Облигацията е срочна дългова ценна книга, която удостоверява заемните отношения между нейния собственик и емитента. Облигациите могат да се издават от държавата, представлявана от националните власти, местните власти, акционерните дружества и частните предприятия. Емитентът трябва да извърши всички плащания по облигации на първо място в сравнение с акциите и на задължителна основа.
Плащанията са обезпечени от имуществото на емитента. Облигацията е курсова работа. По правило емитентът го изкупува по номинал. Облигациите могат да се издават при предсрочно изтегляне или обратно изкупуване. Свържете се с правото предсрочно погасяванепозволява на инвеститора да го представи на емитента предсрочно за обратно изкупуване. Тези облигации обикновено струват повече, когато са поставени, тъй като рискът се поема от емитента.
Класическата облигация е ценна книга, която изплаща фиксиран доход. Доходността на облигация се нарича лихва или купон. Самата облигация се нарича купон или хартия с твърда лихва. В контекста на инфлацията номиналната стойност на ценната книга също подлежи на девалвация. Следователно има индексирани облигации. Не само купонът е плаващ, но и номиналната стойност е индексирана.
Има облигации с нулев купон. Облигацията с нулев купон е ценна книга, която няма купони. Доходът на инвеститора възниква от разликата между цената на обратно изкупуване (номинал) на облигацията и покупната цена. Облигациите с нулев купон също са привлекателни за инвеститор, ако той трябва да натрупа определена сума пари до определено време. След като е закупил необходимия брой облигации, вложителят вече не зависи от конюнктурата, какъвто е случаят с купонната ценна книга.
Следващият вид облигация е конвертируемата облигация. В съответствие с условията на емисията, тя може да бъде заменена за акции или други облигации.
Облигацията има номинал, който се изплаща при обратно изкупуване на ценната книга. Ако облигацията не е с нулев купон, тогава нейната доходност се посочва като купон. Купонът представлява определен процент.
В зависимост от пазарната ситуация, купонна облигация може да бъде продадена на цена под или над номинала. Разликата между номиналната стойност на облигацията и цената, ако тя е по-ниска от номиналната стойност, се нарича отстъпка или отстъпка, или de-zagio. Разликата между цената на облигацията, ако е по-висока от номиналната. а номиналната стойност се нарича премия или премия.
Обичайно е котировките на облигации да се дават като процент. В този случай номиналната стойност на хартията се приема за 100%. За да разберете цената на облигацията в рубли от котировка, умножете котировката като процент по номиналната стойност на облигацията.
В зависимост от състоянието на пазара, цената на купонната облигация може да бъде по-висока или по-ниска от номинала. Въпреки това, към момента на обратното си изкупуване, той задължително трябва да бъде равен на номиналната стойност, тъй като ценната книга се изкупува по номинална стойност. Цената на облигацията може да бъде разделена на две части: нетната цена и натрупаната сума на купона.
Препоръчително е да се направи такова разделение, за да се представи по-добре динамиката на пазарната стойност на облигацията. По време на купонния период той е равен на сумата от нетната цена и сумата на купона, натрупан към момента на транзакцията. На датата на плащане на купона той намалява с размера на купона.
Определянето на пазарната стойност на ценните книжа се основава на принципа на дисконтиране. Инвеститорът купува ценна книга, за да получи дохода, който носи. Следователно, за да се отговори на въпроса колко трябва да струва тази или онази ценна книга днес, е необходимо да се определи дисконтираната стойност на всички доходи, които ще донесе.
Техниката за определяне на пазарната стойност може да бъде представена в три стъпки:
1. Определете потока от приходи, който се очаква за ценната книга.
2. Намерете дисконтираната стойност на стойността на всяко плащане върху ценната книга.
3. Нека обобщим дисконтираните стойности. Тази сума е пазарната стойност на ценната книга.
Най-важният момент при изчисляването на цената на облигацията е да се определи сконтовия процент. То трябва да съответства на нивото на инвестиционен риск. Дисконтовият процент може да бъде представен по следния начин: безрисковият процент може да отчете инфлацията. Купувайки ценни книжа, инвеститорът е изправен пред ликвидния риск, свързан с това. колко бързо и на каква цена може да се продаде хартията. Следователно тази стойност трябва да бъде отразена в дисконтовия процент.
Определянето на пазарната стойност на облигациите позволява на инвеститора да изчисли нивото на цената на ценната книга, което е приемливо за него. В същото време това не означава, че облигациите на пазара непременно ще бъдат продадени на намерената цена. Освен това силите на търсенето и предлагането също ще повлияят на цената. Ако търсенето надвишава предлагането, това ще създаде потенциал за повишаване на цените, ако предлагането е по-голямо от търсенето, тогава за спад.
При проектирането на облигационен заем компанията изчислява параметрите на облигациите (обем на емисия, купонна ставка, период на обръщение и др.), а също така изчислява цената, на която облигациите могат да бъдат продадени на пазара. Инвеститорите от своя страна оценяват параметрите на емисията и определят цената, на която са готови да закупят тези облигации. Емисията на облигации ще се осъществи само ако интересите на компанията и инвеститорите съвпадат с цената на облигациите.
