжа включват покупка и продажба на ценни книжа с цел увеличаване или намаляване на размера на средствата, с които разполагат финансовите институции. На първо място, ООП засягат банковите резерви, както и чрез мултипликационния ефект те влияят върху предлагането на кредити и икономическа дейноств общи линии. ООП могат да се извършват както на първичния пазар (чрез емисии на ценни книжа), така и на вторичния пазар. На първичния пазар сделките се извършват, когато финансовите пазари все още не са достатъчно развити. Постепенно с появата и либерализацията на финансовата система основният акцент в ООП се измества към вторичния пазар, което осигурява по-голяма гъвкавост на централната банка. Обектът на ООП са търгуеми ценни книжа като дългови задължения на държавната хазна (министерство на финансите), публични корпорации, големи национални корпорации и банки.

OOP използва различни технически процедури за предоставяне на различни класификации:

При условията на сделките (директна сделка или покупко-продажба за период със задължение за обратно изкупуване при предварително договорени условия);

По обекти на сделки (операции с държавни или частни ценни книжа);

По спешност на транзакциите (краткосрочни, средносрочни и дългосрочни);

По контрагенти (банки, небанкови институции, финансовия сектор като цяло);

Чрез фиксиране на лихвения процент (от паричните власти или от пазара);

Чрез фиксиране на обема на ООП (от паричните власти или от пазара);

По инициатива за сключване на сделка (от паричните власти или от пазара).

Операциите на открития пазар са основният инструмент на паричната политика в индустриализираните страни и сега стават все по-важни за развиващите се страни и икономиките в преход. OOP позволяват на централните банки, по своя собствена инициатива, да сключват транзакции, тоест да бъдат по-гъвкави във времето и обема на паричните транзакции. Освен това те насърчават безличните бизнес отношения с участниците на пазара и се отдалечават от неефективния директен контрол. Развитието на косвени инструменти на паричната политика е един от най-важните моменти в процеса икономическо развитие, поради факта, че с узряването на пазарите на страната директните инструменти губят своята ефективност, тъй като пазарите в крайна сметка намират начини да заобиколят ограниченията, особено когато става въпрос за международни транзакции.

Операциите на открития пазар влияят върху предлагането на пари и кредит чрез влияние върху резервната база на банковата система. Като тактика на паричната политика при управление на банковите резерви, ООП могат да се извършват по един от двата начина: (1) активен: фиксиране на обема на резервите и свободно определяне на цената на ресурсите (т.е. лихвения процент); или (2) пасивен: фиксиране на лихвения процент при промяна на обема на резервите. Индустриалните страни с добре развити парични пазари са склонни да използват пасивен подход, въпреки че е имало изключения в миналото. Пасивният подход сега се превръща в норма за нововъзникващите пазари, които са достигнали известно ниво на развитие. Въпреки това, според автора, в развиващите се страни има всички основания да се разследва

използвайки активен подход. В такива страни липсата на ефективни вторични или междубанкови парични пазари, предназначени да предават ефектите от паричната политика, може да бъде една от причините за предприемане на проактивен подход. Друга причина е, че проактивният подход позволява на централната банка да дефинира своите политики по прозрачен и открит начин. Активен подход се прилага в много стабилизационни програми в развиващите се страни, подкрепени от МВФ.

ОПЕРАЦИИ НА ОТВОРЕН ПАЗАР

По време на ООП централната банка предпочита ценни книжа с максимална ликвидност и минимален кредитен риск. Ликвидността на ценните книжа е важен аспект на интервенцията по няколко причини. За ефективно прилагане на паричната политика, управление на активи и пасиви и пълно изпълнение на функциите на кредитора от последна инстанция, централната банка трябва да гарантира, че изкривяването в цените на ценните книжа по време на ООП е възможно най-малко. По правило всички ценни книжа, активно търгувани на вторичния пазар, имат достатъчна ликвидност. От тях най-подходящи за паричните власти са тези, за които кредитният риск е незначителен, тоест вероятността от неизпълнение от страна на емитента е изключително ниска. Като се имат предвид и двата критерия за избор на ценни книжа, повечето централни банки са избрали държавни ценни книжа. Те изпълняват няколко функции едновременно в дейността на централната банка. Първо, ценните книжа се използват за управление на ликвидността на финансовата система. Второ, те служат като обезпечение, за да поддържат гладкото функциониране на системите за плащане и клиринг. На трето място, чуждестранните ценни книжа действат като актив на паричните власти, покривайки емисиите на националната валута.

