Tipuri de operațiuni pe piața deschisă. Achiziționarea și vânzarea de obligațiuni de stat de către o bancă centrală

Comoditatea utilizării tranzacțiilor OBR pentru instituțiile de credit este posibilitatea vânzării anticipate a valorilor mobiliare pe piața secundară, precum și posibilitatea utilizării acestora ca garanție atât pentru tranzacțiile de creditare interbancară, cât și pentru operațiunile de asigurare a lichidității Băncii Rusiei.

OBR-urile sunt incluse în Lista Lombard a Băncii Rusiei și sunt acceptate ca garanții pentru împrumuturile Băncii Rusiei garantate printr-un gaj (blocare) de valori mobiliare și operațiuni directe REPO ale Băncii Rusiei.

OBR-urile sunt emise sub formă de obligațiuni cu reducere de cupon zero, care prevede vânzarea de obligațiuni către deținătorii la un preț mai mic decât egalitatea, cu răscumpărarea ulterioară a obligațiunilor la egalitate în absența plăților cuponului către deținătorii în perioada de circulație a emisiune.

Dreptul de a emite de către Banca Rusiei obligațiuni proprii în vederea implementării politicii monetare este stabilit de art. 44 din Legea federală din 10.07.2002 nr. 86-FZ „Cu privire la Banca Centrală a Federației Ruse (Banca Rusiei)”. OBR este emis în conformitate cu art. 27.5-1 din Legea federală din 22.04.1996 nr. 39-FZ „Cu privire la piața valorilor mobiliare” și Regulamentul Băncii Rusiei din 29.03.2006 nr. 284-P „Cu privire la procedura de emitere a obligațiunilor de la Banca Rusiei”.

Pentru a utiliza acest instrument, țara are nevoie de o piață de valori mobiliare dezvoltată. Prin cumpărarea și vânzarea valorilor mobiliare, Banca Centrală afectează rezervele băncii, rata dobânzii și, prin urmare, masa monetară.

Pentru a crește oferta de bani, el începe să cumpere titluri de la băncile comerciale și public, ceea ce permite băncilor comerciale să crească rezervele, precum și să acorde împrumuturi și să crească oferta de bani (politica „bani ieftini”).

Dacă suma de bani din țară trebuie redusă, Banca Centrală vinde titluri de stat, ceea ce duce la o reducere a operațiunilor de creditare și a ofertei de bani (politica „bani ieftini”).

Operațiunile de piață deschisă sunt cele mai importante mijloace operaționale de influență ale Băncii Centrale asupra sferei de credit și monetare.

În funcție de starea economiei țării, Banca Centrală poate alege următoarele tipuri de politică monetară și obiective specifice. În condiții de inflație, politica este urmărită „ bani scumpi”Destinat reducerii masei monetare: 1) creșterea ratei de actualizare, 2) creșterea ratei rezervelor necesare, 3) vânzarea titlurilor de stat pe piața liberă. Politica „bani scumpi” este principala metodă de reglementare anti-inflaționistă.

În perioadele de declin al producției, se implementează o politică „bani ieftini” pentru a stimula activitatea de afaceri. Acesta constă în extinderea scalei de împrumut, slăbirea controlului asupra creșterii ofertei de bani și creșterea ofertei de bani. Pentru a face acest lucru, banca centrală:
1) reduce rata de actualizare;
2) reduce rata de rezervă;
3) cumpără titluri de stat.

Bănci: tipurile și funcțiile lor.

Băncile sunt instituții economice speciale, tipurile lor sunt centrele relațiilor de credit. Funcția lor principală este de a concentra fonduri și de a le împrumuta. Se acumulează și băncile venituri în numerarși economii ale populației, fonduri de stat, publice și alte organizații. Prin ele însele, aceste sume sunt destinate a fi cheltuite ca achiziție sau ca mijloc de plată. Între timp, când cad în mâinile oamenilor de afaceri, sunt obișnuiți să obțină profit.

De asemenea, băncile emit instrumente de circulație a creditelor - semne valorice care joacă rolul banilor în comerț și plăți (numerar, bancnote).

Băncile își îndeplinesc funcțiile în două tipuri de operațiuni interdependente: pasive - operațiuni pentru formarea resurselor bancare și active - operațiuni pentru plasarea și utilizarea acestora (Fig. 12.2.).