Инвеститор, купувайки облигация, очаква да получава периодични купонни плащания, но при изтичане на валидността на облигацията очаква да получи нейната номинална стойност. В този случай купувачът на облигацията изхожда от факта, че купонните плащания ще му донесат определен процент на възвръщаемост на инвестирания капитал. Тези плащания обаче (плащания на купони и обратно изкупуване по номинал) ще се случат в бъдеще и облигацията трябва да бъде закупена днес. Следователно е необходимо да се оцени бъдещето касови бележкивърху облигации.
Цена на облигацията
Най-общо, текущата цена на облигацията може да бъде представена като стойността на очаквания паричен поток, намален до текущия момент във времето. Паричен потоксе състои от купонни плащания и номиналната стойност на облигацията, платена при нейното изкупуване. По този начин цената на облигацията е настоящата стойност на купонните плащания и еднократната сума на номиналната стойност на облигацията на падежа.
Цената на облигацията се определя по формулата
където С -плащания с купони; G -изискван добив; N е номиналната стойност на облигацията; NS -броят на годините до падежа на облигацията.
Ако компанията издаде тригодишна облигация с номинал 1000 рубли. с купонна ставка от 12%, при която плащанията на купони се извършват веднъж годишно и пазарният лихвен процент за подобни облигации е 15% годишно, тогава компанията може да изчисли продажната цена на облигациите, използвайки горната формула
Ако купонната доходност е определена на 12%, компанията няма да може да продаде облигациите по номинал. Това се дължи на факта, че пазарната доходност на подобни финансови инструменти е 15% годишно, а компанията ще плаща само 12% върху купони. Следователно инвеститорите няма да се съгласят да купуват облигации по номинал, компанията ще трябва да намали цената и когато достигне равновесното ниво от 931,5 рубли. на облигация, тогава ще се извърши сделка за покупка и продажба на облигации. Ако компанията се стреми да спести от плащания на купони (например да ги зададе на 8% годишно), тогава ще трябва допълнително да намали продажната цена за инвеститорите за закупуване на облигации.
Плащанията на купони могат да се извършват няколко пъти през годината: тримесечно или полугодишно (вижте Глава 2). Ако плащанията се извършват няколко пъти годишно, тогава горната формула е леко променена и изглежда така:
където T -броят на плащанията на купони през годината.
Помислете за предишния пример за тригодишна облигация със същите параметри, но плащанията на купони се извършват два пъти годишно. В този случай цената на облигацията:
Според тези облигации компанията ще извърши шест купонни плащания за 60 рубли всяка през периода на тяхната валидност. всеки. Както виждаме, цената на облигация с полугодишни купонни плащания е по-висока и възлиза на 939,1 рубли. Това се дължи на факта, че плащанията на купони не се извършват в края на всяка година, а на всеки половин година. Инвеститорът по-рано получава пари, които може да използва за своите нужди. Следователно, за по-ранни пристигания Паритой е готов да плати по-висока сума за облигацията.
Поради факта, че сделките с ценни книжа се извършват постоянно, облигациите се продават (купуват) през целия период на тяхното обращение. Денят на транзакцията в повечето случаи не съвпада с началото на купонния период. Облигацията може да бъде закупена във всеки ден от текущия купонен период. Следователно при определяне на цената на облигацията трябва да се има предвид, че до падежа остава не цяло число, а дробен брой купонни периоди и продавачът на облигацията трябва да възстанови натрупаната купонна доходност. В този случай цената на облигацията, за която се изплаща купонната доходност веднъж годишно, се определя по формулата
където С -размера на купонните плащания; G -доходност до падежа (дисконтов процент); NS -броят на годините до падежа на облигацията; аз -пореден номер на годината от текущата дата; N е номиналната стойност на облигацията; к- дела на купонния период от датата на закупуване на облигацията до датата на нейния край;
където T -броя дни от датата на транзакцията до датата на плащане на следващия купон.
Пример. Определете цената на облигация с номинал 1000 рубли, при която се изплаща купонна доходност от 10% годишно. Отстъпка - 15%. Облигацията е закупена на 60-ия ден от купонния период. Остават 2 години и 305 дни до падежа.
Решение.За да намерим цената на облигацията, нека изчислим дела на купонния период от датата на покупката до датата на изплащане на купона:
Така инвеститорът ще получи доходността от първия купон след 305 дни от датата на закупуване на облигацията, което е 0,84 от продължителността на купонния период. Вторият купон ще бъде получен след 1,84 години, а третият след 2,84 години от датата на закупуване.
В този случай цената на облигацията може да се изчисли, както следва:
Ако плащанията на купони се извършват няколко пъти през годината, тогава горната формула е леко променена. Вместо броя на пълните години е необходимо да се вземе броят на плащанията на купони. В този случай дробната част от купонния период се определя, като се вземе предвид броят на дните в купонния период. Ако броят на купонните плащания на година T, след това във формулата за определяне на индикаторите за цена на облигацията ии NSумножено по T,и величината ксе определя по формулата
където T -броят на дните от датата на транзакцията до датата на следващите купонни плащания; T -броя на дните в периода на купона.
Когато вземат заеми за кратък период от време, предприятията понякога прибягват до издаване на облигации с нулев канон, които се продават на инвеститори с отстъпка, но под номинала. Облигацията без perkun може да се разглежда като специален случай на купонна облигация, само че всички купони са нула. Следователно цената на облигация с нулев купон се изчислява по формулата
Отличителна черта на облигациите с нулев купон, както бе споменато по-горе, е краткият период на обращение (до една година). В такъв случай n>която във формулата показва броя на годините до падежа, се получава като дробна стойност. За да не се повишава до дробна степен, на практика се използва широко опростена формула за изчисляване на стойността на облигациите с нулев купон:
където T -броя дни до падежа на облигацията; G -пазарна годишна доходност.