Освен чисто оперативни съображения, изборът на ценни книжа се влияе и от степента на развитие финансовите пазарии независимостта на централната банка. В много страни пазарът на ценни книжа все още не е достатъчно развит за ефективно провеждане на ООП. В редица индустриални развити страниизпълнението на програма за намаляване на публичния дълг или бюджетен излишък дава възможност да се направи без вземане на заеми за дългов пазар... Според статистиката на ОИСР обемът на пазарните ценни книжа

магьосник, издаден от индустриализирани страни (с изключение на Япония), спадна през 1995-1999 г. от 45 на 40% от БВП. За да се справят с недостига на OOP съоръжения, централните банки издават собствени книжа... Най-разпространени са следните видове задължения, издавани от паричните власти:

> дългови сертификати (Банка на Холандия,

Национална банка на Дания, Банка на Испания,

Европейска централна банка);

> финансови сметки (Bank of England, Swedish

Riksbank, German Bundesbank, Bank of Japan);

> облигации (Bank of Korea, Central Bank

Чили, Банката на Русия).

Повечето централни банки обаче отказват да издават собствени ценни книжа по няколко причини. Те се стремят да избегнат появата на пазарна фрагментация и да поддържат държавните облигации като еталон за участниците на финансовия пазар. Използвайки не собствените си книжа, а задълженията на фискалните власти, по този начин централните банки се изолират от ненужна намеса в сферата на финансовото посредничество. В допълнение, паричните власти минимизират риска, който може да бъде наложен на частния сектор под формата на изкривени цени на финансовите активи, които се появяват поради избора на конкретен актив като обект на публична инвестиция.

Друг важен аспект на избора на ООП е независимостта на централната банка. Ако неправителствените ценни книжа са насочени за интервенция, централната банка може да бъде обвинена в нелоялност и протекционизъм спрямо определени емитенти. За да избегнат подобни скандали, паричните власти ограничават избора си до държавни ценни книжа.

Таблица 1 предоставя изчерпателен преглед на ООП на централната банка. Държавните ценни книжа, използвани в хода на интервенцията, са изброени в активите на централните банки, а собствените им ценни книжа - в пасивите. Портфейлът от акции на повечето централни банки се състои от дългови задължения на чуждестранни правителства и местни фискални органи, наднационални агенции и финансови институции. Всички те се търгуват активно на пазара и имат висок кредитен рейтинг. От гледна точка на ООП, два фактора влияят върху структурата на баланса на централните банки. Първо, отвореността на икономиката и нейната зависимост от динамиката на обменния курс на националната валута водят до по-голям дял на чуждестранните резерви в

Таблица I

Структура на баланса на централните банки на водещите страни в света, %

Източник: Зелмер М. Парични операции и баланси на централната банка в света на ограничените държавни ценни книжа. Документ за обсъждане на политиката на МВФ № 7, 2001. - С. 6.

Централна банка Нетен дълг Издадени ценни книжа Финансов кредит Друго

заеми за чуждестранни институции

държавни активи финансови институции други институции Репо ломбардни заеми

Резервна банка 65 9 0 0 26 1 0

Австралия

Bank of Canada 4 85 4 0 4 2 0

Народна банка 52 7 11 0 0 29 1

Европейски 39 10 1 1 47 0 2

Централна банка

Централна банка на Исландия 23 5 4 0 64 3 1

Bank of Japan 4 60 0 12 19 1 4

Резервна банка 3 50 0 0 47 0 0

Нова Зеландия

Централна банка 94 2 0 0 0 4 0

Норвегия

Шведска Riksbank 66 13 0 0 21 0 0

Швейцарец 75 1 1 2 21 0 0

Национална банка

Bank of England 0 5 0 2 53 2 39

Федералният резерв на САЩ 5 88 0 0 7 0 0

Парични депозити на централната банка Собствени други

в обращение от финансовите правителства други ценни нетни позиции

институции институции хартия

Резервна банка 47 1 27 1 0 24

Австралия

Bank of Canada 96 5 0 1 0 -1

Народна банка 20 20 17 3 23 16

Европейски 43 30 6 0 0 21

Централна банка

Централна банка 12 34 15 6 0 32

Исландия

Bank of Japan 60 6 23 0 5 6

Резервна банка 46 1 42 1 0 9

Нова Зеландия

Централна банка 8 4 80 0 0 9

Норвегия

Шведска Riksbank 45 2 0 0 0 53

швейцарци 30 5 9 0 0 56

Национална банка

Bank of England 78 6 1 13 0 2

Федералният резерв на САЩ 95 3 1 0 0 1

активи и като следствие на значителен дял на външния дълг в портфейла на централните банки. Най-ярките примери показват паричните власти на Норвегия, Австралия и Дания. Второ, в зависимост от спецификата на краткосрочното рефинансиране на финансовата система, паричните власти имат повече заеми или ценни книжа в активите си. особено -

Функционирането на платежните системи, ефективността на паричния пазар и традицията на рефинансиране определят дали финансовият сектор ще бъде регулиран чрез пазара на ценни книжа или прозорец с отстъпка. В Дания, еврозоната и Исландия рефинансирането се извършва чрез прозорец за отстъпка, а в Япония, Канада и САЩ - чрез фондовия пазар.