Fondurile băncilor sunt alcătuite din capital propriu (formează, de regulă, o parte nesemnificativă din toate fondurile: în SUA, de exemplu, 8%) și depozite - depozite ale clienților. Depozitele sunt împărțite în urgentă (investiții pentru o perioadă prestabilită și care nu fac obiectul retragerii înainte de apariția acesteia) și cerere (depozite pe conturi curente, pe care banca este obligată să le emită la prima cerere a deponentului).

Figura 12.2. Funcțiile băncii

Operațiunile active includ o varietate de împrumuturi: bilete la ordin, acțiuni, mărfuri, necompletate. Cea mai comună este contabilitatea facturilor. O bancă cumpără o factură de la un antreprenor dacă încearcă să o transforme în bani înainte de scadență. Atunci când se emit numerar, se scade o dobândă de reducere din suma indicată pe cambie - o taxă pentru furnizarea sumei de bani. La data scadentă pentru plata biletului la ordin, banca îl prezintă pentru plata persoanei care a emis biletul la ordin. Valoarea ratei de actualizare poate varia foarte mult. Astfel, cea mai mare rată de actualizare a unei bănci britanice în perioada 15 noiembrie 1979 - 3 iulie 1980 a fost de 17%. Cel mai mic a fost de 2% în perioada 26 octombrie 1939 - 7 noiembrie 1951.

Băncile conduc tranzacții cu acțiuni- acordați împrumuturi garantate cu valori mobiliare - acțiuni, obligațiuni, credite ipotecare etc. și cumpărați și asemenea valori mobiliare. Împrumuturile sub-mărfuri sunt acordate împotriva securității produselor în depozite, în tranzit, în comerț. Dacă împrumuturile nu sunt rambursate la timp, atunci garanțiile și stocurile gajate devin proprietatea băncilor. Cei mai mari antreprenori, a căror solvabilitate este fără îndoială, primesc un împrumut necompletat: împrumutul este emis fără nicio garanție.

În plus față de tranzacțiile pasive-active și decontări, băncile sunt angajate în activități comerciale și de comisioane - cumpără și vând aur, schimbă moneda națională în străinătate, acordă împrumuturi, vând acțiuni și obligațiuni etc.

În funcție de natura funcțiilor și operațiunilor efectuate, băncile sunt împărțite în trei tipuri principale: centrală, comercială și specializată (Figura 12.3.).

Figura 12.3. Tipuri de bănci.

Nici o instituție de credit nu este asigurată sută la sută împotriva pierderilor financiare neplanificate, prin urmare, pe parcursul funcționării și reglementării sale risc bancar, instituția financiară ar trebui să atribuie un rol important formării rezervelor băncii.

Pentru a-și asigura fiabilitatea financiară, banca este obligată să creeze diferite tipuri de rezerve pentru a acoperi eventualele pierderi, procedura pentru formarea și utilizarea căreia este stabilită în majoritatea cazurilor de Banca Rusiei și de actele legislative. Se determină dimensiunea minimă a rezervelor băncii De Banca Centrală a Federației Ruse... Suma deducerilor din rezervele băncii din profit înainte de impozitare este stabilită legile federale despre impozite.

Multiplicatorul bancar este procesul de creștere (multiplicare) a banilor în conturile de depozit ale băncilor comerciale în perioada de mișcare a acestora de la o bancă comercială la alta.

Multiplicatorul bancar caracterizează procesul de animație din perspectiva subiecților animației. Aici se dă răspunsul la întrebarea: cine înmulțește banii? Acest proces este realizat de băncile comerciale. O bancă comercială nu poate înmulți banii, sistemul băncilor comerciale îi înmulțește.

Operațiunile de cumpărare / vânzare de valori mobiliare pe piața deschisă sunt utilizate în practica majorității băncilor centrale. Aceste operațiuni pot fi unul dintre instrumentele principale pentru reglarea zilnică a lichidității bancare (de exemplu, în SUA, Canada și Australia) sau pot fi utilizate ca instrument anticriză pentru a face injecții suplimentare de fonduri în sectorul bancar și / sau influențează randamentele pe termen lung în segmentul guvernamental și obligațiunile corporative (în special Banca Angliei, Banca Japoniei, Rezerva Federală SUA).