Пример. Определете цената на облигация с нулев купон с номинална стойност 1000 рубли, която се издава от предприятие с период на обръщение 182 дни. Пазарният лихвен процент за облигации от подобен тип е 15% годишно. При такива условия цената на облигацията
За разлика от акция, която е собствен капитал, облигацията е представител на привлечения капитал.
Акциите се издават само от акционерни дружества, облигации - от всякакви и.
Целта на емисията както на акции, така и на облигации е набиране на свободен капитал на малки порции, но от много собственици при условията на изплащане на определен вид доход. Ако обаче емитентът предвиди изплащане на номиналната му стойност (или друга парична сума) за акция само в случай на ликвидация на акционерното дружество, тогава за облигацията е задължително да заплати нейната номинална стойност при нейната изкупление (изкупление).
Разлики между облигации и банкови заеми
Облигацията е представител на привлечения капитал, който е и банков заем (кредит). Разликата между формата на облигация и формата на паричен заем е както следва:
- облигацията представлява само една част от капиталовия заем, изискван от емитента, а не целия й обем;
- има връзка договор за заеммежду емитента и крайния кредитор, а заемът се взема от банката, която сама привлича кредитни ресурси от пазара;
- под формата на облигация заем може да се търгува на пазара като стока, но банков заем не се търгува на пазара.
Облигациите могат да се издават в документарна и бездокументарна форма. Те могат да бъдат регистрирани и приносител.
Предимства на облигацията пред акциите
Собственикът на облигацията, като кредитор по отношение например на акционерно дружество, има предимство пред акционерите: в случай на ликвидация на това дружество, неговите имуществени права се удовлетворяват на първо място в сравнение с имуществените права на акционерите.
Ограничения при издаване на облигации
Акционерни дружестваимат определени ограничения при издаването на своите облигации, основното от които е, че номиналната стойност на издадените облигации не може да надвишава размера на уставния капитал на дружеството, който трябва да бъде напълно формиран към момента на издаване на облигациите. Освен това, ако облигациите се издават без обезпечение, това е разрешено само две години след началото на дейността на организацията.
Основни видове облигации
Според вида на емитента облигациите се делят на държавни и корпоративни. Първите се издават от или от името на държавата, а вторите се издават търговски организации различни видове.
Има два основни типа облигации:1.класически (необезопасен)- такива облигации дават на собственика право да получава доход, а възвръщаемостта на инвестираната сума се установява в момента на пласирането.
Необезпечените облигации нямат никакво обезпечение и са гарантирани от цялостния висок кредитен рейтинг на емитента и имиджа му като дружество, което изпълнява изцяло пазарните си задължения;
2.при условие, даващи същите права на собствениците като класическите, както и право да получат част от имуществото на емитента, което той предлага като обезпечение.
V международна практикаима два вида обезпечение: гарантирано и негарантирано.
Видове облигации по живот: спешнои неопределено... Първите се издават за предварително определен период от време, обикновено изчислен в години, след което номиналната стойност на облигацията се връща на последния й собственик. Вторият - без определен падеж, но които могат да бъдат изкупени от емитента им при определени условия. Тези условия могат например да се състоят в правото (опцията) на емитента да определи момента на обратното изкупуване или в правото (опцията) на собственика на облигацията (инвеститора) да определи този момент. Възможни са и други комбинации от подобни права (опции).
Видове облигации при възможност замяна за други ценни книжа : кабриолети неконвертируеми... Първият включва правото при определени условия да се замени за определен брой други ценни книжа на дадено дружество. Вторите нямат такова право.
Видове облигации под формата на изплащане на приходи от лихви: купон(процент) и отстъпкаСпоред първата доходът се изплаща под формата на определен процент от нейната номинална стойност, а при втората всички възможни доходи се определят като разликата между номиналната стойност на облигацията и цената на нейното закупуване от собственика ( последното в този случай винаги е по-малко от номиналната стойност).
- Облигация с отстъпка(нулев купон) - пуснат на пазара на цена под номинална.
- Купонна облигация(лихва) - по време на периода на обръщение на облигацията се изплаща лихва върху нея. Лихвата се нарича "купон", тъй като в случай, когато лихвите са били плащани няколко пъти, облигациите са били снабдени със специални купони. При изплащане на лихва на кредитора такъв талон се отрязва с ножица и остава у длъжника като доказателство за изпълнението на задълженията му.
За лихвоносните облигации размерът на купонните плащания може да бъде постоянен или променлив. Размерът на плащанията по облигации с променлив купон зависи или от намеренията и възможностите на кредитополучателя, или от някои външни фактори.
Купонната лихва и номиналната стойност могат да се плащат не само в пари, но и в стоки или имущество, които имат парична стойност.
Видове облигации по вид лихвен доход: с постоянен, фиксиран, плаващ (променлив) или амортизационен доходПриходът от лихви по първата е известен предварително (определя се от условията на емисията на тази облигация) и не се променя през целия период на нейното съществуване. При втория нивото на лихвен доход е известно предварително, но различно в различните купонни периоди. На трето - нивото на дохода се променя според установените правила през периода на обръщение на облигацията. За последното номиналът на облигацията подлежи на връщане на части, това се посочва при пласирането, а купонните плащания се изплащат към останалата номинална стойност на облигацията.