таблица 2

Операции на открития пазар на централните банки на водещите страни в света

Източник: Зелмер М. Парични операции и баланси на централната банка в света на ограничените държавни ценни книжа. Документ за обсъждане на политиката на МВФ № 7, 2001. - С. 7.

Централна банка Пено Директна сделка Отчитане на менителници Валутен суап Ломбарден заем Емисия на собствени ценни книжа

Резервна банка на Австралия Да Не Не Да Да Не

Bank of Canada Да Да Не Не Да Не

Национална банка на Дания Не Не Не Не Да Да

Европейска централна банка Да Не Не Не Да Не

Централна банка на Исландия Да Не Не Не Да Не

Bank of Japan Да Да Да Не Да Да

Резервна банка на Нова Зеландия Да Не Не Да Да Не

Централна банка на Норвегия Да Не Не Не Да Не

Шведска Riksbank Да Не Не Не Да Не

Швейцарска национална банка Да Не Не Да Да Не

Bank of England Да Да Не Не Не Не

Федералният резерв на САЩ Да Да Да Не Не Не

Таблица 2 са показани основните ООП, провеждани от централните банки на развитите страни. Както следва от него, повечето централни банки предпочитат да използват заеми за пено и заложни къщи вместо директни сделки (директни сделки). И в двата случая финансовите институции залагат финансови активи на паричните власти или временно прехвърлят собствеността върху тях. Разликите между сделките с пено и ломбардните заеми са предимно правни, отколкото икономически по своята същност. Например в европейската система на централните банки ООП може да се дефинира като пено или ломбарден заем, в зависимост от правния статут на финансовата институция. Например в Германия всички ООП са под формата на залог на ценни книжа, докато във Франция същите транзакции се идентифицират като транзакции за пено.

Повечето централни банки предпочитат да използват държавни ценни книжа или държавногарантирани облигации в транзакции за пени (Таблица 3). По правило паричните власти предпочитат да не създават пазар на пени "от нулата", а да прибягват до частния пазар на пено, където вече активно се сключват сделки с държавни ценни книжа. В допълнение към държавните задължения, централните банки използват частни ценни книжа в заложни и редисконтни сделки. Това отчасти отразява факта, че повечето сделки се сключват за един

ден. С помощта на ултра-краткосрочни заеми банките изглаждат дефицита или излишъка от средства при приключване на сетълментите на платежните системи в края на всеки работен ден. За овърнайт операции, при които финансовите рискове са минимални, частните, а не държавните ценни книжа са доста подходящи.

При всички операции, при които банките залагат ценни книжа на паричните власти, размерът на обезпечението трябва да бъде по-голям от размера на заема. Първоначалният марж защитава централната банка от нежелани промени в курса на заложения финансов актив. За да бъдат възможно най-малки възможните неблагоприятни последици за паричните власти, са установени допълнителни изисквания към частните ценни книжа. Те могат да бъдат минималният външен кредитен рейтинг (Канада и Япония) или минималният праг на надеждност, определен в рамките на вътрешна системакредитен анализ на централната банка (Европейската система на централните банки). В някои случаи паричните власти предварително определят списъка с ценни книжа, подходящи за обезпечение (Швеция, Великобритания).

Не всички централни банки прибягват до класически ООП на ценни книжа. Паричните власти в отворените икономики са принудени да работят и на валутния пазар. Например, резервните банки на Австралия и Нова Зеландия използват валутни суапове в допълнение към традиционните

Таблица 3

Обекти на операции на открития пазар на централните банки на водещите страни в света

Източник: Зелмер М. Парични операции и баланси на централната банка в света на ограничените държавни ценни книжа. Документ за обсъждане на политиката на МВФ № 7, 2001. - стр. осем.

Централна банка Държавни ценни книжа Ценни книжа на държавни агенции Ипотечни ценни книжа Ценни книжа на финансови институции Ценни книжа от промишления частен сектор Чуждестранни I ценни книжа

Резервна банка на Австралия Да Да

Bank of Canada Да

Европейска централна банка Да Да Да Да Да

Централна банка на Исландия Да Да

Bank of Japan Да

Резервна банка на Нова Зеландия Да

Шведска Riksbank Да Да Да

Швейцарска национална банка Да Да Да Да

Bank of England Да Да Да Да

Федералният резерв на САЩ Да Да Да

Ломбарден заем |

Централна банка Държавни ценни книжа Ценни книжа на държавни агенции Ипотечни ценни книжа Ценни книжа на финансови институции Ценни книжа от промишления частен сектор Чуждестранни ценни книжа