În practica Băncii Rusiei, operațiunile de cumpărare / vânzare de valori mobiliare pe piața deschisă sunt utilizate pe o scară relativ mică ca instrument suplimentar pentru reglementarea lichidității bancare. Principalul factor care reduce potențialul de utilizare a acestui instrument îl reprezintă îngustimea relativă și lichiditatea redusă a pieței valorilor mobiliare din Rusia. În plus, în perioada excedentului de lichiditate bancară, utilizarea acestui instrument este limitată de dimensiunea relativ mică a portofoliului de valori mobiliare al Băncii Rusiei.

Conform legislației, Banca Rusiei poate cumpăra / vinde titluri de creanță guvernamentale și corporative (acțiuni - numai în cadrul tranzacțiilor REPO) pe piață. În același timp, achiziționarea de titluri de stat de către Banca Rusiei poate fi efectuată doar pe piața secundară (pentru a limita posibilitățile de finanțare a bugetului cu emisii directe).

În practica Băncii Rusiei, cumpărare / vânzare corporativ valorile mobiliare au fost utilizate numai în cadrul tranzacțiilor REPO sau în vânzarea valorilor mobiliare primite ca garanție în cadrul tranzacțiilor REPO, în cazul îndeplinirii necorespunzătoare de către contrapartide a obligațiilor care le revin în a doua parte a tranzacției.

Operațiuni directe de cumpărare / vânzare stat valorile mobiliare fără obligații de revânzare / răscumpărare sunt utilizate de Banca Rusiei în mod neregulat.

Tranzacțiile privind cumpărarea / vânzarea de titluri de stat pe piața secundară pot fi efectuate atât prin intermediul secțiunii de titluri de stat ale MICEX CJSC, cât și pe piață fără rețetă... La aceste operațiuni pot participa doar instituțiile de credit din Rusia.

OPERAȚIUNI DE BĂNCILE CENTRALE PE PIAȚA DE VALORI OPEN

S. R. MOISEEV

Universitatea de Stat din Moscova de Economie,

statistică și informatică

Spre deosebire de cerințele de rezervă, operațiunile de piață deschisă (POO) sunt un instrument extrem de flexibil al politicii monetare, sunt utilizate pe bază voluntară, mai degrabă decât pe bază coercitivă. POO pot fi efectuate cu orice frecvență și volum de active, ceea ce le face un mijloc eficient de gestionare a ofertei de bani și a lichidității din sectorul bancar. În plus, POO sunt o modalitate bună de a încuraja concurența în sistemul financiar.

INTRODUCERE LA OPERAȚIUNI DE PIAȚĂ DESCHISĂ

Operațiunile de pe piața valorilor mobiliare deschise includ achiziționarea și vânzarea de valori mobiliare pentru a crește sau reduce valoarea fondurilor la dispoziția instituțiilor financiare. În primul rând, POO afectează rezervele bancare, precum și prin efectul multiplicator afectează oferta de credit și activitatea economicăîn general. POO se pot desfășura atât pe piața primară (prin emisiuni de valori mobiliare), cât și pe piața secundară. Pe piața primară, tranzacțiile se efectuează atunci când piețele financiare nu sunt încă suficient dezvoltate. Treptat, odată cu formarea și liberalizarea sistemului financiar, accentul principal în POO este mutat pe piața secundară, care oferă mai multă flexibilitate băncii centrale. Obiectul POO este titlurile tranzacționabile, cum ar fi obligațiile datoriei trezoreriei statului (ministerul finanțelor), corporațiilor publice, marilor corporații naționale și băncilor.

POO folosește o varietate de proceduri tehnice pentru a furniza o varietate de clasificări:

În condițiile tranzacțiilor (tranzacție directă sau cumpărare și vânzare pentru o perioadă cu obligația de a răscumpăra în condiții prestabilite);

După obiectele tranzacțiilor (operațiuni cu titluri de stat sau private);

Prin urgența tranzacțiilor (pe termen scurt, mediu și lung);

De către contrapartide (bănci, instituții nebancare, sectorul financiar în general);

Prin fixarea ratei dobânzii (de către autoritățile monetare sau piață);

Prin fixarea volumului POO (de către autoritățile monetare sau piață);

La inițiativa încheierii unei tranzacții (autoritățile monetare sau piața).