Доходът, изплатен от облигация, се нарича лихва, за разлика от дивидент, който се нарича доход от акция. Тя се определя на определен процент от номиналната стойност на облигацията и може да бъде, както вече беше отбелязано, или фиксирана (най-често), или плаваща, променяща се във времето.
Обикновено фиксираният лихвен доход по облигация се изплаща на всеки шест месеца, за разлика от акциите, за които най-често използваният период за изплащане на дивидент (в световната практика) е на всеки три месеца (в противен случай за пазара би било много трудно да прогнозирайте нивото на дивидент за по-дълъг период) ...
Теоретична цена на облигацията
Формулата за теоретичната цена на облигацията взема предвид всички приходи от лихви, получени по нея за целия период на нейното обращение и връщането на номиналната стойност на облигацията, но във формата, намалена до текущия момент от време:
C около = ∑ (P i / (1 + r) i) + N / (1 + r) n, (2.6)
- относно- теоретична цена на облигация към даден момент;
- Пи- приходи от лихви по облигацията, изплатени през i-ти период;
- н- номиналната стойност на облигацията, върната в края на периода на нейното обръщение през n-ия период (година);
- r- безрискова лихва на възвръщаемост.
За облигации с фиксиран доход, доходите от лихви по които се изплащат в същия размер всяка година (период), обща формулацените могат да бъдат опростени:
C около = P / r (1 - 1 / (1 + r) n) + N / (1 + r) n , (2.7)
където P е фиксираният лихвен доход, изплатен по облигацията за всеки период (година) (P i = P).
Тази формула може да бъде опростена, дори ако n е броят на периодите на изплащане на дохода, или по друг начин - броят на годините на обръщение на облигации се увеличава значително, например до 50-100 години. В този случай вторият член клони към нула, а в първия изразът в скоби клони към единица. В резултат получаваме
C около = P / r. (2.8)
Лесно е да се види, че тази формула е идентична с формула 2.2, тоест с дълги периоди на обращение и със същия годишен доход (дивидент, лихва), цената на акция теоретично не се различава от цената на облигацията и само временните разлики (разлики във времената на обръщение) и нестабилният характер на дивидента, изплащан по обикновените акции, правят разлики в процеса на формиране на цените им.
На практика, за да се изчисли теоретичната цена на облигацията, точно като акция, се използва не само безрисковият лихвен процент или доходността, но и процентът, който взема предвид едно или друго ниво на риск, присъщо на облигацията. В този смисъл моделите, свързани с цената на акциите, моделът за свързване на рентабилността и риска като цяло, или факторния риск в частност, са приложими за ценообразуването на облигациите. Въпреки това, поради съществуващите разлики между облигации и акции, отчитането на риска в цената на облигацията има своите особености.
Таблица 1. Видове облигации| По начин на предоставяне: |
|
| По дата: |
|
| По метода на обратно изкупуване на номиналната стойност (изкупуване на облигации): |
|
| По начин на изплащане на дохода: |
|
Стойността на облигацията като актив е много по-лесна за оценка, отколкото, например, на акция. Облигацията е с краен падеж, потокът от плащания (купонни плащания) в повечето случаи е фиксиран (за разлика от дивидентите по акции). Съществуват значително по-малко рискови фактори и несигурности, отколкото при акциите.
Видове стойност на облигацията:
· номинален
· "чисто"
· "мръсно"
Когато се издават, облигациите се поставят по правило по номинал или с леко отклонение от номинала - с отстъпка или премия(само дисконтни облигацииза които не се плаща лихва винаги се поставят на цена под номинала).
Въпреки това, в бъдеще цената им може да се отклони доста забележимо от номиналната. Вземете за пример класическа купонна облигация. Кои са факторите в основата на динамиката на цената му?
Основният фактор- това е съотношението на пазара, т.е. текущ, лихвен проценти купонната ставка за облигацията.
25-годишната облигация е издадена през 1990 г. в период на относително високи лихвени проценти на световния пазар. Това означава, че за да го купи, емитентът е трябвало да определи висока купонна ставка и върху него. Да предположим, че облигацията е била пусната на номинална стойност $1000 с купонна ставка от 10%. До 2012 г. лихвените проценти на пазара паднаха. Облигациите на емитенти с подобен рейтинг (т.е. със същото ниво на риск) се издават при ставка от 4% годишно. Ако нашият инвеститор, който е имал стара облигация, иска да я продаде, той може да го направи не за $1000, а за по-висока цена - такава, която ще осигури приблизителна доходност от 4%. Ако пазарът открие инструменти, които осигуряват повече висока рентабилностотколкото други, тогава всички започват да купуват този инструмент, поради което цените се изравняват.
Зависимостта на цената на облигацията от купонния процент, падежа на облигацията и текущия пазарен лихвен процент се описва с формула, базирана на формула за отстъпка за сложна лихва.
Вмъкване
В предишния пример ще намерим цената на тази облигация, ако до падежа й остават още три години.
Р = 100/1,04 + 100/1,08 + (100 + 1000)/1,125 = $1166,52.
В някои случаи формулата за нетната цена трябва да бъде изяснена.