Bank of Canada Да Да Да Да Да Не

Национална банка на Дания Да Да Да Не Не Не

Европейска централна банка Да Да Да Да Да Не

Централна банка на Исландия Да Да Не Не Не Не

Bank of Japan Да Да Не Не Да Да

Резервна банка на Нова Зеландия Да Да Да Да Да Да

Шведска Riksbank Да Да Да Да Да Да

Швейцарска национална банка Да Да Да Да Да Да

Директна сделка

Държавни ценни книжа на централната банка. Ценни книжа на държавни агенции Ипотечни ценни книжа Ценни книжа на финансови институции Ценни книжа на индустриалния частен сектор Чуждестранни ценни книжа

Bank of Canada Не Не Не Да Не Не

Bank of Japan Да Не Не Не Не Не

Bank of England Да Да Не Да Не Не

Федералният резерв на САЩ Да Да Не Не Да Не

инструменти за обезпечение. В миналото, когато националните парични пазари работеха със законови валутни суапове, Швейцарската национална банка и банката все още бяха слабо развити, а предлагането на държавни ценни книжа беше слабо развито в Норвегия.

ВРЪЗКА НА ОПЕРАЦИИТЕ НА ОТВОРЕНИЯ ПАЗАР С ДРУГИ ИНСТРУМЕНТИ НА ПАРИЧНАТА ПОЛИТИКА

За да станат ООП неразделна част от националната парична политика, другите парични инструменти трябва да бъдат подходящо адаптирани и пазарната инфраструктура трябва да бъде трансформирана. Нека да разгледаме как ООП се свързват с други парични инструменти. За да се превърнат ООП в основен инструмент на политиката на паричните власти, на другите парични инструменти трябва да се придаде по-малко значение, особено на дисконтовия прозорец, през който банковата система получава резерви, като взема заеми от централната банка. За да бъдат ефективни ООП, трябва да има ограничения за достъпа на банките до кредит от централна банка. Без такива ограничения ООП не може да се използва като основен инструмент на паричната политика за управление на ликвидността на финансовия сектор на икономиката. Поради тази причина прозорецът за отстъпки трябва да бъде настроен по специален начин, така че пазарният достъп до заеми от последна инстанция да стане по-малко привлекателен, например чрез висока оценкалихви или ограничителни директиви за получаване на заем. Някои страни, като Германия, използват механизъм с двойна лихва, който включва основен дисконтов процент и наказателна ставка, за да обезкуражи злоупотребата със заема.

В същото време ограниченията за прозореца за отстъпки трябва да се прилагат с повишено внимание. Ако наказателният процент е определен доста над текущата пазарна среда, системата за рефинансиране няма да може да реагира достатъчно бързо на внезапно търсене на ликвидност. Принципите на краткосрочното рефинансиране, като се вземат предвид ограничения достъп до прозореца, трябва да осигуряват постепенно, плавно адаптиране към условията на дефицит на резерви. Например заемите от централната банка могат да бъдат разделени на ултра-къси заеми, които премахват недостига на ликвидност, и дългосрочни структурирани заеми чрез прозорец за отстъпка, който, наред с други неща, позволява на банковите институции да получат необходимите средства в критична ситуация.

В допълнение към прозореца за отстъпка, централните банки традиционно използват задължителните резерви като средство за парично регулиране. Резервните изисквания могат да се разглеждат или като алтернатива на ООП, или като инструмент за повишаване на тяхната ефективност по отношение на

цели на паричното регулиране. Тъй като използването на OOP стана повсеместно, централните банки прибягнаха до много по-малко корекции на лихвите на резервите. В много страни те постепенно са намалени, а в някои случаи и напълно премахнати, тъй като задължителните резерви правят банките по-малко конкурентоспособни от другите финансови институции.

Може да се изисква минимално, но не нулево изискване за резерви, за да се оцени въздействието на OOP върху лихвените проценти и паричното предлагане. Опитът на някои страни, като Обединеното кралство, които не прибягват до задължителните резерви, показва, че те не са абсолютно необходими. От друга страна, финансови кризи, подобно на мексиканската криза в края на 1994 г., показа, че задължителните резерви все още са полезни за стабилизиране на пазара. Дори в САЩ, със силно развития паричен пазар, задължителните резерви остават задължителни за опериращите депозити.

УПРАВЛЕНИЕ НА ДЪРЖАВНИЯ ДЪЛГ

Очевидно правителствените решения относно управлението на дълга и управлението на баланса оказват влияние върху ООП. Понякога те могат да улеснят операцията, а в други случаи могат да я затруднят. Във всички държави хазната и централната банка координират своите действия, макар и с различна степен на интензивност и усилия. В повечето случаи окончателното решение за управлението на дълга се взема от трезора, като централната банка действа като негов агент. В области, където правителствените операции имат пряк ефект върху банковите резерви, централната банка има много устни съобщения. Работните взаимоотношения могат да се различават в зависимост от традицията и финансова историястрана.