Operațiunile de piață deschisă sunt principalul instrument al politicii monetare în țările industrializate și devin acum din ce în ce mai importante pentru țările în curs de dezvoltare și economiile în tranziție. POO permit băncilor centrale, din proprie inițiativă, să încheie tranzacții, adică să fie mai flexibile în momentul și volumul tranzacțiilor monetare. În plus, încurajează relațiile de afaceri impersonale cu participanții la piață și se îndepărtează de un control direct ineficient. Dezvoltarea instrumentelor indirecte de politică monetară este unul dintre cele mai importante momente ale procesului dezvoltare economică, datorită faptului că pe măsură ce piețele țării se maturizează, instrumentele directe își pierd eficacitatea, deoarece piețele găsesc în cele din urmă modalități de a eluda restricțiile, mai ales când vine vorba de tranzacții internaționale.

Operațiunile de piață deschisă afectează oferta de bani și credite prin influența asupra bazei de rezervă a sistemului bancar. Ca tactică de politică monetară în gestionarea rezervelor bancare, POO pot fi realizate în unul din cele două moduri: (1) activ: fixarea volumului rezervelor și determinarea liberă a prețului resurselor (adică a ratei dobânzii); sau (2) pasiv: fixarea ratei dobânzii în timp ce variază volumul rezervelor. Țările industriale cu piețe monetare bine dezvoltate tind să adopte o abordare pasivă, deși au existat excepții în trecut. Abordarea pasivă devine acum norma pentru piețele emergente care au atins un anumit nivel de dezvoltare. Cu toate acestea, în opinia autorului, în țările în curs de dezvoltare există toate motivele pentru a investiga

folosind o abordare activă. În astfel de țări, lipsa unor piețe monetare eficiente secundare sau interbancare - concepute pentru a transmite efectele politicii monetare - poate fi un motiv pentru adoptarea unei abordări proactive. Un alt motiv este că o abordare proactivă permite băncii centrale să-și definească politicile într-un mod transparent și deschis. O abordare activă este implementată în multe programe de stabilizare din țările în curs de dezvoltare, susținute de FMI.

OPERAȚIUNI DE PIAȚĂ DESCHISĂ

În timpul POO, banca centrală preferă titlurile cu lichiditate maximă și risc de credit minim. Lichiditatea valorilor mobiliare este un aspect important al intervenției din mai multe motive. Pentru a implementa în mod eficient politica monetară, a gestiona activele și pasivele și a îndeplini pe deplin funcțiile împrumutătorului de ultimă instanță, banca centrală trebuie să se asigure că denaturarea prețurilor valorilor mobiliare în timpul POO este cât mai mică posibil. De regulă, orice titluri tranzacționate activ pe piața secundară au suficientă lichiditate. Dintre acestea, cele mai potrivite pentru autoritățile monetare sunt cele pentru care riscul de credit este nesemnificativ, adică probabilitatea de nerambursare de către emitent este extrem de redusă. Având în vedere ambele criterii pentru selectarea titlurilor de valoare, majoritatea băncilor centrale au optat pentru titlurile de stat. Aceștia îndeplinesc mai multe funcții simultan în activitățile băncii centrale. În primul rând, valorile mobiliare sunt utilizate pentru a gestiona lichiditatea sistemului financiar. În al doilea rând, ele servesc drept garanție pentru a menține sistemele de plată și compensare funcționând fără probleme. În al treilea rând, valorile mobiliare străine acționează ca un activ al autorităților monetare, acoperind emisia monedei naționale.