1. Талонът се изплаща няколко пъти годишно.Както вече беше посочено, купонната ставка за облигацията се обявява като годишен процент. В случай, че купонът се плаща няколко пъти годишно, процентът се разделя на броя на плащанията. Например, 10% купон се плаща два пъти годишно. Това означава, че на всеки шест месеца емитентът плаща 5% от номиналната стойност на облигацията. В този случай, при оценката на нетната стойност на облигацията, всяко плащане трябва да бъде дисконтирано. Но трябва да се има предвид, че дисконтовият процент (пазарната доходност), който е в знаменателя на формулата, също е посочен като годишен процент, така че също трябва да се раздели на броя на плащанията на купони за година.
Така формулата се преобразува:
,
където Р- цена на облигацията;
С- сумата на купонното плащане;
r -необходимата норма на възвръщаемост под формата на десетична дроб;
н- номинална стойност на облигацията;
н- броят на годините до падежа;
м- броят на плащанията на година.
Разлики между облигации и акции
Акциите се издават само от акционерни дружества, облигации - от всяка търговска организация и държавата.
Целта на емисията както на акции, така и на облигации е набиране на свободен капитал на малки порции, но от много собственици при условията на изплащане на определен вид доход. Ако обаче емитентът предвиди изплащане на номиналната му стойност (или друга парична сума) за акция само в случай на ликвидация на акционерното дружество, тогава за облигацията е задължително да заплати нейната номинална стойност при нейната изкупление (изкупление).
Акционерните дружества имат определени ограничения при издаването на своите облигации, основното от които е, че номиналната стойност на издадените облигации не може да надвишава размера на уставния капитал на дружеството, който трябва да бъде напълно формиран до момента на издаване на облигациите. издаден.
Видове облигации
1. По охрана:
1. класически (необезпечени) - такива облигации дават на собственика право да получава доход, а връщането на инвестираната сума се определя при пласирането.
Необезпечените облигации нямат никакво обезпечение и са гарантирани от цялостния висок кредитен рейтинг на емитента и имиджа му като дружество, което изпълнява изцяло пазарните си задължения;
2. обезпечени, даващи същите права на собствениците като класическите, както и право да получат част от имуществото на емитента, което той предлага като обезпечение.
От емитенти
· Държавни облигации(английски държавни облигации) или държавни облигации (английски държавни облигации) - ценна книга, издадена за покриване бюджетен дефицитот името на правителството или местните власти, но задължително гарантирано от правителството.
Общински облигации
По вид доходи
· Discount bond (англ. Zero Coupon Bond) – облигация, доходът за която е отстъпка (zero coupon bond). Дисконтните облигации се продават на под номинала. Колкото по-близо е датата на падежа на облигацията, толкова по-висока е пазарната цена на облигацията. Примери за дисконтни облигации - GKO, BOBR.
Облигация с фиксиран лихвен процент (англ. Облигация с фиксиран лихвен процент; Фиксиран доход) е купонна облигация, доходността по която се изплаща върху купони с фиксиран лихвен процент. Информация за купоните е посочена в проспекта за емисия на облигации. Този тип облигации включват ОФЗ, ОВГВЗ, повечето еврооблигации.
· Облигация с плаващ лихвен процент (инж. Бележка с плаващ лихвен процент (FRN); Поплавък) е купонна облигация с променливо купонно плащане, чийто размер е обвързан с определени макроикономически референтни показатели: с доходността по ДЦК, с лихвените проценти по междубанковите заеми (LIBOR, EURIBOR, MOSPRIME) и др. редовно се преизчислява: обикновено месечно или на всеки три месеца и т.н.
Чрез конвертируемост
· Конвертируеми облигации - дългов инструмент с фиксиран лихвен процент, който дава на притежателя право да обмени облигации и купони за определен брой обикновени акции или други дългови инструменти на даден емитент на предварително определена цена (цена на конвертиране) и не по-рано от предварително определена дата. След конвертирането облигацията престава да съществува, а с нея и дългът на емитента. Конвертируемите облигации се издават както от правителства, така и от компании.
· Неконвертируеми облигации.
По начин на изплащане на дохода:
§ плащат се само лихви, периодът на обратно изкупуване не е посочен (вечни облигации);
§ облигации с нулев купон - по тях не се плащат лихви;
§ лихвите се изплащат заедно с номиналната стойност в края на срока;
§ Лихвата се изплаща периодично през целия срок, а в края на срока се изплаща номиналната стойност или цената на обратно изкупуване (този вид облигации е най-популярен).
Оценяванеоблигации.
Номиналната стойност на облигацията (номинална стойност) е сумата пари, посочена върху облигацията, която емитентът заема и обещава да плати при изтичане определен период(зрелост).
Купонна лихва - съотношението на размера на платената лихва към номиналната стойност на облигацията. Колкото по-висок е купонният лихвен процент, толкова по-висока е пазарната стойност на облигацията.
Основни правила, които трябва да се вземат предвид на пазара на облигации:
§ колкото по-близо е датата на падежа към момента на закупуване на облигацията, толкова по-висока е нейната пазарна стойност;
§ колкото по-висок е доходът от облигацията, толкова по-ниска е пазарната й стойност;
Основни обозначения:
§ - текущ пазарен лихвен процент
§ - купонна лихва
§ - номиналната стойност на облигацията
§ - оставащият срок до падежа на облигацията (години)
§ - текущата пазарна стойност на облигацията
§ - плащане на купон
§ r - доход до падежа.