Във всеки случай ООП ще бъдат най-ефективни, когато централната банка контролира факторите, влияещи върху резервната база на банковата система. За да се поддържа ясно разделение на операциите на паричната и фискалната политика, е желателно държавен дългосвободен за нуждите на бюджета, е продаден на пазара от хазната, за да се избегне конфликт между управлението на публичния дълг и нуждите на паричната политика. Подобни въпроси трябва да бъдат под формата на търгове, които помагат за развитието на конкурентна, нерегулирана пазарна система. Освен това избягва натиска

кредитиране на централната банка за подпомагане на пласирането на ценни книжа на първичния пазар при предварително определен процент. От гледна точка на OOP е особено важно централната банка да влияе, ако не и да контролира, оперативния баланс на Министерството на финансите, чиито колебания влияят върху предлагането на банкови резерви.

За централната банка дискреционното правомощие да регулира държавните депозити е много необичайно, но има редица такива примери по целия свят. Банката на Канада, например, има правомощието да прехвърля държавни депозити между собствения си баланс и баланса на търговските банки. За малайзийската банка Negara търговете за държавни депозити са традиционен инструмент на паричната политика. Германската Бундесбанк има право да "наложи вето" на решението на правителството да постави депозити извън баланса си.

Като цяло, ООП ще функционират ефективно, когато правителството се придържа и обществото вярва в ясното разделение на управлението на дълга и операциите по паричната политика. На практика това обикновено предполага споразумение за неутрализиране на паричния ефект от баланса на съкровищницата или делегиране на управление на централната банка. На практика във всички страни решенията за управление на дълга се изпълняват чрез централната банка, както формално, така и неофициално.

ПРИЛАГАНЕ НА ОПЕРАЦИИ НА ОТВОРЕНИЯ ПАЗАР В РАЗВИВАЩИТЕ СЕ СТРАНИ

Докато растете национална икономика, финансовите пазари се разширяват и задълбочават. Тяхното формиране, като правило, активно се нуждае от ръководството на правителството и паричните власти. Развитието на инструментите на паричната политика на отворения пазар, свързано с формирането на финансовия пазар, обикновено протича на два етапа. Първо, чрез търговете на нови емисии ценни книжа на първичния пазар се осъществява преминаване от директен контрол към използването на ООП. На втория етап, с развитието на вторичните пазари, се осъществява пълен преход към гъвкави двустранни сделки с търгувани ценни книжа на вторичния пазар.

Малко развиващи се икономики и икономики в преход имат идеални условия за ефективно ООП. Независимо от това, ООП от един или друг вид могат и трябва да се извършват на пазари, които все още не са напълно готови и са в процес на трансформация. В такива случаи ООП трябва да бъде

да варира по размер или да се използва извън графика, а не редовно. Участието на централната банка във формирането на финансовата система, от една страна, трябва да ускори развитието на пазара, а от друга страна, не трябва да застрашава нейния баланс, което може да намали доверието в паричните власти. Една централна банка ще може да се намеси успешно, ако пазарите са уверени, че нейният портфейл от активи е високоликвиден и безрисков.

Най-подходящите пазари за ООП в развиващите се страни обикновено са тези, на които се търгуват краткосрочни инструменти. Добре развитите пазари се характеризират с големи и устойчиви обеми на търговия с различни играчи, включително правителство, финансови институции и други фирми. Трите сектора представляват най-добрите възможности за ефективно ООП. Това са пазарите на ценни книжа на държавни и централни банки, пазарът на междубанков дълг и краткосрочни инструменти, емитирани от финансови институции и други корпорации, включително търговски и финансови записи на заповед и банкови депозитни сертификати. Предвид способността на правителството да манипулира фискална политикаи когато има нужда от бързо увеличаване на печалбите си, пазарът на държавни ценни книжа обикновено се разглежда като най-благоприятната среда за ООП в развиващите се страни. Нестабилни политически и икономически условияобаче може да направи невъзможно нормалното функциониране на пазара на държавния дълг. За ефективното провеждане на OOP е изключително важно правителството да се придържа точно към плащането на лихви по дълга, както и погасяването на дълга. Пазарът на ДЦК може да бъде потопен в колапс не само поради отказа да се изпълняват договорни задължения, но и поради проинфлационната политика на паричните власти, която води до бягство на инвеститорите от пазара.