Pe lângă considerațiile pur operaționale, selectarea titlurilor de valoare este influențată și de gradul de dezvoltare piețele financiareși independența băncii centrale. În multe țări, piața valorilor mobiliare nu este încă suficient dezvoltată pentru a efectua în mod eficient un POO. Într-o serie de industrii țările dezvoltate implementarea unui program de reducere a datoriilor publice sau a unui excedent bugetar face posibilă lipsa împrumuturilor pe piața datoriilor. Conform statisticilor OECD, volumul titlurilor de valoare de pe piață

magicianul produs de țările industrializate (cu excepția Japoniei) a scăzut în perioada 1995-1999 de la 45 la 40% din PIB. Pentru a rezolva problema lipsei facilităților OOP, băncile centrale emit propriile valori mobiliare. Cele mai răspândite sunt următoarele tipuri de obligații emise de autoritățile monetare:

> certificate de datorie (Banca Țărilor de Jos,

Banca Națională a Danemarcei, Banca Spaniei,

Banca Centrală Europeană);

> facturi financiare (Bank of England, Swedish

Riksbank, Bundesbank german, Banca Japoniei);

> obligațiuni (Banca Coreei, Banca Centrală

Chile, Banca Rusiei).

Cu toate acestea, majoritatea băncilor centrale refuză să emită propriile valori mobiliare din mai multe motive. Ei încearcă să evite apariția fragmentării pieței și să mențină obligațiunile de stat ca punct de referință pentru participanții la piața financiară. Folosind nu propriile documente, ci obligațiile autorităților fiscale, băncile centrale se izolează astfel de interferența inutilă în sfera intermedierii financiare. În plus, autoritățile monetare reduc la minimum riscul care poate fi impus sectorului privat sub forma unor prețuri denaturate pentru activele financiare care apar datorită alegerii unui anumit activ ca obiect al investiției publice.

Un alt aspect important al selecției POO este independența băncii centrale. Dacă valorile mobiliare neguvernamentale sunt vizate pentru intervenție, banca centrală poate fi acuzată de neloialitate și protecționism față de anumiți emitenți. Pentru a evita astfel de scandaluri, autoritățile monetare își limitează alegerea la titluri de stat.

Tabelul 1 oferă o imagine de ansamblu cuprinzătoare asupra POO-urilor băncii centrale. Titlurile de stat utilizate în cursul intervenției sunt listate în activele băncilor centrale, iar titlurile proprii sunt în pasiv. Portofoliul de acțiuni al majorității băncilor centrale este format din obligații ale datoriilor guvernelor străine și ale autorităților fiscale interne, agențiilor supranaționale și instituțiilor financiare. Toate acestea sunt tranzacționate activ pe piață și au un rating de credit ridicat. Din perspectiva OOP, doi factori afectează structura bilanțului băncilor centrale. În primul rând, deschiderea economiei și dependența acesteia de dinamica cursului de schimb al monedei naționale duc la o pondere mai mare a rezervelor valutare în

Tabelul I

Structura soldului băncilor centrale ale țărilor de top din lume,%

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncii centrale într-o lume a valorilor mobiliare limitate. Documentul de discuții privind politica FMI nr. 7, 2001. - P. 6.

Banca Centrală Titluri de creanță nete emise Credite financiare Altele

împrumuturi către instituții străine

active guvernamentale instituții financiare alte instituții Repo Lombard împrumuturi