Формула за текущата пазарна стойност на облигацията
Номиналната стойност на облигацията, купонният лихвен процент, оставащият падеж на облигацията за годината, текущият пазарен лихвен процент. Нека определим текущата пазарна стойност на облигацията.
Размер на плащанията с купони:
Пазарна ценаоблигации:
Доходността до падежа се изчислява по формулата:
r = 
3.4. ДЕРИВАТИВНИ ЦЕННИ КНИЖА: ФЮЧЪРСИ И ОПЦИИ
Производна сигурност- това е документална или бездокументарна форма на изразяване на права на собственост (задължения), възникващи във връзка с промяна в цената на борсово търгувания (финансов или стоков) актив, лежащ в основата на тази ценна книга.
Дериватните ценни книжа са клас ценни книжа, чиято цел е да извлича печалба от колебанията в цените на съответния борсово търгуван актив.
Тези. деривативни ценни книжа – това е договор за активи с всякаква цена: цени на стоките(обикновено, обменни стоки: царевица, месо, масло, златои др.); цени на базовите ценни книжа(обикновено, върху облигации, На борсови индекси); цени на кредитния пазар (лихвени проценти); Цени валутен пазар (валутни курсове) и др.
Характеристики на деривативните ценни книжа:
Тяхната цена се основава на цената на основния борсов актив;
Имат ограничен период от време на съществуване;
Тяхната покупка и продажба ви позволява да реализирате печалба с минимални инвестиции в сравнение с други ценни книжа, тъй като инвеститорът не плаща цялата стойност на актива, а само таксата за гаранция (марж).
Има два вида деривати: фючърсни договори, опции за акции. Появата на тези деривати и развитието на борсовия им оборот обаче е предшествана от практиката за сключване на форуърдни договори на извънборсовия пазар.
Форуърден договорпредставлява споразумение между две страни за бъдеща доставка на предмета на договора (ценни книжа, валути, стоки). Това споразумение се сключва извън борсата.
Затова нека разгледаме по-отблизо договорите за обмен.
Фючърсен договоре споразумение между две страни за бъдеща доставка на предмета на договора, сключен на борсата.
Имоти на фючърсни договори:
1. Сключен е на борсата в съответствие с приетите на нея условия, поради което е силно ликвиден.
2. Това е стандартно, тоест инвеститорът може лесно да купи или продаде фючърсен договор (отваряне на позиция) и впоследствие да ликвидира позицията си чрез обратна сделка.
3. Сключването на фючърсни сделки няма за цел реална покупка и продажба на актив, а хеджиране на позиции или игра на разлики в цените. Хеджиране - минимизиране (компенсиране) на ценовия риск за парична позиция чрез отваряне на противоположна - срочна или опция позиция за същата стока или финансов инструментс последващото му компенсиране (задачата е да се фиксира определено ценово ниво). Тъй като стандартните условия на договора не винаги са приемливи за страните, само 2-5% от фючърсните договори, за които позициите са останали отворени, приключват с действителната доставка на актива.
4. Изпълнението на фючърсния договор се гарантира от клиринговата къща на борсата. Това се осигурява от наличието на голям осигурителен фонд, задължителният механизъм на гаранционния залог (марж), както и удвояване при регистриране на фючърсен договор, сключен в хода на борсовата търговия в клиринговата къща:
Договорът между купувача на първичния актив и клиринговата къща като продавач;
Договорът между продавача на първичния актив и клиринговата къща като купувач.
Лицето, което се задължава да закупи актива, взема заем дълга позиция, тоест купува договор (купувачът на договора). Лицето, което се задължава да достави актива, взема заем къса позиция, тоест продава фючърсен договор (продавачът на договора).
5. Основата на фючърсния договор е ограничен набор от първични активи, чиято основна характеристика е непредвидимостта на ценовите промени. Фючърсните договори се сключват за такива активи като селскостопански стоки (зърно и др.), природни ресурси (мед, злато и др.), чуждестранна валута, ценни книжа, пазарни индекси.
Стандартни параметри за търговия с фючърсни договори:
1. Търговска странае сумата на базовия актив, включен в един договор;
2. Място на доставкаизползвани в стокови фючърси. Продавачите на договори, които не са затворили позициите си, доставят стоките в посочения склад на борсата;
3. Ценова оферта- степента, до която се определя точността на цената (обикновено цената се определя с точност до стотни);
4. Ценова стъпка- минималната стойност на промяната на цената за единица от базовия актив се определя от борсата самостоятелно и осигурява сближаване на цените на купувача и продавача по време на търговия;
5. Стандартисе използват при търговията със стокови фючърси и характеризират качеството на стоката, залегнала в основата на фючърсния договор. Стандартите имат клас и номер (например за пшеница, клас: тъмен, северен № 1);
6. Ограничете промените в цените за един денсе определят от борсата независимо по отношение на котираната цена от предходния ден. Този индикатор се въвежда с цел ограничаване на спекулациите с фючърсен договор. Ако фючърсната цена надхвърли определения интервал, тогава борсата спира да търгува или до края на търговския ден, или за няколко дни, докато цената влезе в посочения интервал;
7. Планирани месеци- месеци на изпълнение на фючърсни договори (датата на месеца не е посочена);
8. Последен търговски ден,когато договорните позиции могат да бъдат ликвидирани (закрити). Инсталира се от самата борса. Например договор, подписан за месец май, може да бъде закупен или продаден не по-късно от седмия работен ден от края на май;
9. Часове за търговия- на борсата фючърсите за конкретен актив се търгуват в определени часове. В последния ден за търговия търговията приключва, обикновено по обяд;
10. Последен ден на доставкатаобикновено съвпада с последния работен ден от месеца, в който активът трябва да бъде доставен;
11. Позиционен лимите ограничение за общия брой договори, които един инвеститор може да държи отворени.