Краткосрочният частен дълг, включително междубанковите задължения, е по-малко подходящ за OOP. В развиващите се страни се характеризира със специфични кредитни рискове. В допълнение, използването на частни ценни книжа като цел за интервенция принуждава централната банка да прави труден избор на паричната политика. Ако централната банка изкупи частен дълг, бизнесът може да иска да емитира по-рискови ценни книжа. И ако централната банка внезапно откаже да ги купи, играчите могат

напълно да се откажат от такива ценни книжа, които ще провокират криза на паричния пазар. Един от вариантите за решаване на този проблем е ограничаването от страна на паричните власти на операциите им с ценни книжа с максимален кредитен рейтинг, установен от независима рейтингова агенция. В среда, в която обемът на държавния дълг е нисък или бързо намалява, централната банка може да установи, че няма друг избор, освен да премине към инструменти на частния паричен пазар. Когато това се случи, транзакциите с инструменти на търговски банки или междубанкови облигации са много по-малко проблематични по отношение на кредитния риск, отколкото сделките с други частни инструменти. Ако пазарът на държавния дълг все още не е достигнал необходимия обем, централната банка може да въздейства върху банковата система чрез специализирани емисии на държавни ценни книжа, предназначени само за целите на паричната политика.

Централната банка може също да допринесе за развитието на пазара чрез въвеждането на оперативни принципи или кодекси за своите контрагенти. На първо място е необходимо да се подчертае кръгът от бизнес партньори. Критерият за бизнес отношения с централна банка може да включва членство в дилърска група. Много държави извършват OOP чрез първични дилъри, които имат задължение да цитират цените на оферта и търсене на ценни книжа, когато централната банка навлезе на пазара и по време на търгове на съкровищницата. Бразилия, Чехия, Индия, Малайзия, Филипините, Полша и Русия (до 1998 г.), например, са въвели системи за първични дилъри. За да изпълняват своите функции по-ефективно, дилърите трябва да търсят клиенти на дребно, като по този начин спомагат за развитието на по-широк и по-ликвиден пазар.

В малките страни създаването на система за първични дилъри, където броят на участниците може да е недостатъчен, е проблематично и често непрактично. Въпреки това, когато пазарът стане достатъчно голям, има много предпоставки за ограничаване на операциите на група дилъри, например чрез изискване за минимално участие. За да се избегнат обвинения в фаворитизъм, групата дилъри може да трябва да е достатъчно голяма. Чрез създаването на дилърска група централната банка ще се възползва от насърчаването на дилърите да прилагат най-добрите стандарти за създаване на пазара, като минималния размер на транзакцията за транзакции на котирана цена.

Както беше споменато, както централната банка, така и правителството се нуждаят от добре развита инфраструктура на пазара на държавни ценни книжа, за да извършват ефективни ООП. Той трябва да има достатъчна прозрачност за широко участие на различни категории играчи в него, както и минимални рискове за контрагента. За да постигне това качество на пазара, централната банка трябва да установи стандарти за дейността на своите участници. За да направи това, той естествено ще трябва да наблюдава пазара, като събира статистически данни и публикува обобщена информация за пазара. Разбира се, централната банка може да мине и без допълнителни функции, ако прибегне до пряко регулиране и задължителен надзор на пазара. Подобни ходове обаче ще го принудят да увеличи персонала си, да тръгне по пътя на бюрокрацията и в крайна сметка да загуби ефективност и доверие. Решението на проблема се крие в ясното разделение на правомощията и отговорностите между операциите по паричната политика (отговорност на паричните власти) и операциите на регулаторите (отговорност на друга агенция или, ако е в рамките на централната банка, отделен отдел от отдел ООП).

СТИМУЛИРАНЕ НА РАЗВИТИЕТО НА ПАЗАРНАТА АРХИТЕКТУРА

Всяка централна банка предпочита да работи на ефективен пазар, на който търговията се извършва непрекъснато и където реакцията на пазара е висока. Паричните власти могат да предприемат стъпки за развитие на междубанковия пазар, да разработват пазарни инструменти и търговска инфраструктура, да предоставят финансови услуги, да определят критерии за сделки, да събират и разпространяват статистически данни и да насърчават сигурен механизъм за плащане и клиринг.

Централната банка е центърът за събиране и разпространение на пазарна статистика. Процесът на събиране на данни, включително ежедневни данни за позиции, обем на търговията и финансиране по вид емисия, трябва да започне в началото на развитието на пазара. Статистиката дава основа за наблюдение. По-късно, когато броят на участниците е толкова достатъчен, че данните за отделна компания или банка не могат да бъдат публикувани, централната банка трябва да пусне обобщени данни за пазарната активност. Публикуването трябва да се забави с достатъчен лаг, например със седмица или

месец, в зависимост от инструмента, за да се избегне свръхреакция на пазара.