Banca de rezervă 65 9 0 0 26 1 0

Australia

Bank of Canada 4 85 4 0 4 2 0

Banca Națională 52 7 11 0 0 29 1

European 39 10 1 1 47 0 2

Banca centrala

Banca Centrală a Islandei 23 5 4 0 64 3 1

Banca Japoniei 4 60 0 12 19 1 4

Banca de rezervă 3 50 0 0 47 0 0

Noua Zeelandă

Banca Centrală 94 2 0 0 0 4 0

Norvegia

Riksbank suedeză 66 13 0 0 21 0 0

Elvețian 75 1 1 2 21 0 0

Banca Nationala

Banca Angliei 0 5 0 2 53 2 39

Rezerva Federală SUA 5 88 0 0 7 0 0

Depozite de numerar ale băncii centrale proprii altora

în circulație de către guvernele financiare alte elemente nete valoroase

instituții hârtie instituții

Banca de rezervă 47 1 27 1 0 24

Australia

Bank of Canada 96 5 0 1 0 -1

Banca Națională 20 20 17 3 23 16

European 43 30 6 0 0 21

Banca centrala

Banca Centrală 12 34 15 6 0 32

Islanda

Banca Japoniei 60 6 23 0 5 6

Banca de rezervă 46 1 42 1 0 9

Noua Zeelandă

Banca Centrală 8 4 80 0 0 9

Norvegia

Riksbank suedeză 45 2 0 0 0 53

Elvețian 30 5 9 0 0 56

Banca Nationala

Banca Angliei 78 6 1 13 0 2

Rezerva Federală SUA 95 3 1 0 0 1

active și, în consecință, la o pondere semnificativă a datoriilor externe din portofoliul băncilor centrale. Cele mai izbitoare exemple sunt demonstrate de autoritățile monetare din Norvegia, Australia și Danemarca. În al doilea rând, în funcție de specificul refinanțării pe termen scurt a sistemului financiar, autoritățile monetare au mai multe împrumuturi sau valori mobiliare în activele lor. Mai ales-

Funcționarea sistemelor de plăți, eficiența pieței monetare și tradiția refinanțării determină dacă sectorul financiar va fi reglementat prin piața valorilor mobiliare sau printr-o fereastră de reducere. În Danemarca, zona euro și Islanda, refinanțarea se efectuează printr-o fereastră de reduceri, iar în Japonia, Canada și Statele Unite - prin bursă.

masa 2

Operațiuni pe piața deschisă a băncilor centrale din țările de frunte ale lumii

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncii centrale într-o lume a valorilor mobiliare limitate. Documentul de discuții nr. 7, 2001 al FMI. - P. 7.

Banca Centrală Peno Tranzacție directă Contabilitatea cambiilor Swap valutar Împrumut Lombard Emiterea de titluri proprii

Reserve Bank of Australia Da Nu Nu Da Da Nu

Bank of Canada Da Da Nu Nu Da Nu

Banca Națională a Danemarcei Nu Nu Nu Nu Da Da

Banca Centrală Europeană Da Nu Nu Nu Da Nu

Banca Centrală a Islandei Da Nu Nu Nu Da Nu

Bank of Japan Da Da Da Nu Da Da

Reserve Bank of New Zealand Da Nu Nu Da Da Nu

Banca Centrală a Norvegiei Da Nu Nu Nu Da Nu

Riksbank suedeză Da Nu Nu Nu Da Nu

Banca Națională Elvețiană Da Nu Nu Da Da Nu

Bank of England Da Da Nu Nu Nu Nu Nu

Rezerva Federală SUA Da Da Da Nu Nu Nu

Masa 2 prezintă principalele POO efectuate de băncile centrale ale țărilor dezvoltate. După cum rezultă din aceasta, majoritatea băncilor centrale preferă să utilizeze împrumuturi peno și lombard în loc de tranzacții directe (operațiuni directe). În ambele cazuri, instituțiile financiare gajează active financiare autorităților monetare sau transferă temporar proprietatea asupra acestora. Diferențele dintre tranzacțiile peno și împrumuturile lombarde sunt în primul rând legale, mai degrabă decât de natură economică. De exemplu, în sistemul european al băncilor centrale, POO poate fi definit ca un împrumut peno sau lombard, în funcție de statutul juridic al instituției financiare. De exemplu, în Germania toate POO sunt sub formă de gajuri de garanții, în timp ce în Franța aceleași tranzacții sunt identificate ca tranzacții peno.

Majoritatea băncilor centrale preferă să utilizeze titluri de stat sau obligațiuni garantate de guvern în tranzacțiile peno (Tabelul 3). De regulă, autoritățile monetare preferă să nu creeze o piață peno de la zero, ci recurg la piața privată peno, unde tranzacțiile cu titluri de stat sunt deja încheiate în mod activ. În plus față de obligațiile guvernamentale, băncile centrale utilizează titluri private în tranzacții de amanet și redescontare. Acest lucru reflectă parțial faptul că majoritatea tranzacțiilor sunt încheiate pentru una

zi. Cu ajutorul împrumuturilor pe termen scurt, băncile diminuează deficitul sau surplusul de fonduri la sfârșitul decontărilor sistemelor de plăți la sfârșitul fiecărei zile lucrătoare. Pentru tranzacțiile overnight, unde riscurile financiare sunt minime, titlurile private, mai degrabă decât cele de stat sunt destul de potrivite.