Има две основни цели на сключването на фючърсни договори: хеджиране и спекулация. Хеджърикупувайте и продавайте фючърси, за да елиминирате рискова позиция на текущия пазар. В нормалния ход на дейност те или продават, или произвеждат основния актив. Спекулантикупуват и продават фючърси само с цел печалба, затваряйки позициите си на по-добра цена от първоначалната.
Цена на фючърсие цената, която е фиксирана при сключване на фючърсен договор. Представлява очакванията на инвеститора за бъдещата текуща цена.
Стойността на фючърсен договор може да се дефинира като такава цена, на която инвеститорът е еднакво печеливш като закупуването на самия актив на физическия пазар и след това да го съхранява, докато не бъде използван или да спечели доход от него, или купуването на фючърсен договор за това актив.
Стойността на фючърсен договор се определя от такива основни фактори като:
Цената на актива на физическия пазар;
Продължителността на фючърсния договор;
Лихвен процент;
Разходите, свързани със притежаването на актив (съхранение, застраховка).
Към тези фактори, като се вземат предвид специфичните специфики на пазара и страната, могат да се добавят и други:
Разлики в комисионните разходи на паричните и фючърсните пазари;
Разлики в данъчното облагане;
Разлики в валутни курсовеи т.н.
Математическото изчисляване на стойността на фючърсен договор зависи от това какви фактори се вземат предвид. Например, отчитането на постоянни фактори може да се извърши по формулата
, (6.1)
където C a е цената на фючърсен договор за борсово търгуван актив A;
CA - пазарната цена на актив А на физическия пазар;
P - банкова лихва по депозити;
D е броят на дните преди изтичането на фючърсния договор или неговото приключване.
Ориз. 9. Фактори, влияещи върху стойността на договора
Ако самият борсов актив носи определен доход, например дивидент върху акция или лихва по облигация, тогава този доход трябва да се приспадне от банковия лихвен процент, а предишната формула ще вземе следващ изглед:
, (6.2)
където Па - средният размердивидент върху акция или лихва по облигация.
Например, P a = 100 рубли, P = 20% годишно, P a = 10% (на година), D = 60 дни. Замествайки тези стойности във формула (6.2), ние изчисляваме стойността на фючърсен договор за закупуване на една акция при текущата пазарна цена от 100 рубли. и с годишен дивидент 10% с доставка за 60 дни със средно пазарен процент 20% годишно:
Пазарната цена за текущия ден за този фючърсен договор ще се колебае под влияние на търсенето и предлагането около тази изчислена стойност.
До изтичане на срока на фючърсния договор има разлика между неговата цена и цената на неговия актив на физическия пазар, а разликата между посочените цени се нарича основа на фючърсен договор:
, където B е основата.
където C fk е цената на фючърсен договор за актив А;
C a - цената на актив A на физическия пазар.
Вариант- договор между двама инвеститори, единият от които пише и продава опция, а другият я купува и получава правото да закупи или продаде актив по договорена цена на продавача на опцията в срока, посочен в споразумението.
Характеристики на опциите и основни понятия.
1. Опция е правото на покупка или продажба на собственост.
2... Купувач на опция- инвеститор, който получава право да закупи (продаде) актив на определена цена.
3.Продавач на опции (елемент)- инвеститор, написал опция, получил премия за нея и се ангажирал да продаде (купи) актив по искане на купувача на опцията.
4... Премиум (цена на опция)- цената на опцията, платена на продавача в замяна на сертификата за опция. Задава се за единица от базовия актив.
5. Операциите с опции са много печеливши, тъй като заплащайки малка премия за опцията, инвеститорът в благоприятен случай реализира печалба, която като процент от премията може да възлиза на стотици процента.
6. Рискът от операции с опции за купувача е минимален и се измерва с размера на платената премия (цената за придобиване на договора).
7. Опцията предоставя на купувача си многовариантен избор от стратегии: опции за покупка и продажба с различни страйк цени и срокове за доставка във всички възможни комбинации.
Според условията на упражняване опциите са разделени на два вида:
- американски вариантможе да се упражни във всеки ден от срока на опцията;
- европейски вариантсе изпълнява в деня на изтичане на опцията.
Повечето опционни договори са в американски стил.
Ако инвеститор купи опция, той е дълъг. Ако пише или продава, той е нисък.
Има два вида опции:
1. Възможност за закупуване („обаждане“)предоставя на собственика правото да закупи базовия актив от продавача на опции на цената, посочена в договора. Купувачът плаща премията на продавача; продавачът е длъжен да продаде базовия актив при първо искане на собственика на опцията.
Ако обозначим цената на актив по опционен договор като X; P е цената в момента на упражняване на опцията; i е премията, платена за опцията, тогава могат да се направят следните обобщения:
Ако P> X, тогава финансовият резултат на купувача е (P - X - i);
Ако P X, тогава финансовият резултат е (- i).