Централната банка също трябва да поеме водеща роля на ранен етап от развитието на пазара за въвеждане на стандарти за плащане и доставка. Никой пазар не функционира без гаранция, че ценните книжа ще бъдат доставени навреме и ще бъдат платени според договореността. Докато скоростта и надеждността на клиринговите и платежните системи очевидно зависят от технологичните възможности на пазара и институционалните споразумения, централната банка може да играе голяма роля в стимулирането на такива ефекти чрез ливъридж на кредитора от последна инстанция. Той също може да работи с хазната, за да въведе съвременни технологиина пазара на държавни ценни книжа, като например система за регистър, която записва сигурно сметката за собственост и осигурява едновременна процедура за доставка срещу плащане чрез депозитни сметки в централната банка. Паричните власти трябва да гарантират, че клиринговите институции получават необходимото кредитни линииот банки в момента на отказ за доставка и плащане.

Междубанковият пазар е особено важен за паричната политика, тъй като помага да се определи подходящото време и размер на OOP. Много държави специално приспособяват инструментите на паричната политика към междубанковия пазар. Централната банка, заедно с хазната, трябва да поеме водеща роля в насърчаването на пазарно базирани методи на междубанковия пазар, които улесняват конкурентната търговия. Това може да бъде например въведението компютърни системианонимна търговия с ценни книжа. За да насърчат прозрачността на пазара, властите трябва също да възпрепятстват търговията извън организираните пазари. Министерството на финансите трябва да прояви особен интерес към конкурентната търговия, като се има предвид, че тежестта на националния дълг трябва да намалява с течение на времето, тъй като държавните ценни книжа стават по-ликвидни.

ЗАКЛЮЧИТЕЛНИ ЗАБЕЛЕЖКИ

Дерегулацията на финансовите пазари прави административния контрол върху банковата система неефективен. Международният опит в тази област показва, че в контекста на глобализацията държавите нямат друг избор, освен да започнат прехода към непряко регулиране. Държавите, в които централната банка забавя пазарните преходи, впоследствие са изправени пред провал

лами в постигането на целите на паричната политика. От друга страна, както показва опитът от кризата в Югоизточна Азия в края на 90-те години, използването на пазарни инструменти изобщо не гарантира успеха на паричната политика. Наличието на арсенал от косвени инструменти е необходимо, но недостатъчно условие за висока ефективност на действията на паричните власти.

Повечето развиващи се страни и страни с икономики в преход започнаха да прилагат задължителните резерви във връзка с ООП. Те също така ограничиха достъпа до прозореца за отстъпки, който въпреки това остана отворен като „предпазен клапан“ за банковия сектор. В същото време за повечето нововъзникващи пазари и икономики в преход, предразположени към ликвидни кризи и внезапно изтичане на капитал, комбинацията от всички инструменти на паричната политика, без да се разчита на нито един от тях, може да бъде най-добрият изборпо отношение на ефективността. Трансформацията на пазара по време на развитието на ООП обикновено протича на два етапа: организиране на първичния пазар и след това развитие на вторичния пазар.

За централната банка е трудно да ускори развитието на финансовия пазар само чрез ООП, тъй като рискува да доминира на пазара и да измести частните заеми от държавните. Транзакциите с Peno и обратните Peno транзакции са най-ефективните инструменти за насърчаване на развитието на пазара на ранен етап. В същото време централната банка трябва активно да насърчава създаването на пълноценен междубанков пазар, който впоследствие ще служи като сигнална функция за паричната политика. Въпреки това, ако централната банка разчита прекалено на сделки с частен капитал, тя е изложена на кредитен и ликвиден риск. При липсата на нормален пазар на държавни ценни книжа, използването от централната банка на нейни собствени или специални емисии на съкровищницата, строго предназначени за целите на паричната политика, може да се разглежда като алтернативна цел за интервенция.

(Публикацията е изготвена по материалите на Международния валутен фонд)

Операциите на централните банки на открития пазар в момента са основният инструмент на паричната политика в световната икономическа практика. Централната банка продава или купува по предварително определен процент ценни книжа, включително държавни ценни книжа, които формират вътрешния дълг на страната. Този инструмент се счита за най-гъвкав инструмент за регулиране на кредитните инвестиции и ликвидността на търговските банки.

Операциите на централните банки на открития пазар оказват пряко влияние върху размера на свободните ресурси, с които разполагат търговските банки, което стимулира или намаляване, или разширяване на обема на кредитните инвестиции в икономиката, като същевременно се отразява на ликвидността на банките, съответно намалява. или увеличаването му. Този ефект се осъществява чрез промяна от централната банка на покупната цена от търговските банки или продажбата на ценни книжа на тях. Със строга рестриктивна политика, резултат от която трябва да бъде изтичане на кредитни ресурси с пазар на заеми, централната банка намалява продажната цена или увеличава покупната цена, като по този начин увеличава или намалява нейното отклонение от пазарния курс.