Финансови резултатипродавачът на опцията ще бъде:
Когато P> X - (X - P + i);
При Р X - (+ i).
2. Опция за продажба ("поставяне")- дава на собственика правото да продаде базовия актив по договорена цена на продавача на опцията. Продавачът е длъжен да закупи актива при първо искане на собственика на опцията.
Финансов резултат на купувача на пут опцията:
Ако П< Х - (X - P - i);
Ако P> X - (- i).
Изводът на продавача ще бъде обратното.
Тъй като цената на опцията може да се различава от текущата пазарна цена (SPOT) към момента на издаване на опцията, се разграничават следните категории опции:
1. Печеливша опция- ако опцията се упражни незабавно, инвеститорът печели. В този случай за кол опция P> X, за пут опция P<Х.
2. Без опции за печалба -при незабавно изпълнение финансовият резултат е нула P = X.
3. Загуба на опции -незабавното изпълнение ще доведе до загуби. В този случай за кол опция P<Х, для опциона "пут" Р>NS
Опции за акции... Обикновено борсата създава списък на компаниите, чиито акции са включени в нейното листване и за които е разрешено сключването на опционни договори. В зависимост от пазарната цена на всеки вид акции, опциите могат да се различават по броя на акциите, за които се сключва опцията. По правило тази сума е стандартна и е 100 или 1000 акции.
Основни характеристики на опцията за акции:
- цена на опцията- премията на акция зависи от вида на опцията, месеца на доставка и цената на изпълнение;
- съответства на минималната промяна в цената на акциите;
- - произведение на ценова стъпка от броя на акциите, залегнали в договора;
- обикновено три месеца;
- опция упражнение- физическа доставка на акции по цена на упражняване на опцията.
Опции за индекс... Индексните опции обикновено се търгуват на същите борсови индекси като фючърсните договори. Това предоставя допълнителни възможности за хеджиране и спекулативни стратегии, базирани на комбинации от фючърсни договори и индексни опции.
Основни характеристики на опция за индекс:
- цена на опцията- премия в индексни точки, т.е. очаквана промяна в индекса;
- минимална промяна в цената на опцията (стъпка)съответства на минималната промяна в индекса;
- минимална промяна в стойността на договора- произведение на ценовата стъпка по паричния фактор;
- периода, за който опцията е сключена,- обикновено три месеца;
- опция упражнение- няма физическа доставка. Договорът се урежда според разликата между неговата цена на изпълнение и пазарната стойност на индекса в деня на упражняване на опцията.
Опции за лихвен процент... Това е широк клас опции, базирани на промени в цената на различни видове дългови задължения: краткосрочни, средносрочни и дългосрочни облигации на федералното правителство, местните власти, както и ипотечни облигации.
Стандартни характеристики на лихвена опция:
- цена на опцията- премия в индексни точки, т.е. очакваната промяна в цената на облигацията, изразена като процент от нейната номинална стойност;
- минимална промяна в цената на опцията (стъпка)съответства на минималната промяна в цената на дългов инструмент;
- минимална промяна в стойността на договора- произведение на ценова стъпка по паричния фактор (номинална стойност на облигацията);
- периода, за който опцията е сключена -обикновено три месеца;
- опция упражнение- физическа доставка на дългови задължения по цена на упражняване на опцията.
Опции за валута- клас опции, базирани на промяната в обменните курсове на свободно конвертируемите валути спрямо националната валута. Стандартни характеристики на валутна опция:
- цена на опцията- премия за единица валута;
- минимална промяна в цената на опцията (стъпка)съответства на минималната промяна във валутния курс;
- минимална промяна в стойността на договора- произведение на ценова стъпка от сумата на валутата, залегнала в договора;
- периода, за който опцията е сключена,- обикновено три месеца;
- опция упражнение- физическа доставка на съответната валута или плащане на разликата между пазарния курс и цената на изпълнение на опцията в полза на печелившата страна по опционния договор.
Опции за фючърсни договори- клас опции, сключени върху съществуващи видове фючърси. Опция върху фючърс дава право да се купи или продаде съответния фючърсен договор на цената на изпълнение на опцията. Упражняването на такава опция означава, че опцията се разменя за фючърсен договор.
В този случай купувачът на кол опцията има право да стане купувач по фючърсен договор с дата на изтичане в същия месец като датата на изтичане на опцията, а продавачът на опцията е длъжен да стане продавач по този фючърсен договор.
За разлика от това, купувачът на пут опцията има право да стане продавач на фючърсния договор с датата на изтичане на последния в същия месец като датата на изтичане на опцията, а продавачът на опцията е длъжен да стане купувач на фючърсния договор.
Стандартни характеристики на фючърсната опция:
- размер на опционния договор- един фючърсен договор за акции или валута;
- цена на опцията- премия за единица от базовия актив;
- минимална промяна в цената на опцията (стъпка)съответства на минималната промяна в стойността на базовия актив;
- минимална промяна в стойността на договора- произведение на ценова стъпка от стойността на актива;
- периода, за който опцията е сключена,- обикновено три месеца;
- изчисления- плащане на маржин плащания от продавача и купувача на опцията на пазара на този фючърсен договор;
- вариант упражнение:
Сключване на фючърсен договор;
Плащане на разликата между пазарния курс (цената) на актива и цената на изпълнение на опция.