Ако централната банка купува ценни книжа от търговски банки, тя превежда пари по техните кореспондентски сметки; по този начин възможностите за кредитиране на банките се увеличават. Започват да издават заеми, които са под формата на безкасови истински паривлизат в сферата на паричното обращение и при необходимост се трансформират в пари. Ако централната банка продава ценни книжа, тогава търговските банки от своите кореспондентски сметки плащат за такава покупка, като по този начин намаляват възможностите си за отпускане на заеми, свързани с издаването на пари.

Операциите на открития пазар се извършват от централната банка, обикновено съвместно с група големи банки и други финансови и кредитни институции.

Схемата за извършване на тези операции е както следва:

Да приемем, че на паричния пазар има излишък от парично предлагане в обращение и централната банка си поставя задачата да ограничи или елиминира този излишък. V в такъв случайцентралната банка започва активно да предлага държавни ценни книжа на открития пазар на банките или на обществеността, които купуват държавни ценни книжа чрез специални дилъри. С увеличаването на предлагането на държавни ценни книжа пазарната им цена пада, а лихвените им проценти се повишават и съответно тяхната привлекателност за купувачите се увеличава. Населението (чрез дилъри) и банките започват активно да изкупуват държавни ценни книжа, което в крайна сметка води до намаляване на банковите резерви. Намаляването на обема на банковите резерви от своя страна води до намаляване на предлагането на пари в пропорция, равна на банковия мултипликатор. В същото време лихвата се повишава.

Да предположим сега, че има недостиг на пари в обращение на паричния пазар. В този случай централната банка провежда политика, насочена към разширяване на паричното предлагане, а именно централната банка започва да купува държавни ценни книжа от банката и обществото при изгоден за тях курс. Така централната банка увеличава търсенето на държавни ценни книжа. В резултат пазарната им цена се покачва и лихвеният процент по тях се запълва, което прави съкровищните ценни книжа непривлекателни за техните притежатели. Населението и банката започват активно да продават държавни ценни книжа, което в крайна сметка води до увеличаване на банковите резерви и (като се вземе предвид ефекта на мултипликатора) паричното предлагане. В същото време лихвата пада.

Отново може да се отбележи непредсказуемостта на резултатите от паричната политика поради факта, че отвореният пазар е финансов пазар. Увеличаването на продажбите на открития пазар води до увеличаване на предлагането на финансови активи и следователно до повишаване на лихвените проценти. От своя страна покачването на лихвените проценти ще се отрази в увеличението на мултипликатора, което частично ще компенсира ефекта от намаляването на паричната база. Обратно, сделките за покупка на открития пазар могат да доведат до увеличаване на търсенето на финансови активи, намаляване на лихвените проценти и мултипликатор.

Въпреки временното спиране на функционирането на пазара на държавни ценни книжа (GKO OFZ), Банката на Русия не изключва от набора от инструменти на паричната политика такъв инструмент за регулиране на ликвидността на банковата система като операции на открития пазар. В контекста на свиването на финансовите пазари и задълбочаването на проблема с ликвидността, Банката на Русия през септември 1998 г. разработи приложение за въвеждането на облигации на Банката на Русия (OBR) в обращение и започна операции с тях, включително Банката на Русия. Русия предостави на банките възможността да използват тези ценни книжа като обезпечение за заложни къщи, заеми в рамките на деня и овърнайт, както и репо сделки с тях. Понастоящем опитът с издаването на OBR показва все още слабото влияние на този инструмент върху ликвидността на банките.

Обсъжданите инструменти на политиката обикновено се използват от централната банка в комбинация в съответствие с целта на паричната политика. Оптималната комбинация от инструменти на паричната политика зависи от етапа на развитие и структурата на финансовите пазари, ролята на централната банка в икономиката на страната. Например политиката на лихвените проценти (проценти за рефинансиране), която се нарежда на второ място след политиката на открития пазар на централната банка, обикновено се провежда във връзка с операциите на централната банка на открития пазар. По този начин, когато продава ДЦК на открития пазар, за да намали паричното предлагане, централната банка определя висок дисконтов процент (по-висок от доходността на ценни книжа), което ускорява продажбата на ДЦК от търговските банки, тъй като става нерентабилна за тях да попълват резервите със заеми от централната банка и повишава ефективността на операциите на открития пазар. Обратно, когато централната банка купува държавни ценни книжа на открития пазар, тя рязко понижава дисконтовия процент (под доходността на ценните книжа). В тази ситуация за търговските банки е изгодно да заемат резерви от централната банка и да използват наличните средства за закупуване на по-изгодни държавни ценни книжа. Експанзионистичната политика на централната банка става все по-ефективна.