În toate operațiunile în care băncile gajează garanții către autoritățile monetare, valoarea garanției trebuie să fie mai mare decât mărimea împrumutului. Marja inițială protejează banca centrală de modificările nedorite ale ratei activului financiar gajat. Pentru a face posibilele consecințe negative pentru autoritățile monetare cât mai mici posibil, au fost stabilite cerințe suplimentare pentru valorile mobiliare private. Acestea pot fi ratingul minim extern de credit (Canada și Japonia) sau pragul minim de fiabilitate stabilit de sistemul intern de analiză a creditului băncii centrale (Sistemul European al Băncilor Centrale). În unele cazuri, autoritățile monetare stabilesc în prealabil lista valorilor mobiliare adecvate ca garanție (Suedia, Marea Britanie).

Nu toate băncile centrale recurg la OOP clasice de valori mobiliare. Autoritățile monetare din economiile deschise sunt forțate să opereze și pe piața valutară. De exemplu, băncile de rezervă din Australia și Noua Zeelandă folosesc swap-uri valutare pe lângă tradiționale

Tabelul 3

Obiecte de operațiuni pe piața deschisă a băncilor centrale ale țărilor de frunte ale lumii

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncii centrale într-o lume a valorilor mobiliare limitate. Documentul de discuții privind politica FMI nr. 7, 2001. - p. opt.

Banca Centrală Titluri de stat Titluri de stat agenții de stat Titluri garantate cu ipotecare Titluri de instituții financiare Titluri de valoare din sectorul privat privat Titluri de valoare I străine

Reserve Bank of Australia Da Da

Bank of Canada Da

Banca Centrală Europeană Da Da Da Da Da

Banca Centrală a Islandei Da Da

Banca Japoniei Da

Reserve Bank of New Zealand Da

Riksbank suedez Da Da Da

Banca Națională Elvețiană Da Da Da Da

Bank of England Da Da Da Da

Rezerva Federală SUA Da Da Da

Imprumut Lombard |

Banca Centrală Titluri de stat Titluri de stat agenții de stat Titluri garantate cu ipotecare Titluri de instituții financiare Titluri de valoare din sectorul privat privat Titluri de valoare străine

Bank of Canada Da Da Da Da Da Nu

Banca Națională a Danemarcei Da Da Da Nu Nu Nu

Banca Centrală Europeană Da Da Da Da Da Nu

Banca Centrală a Islandei Da Da Nu Nu Nu Nu

Banca Japoniei Da Da Nu Nu Da Da

Reserve Bank of New Zealand Da Da Da Da Da Da

Riksbank suedez Da Da Da Da Da Da

Banca Națională Elvețiană Da Da Da Da Da Da

Afacere directă

Titluri de stat ale băncii centrale. Titluri de valoare ale agențiilor guvernamentale Titluri de valoare garantate cu ipotecă Titluri de valoare ale instituțiilor financiare Titluri de valoare din sectorul privat industrial Titluri de valoare străine

Bank of Canada Nu Nu Nu Da Nu Nu

Banca Japoniei Da Nu Nu Nu Nu Nu Nu

Bank of England Da Da Nu Da Nu Nu

Rezerva Federală SUA Da Da Nu Nu Da Nu

instrumente colaterale. În trecut, când piețele monetare naționale operau cu swap valutar suficiente, Banca Națională Elvețiană și Banca erau încă subdezvoltate, iar furnizarea de titluri de stat era subdezvoltată în Norvegia.

RELAȚIA OPERAȚIUNILOR DE PIAȚĂ DESCHISĂ CU ALTE INSTRUMENTE DE POLITICĂ MONETARĂ

Pentru ca POO să devină o parte integrantă a politicii monetare naționale, alte instrumente monetare trebuie adaptate în mod corespunzător și infrastructura pieței trebuie transformată. Să aruncăm o privire asupra modului în care OOP se raportează la alte instrumente monetare. Dacă POO vor deveni principalul instrument de politică al autorităților monetare, altor instrumente monetare ar trebui să aibă o importanță mai mică, în special fereastra de reduceri prin care sistemul bancar obține rezerve prin împrumuturi de la banca centrală. Pentru ca POO să fie eficiente, este necesar să se impună restricții privind accesul băncilor la creditul băncii centrale. Fără astfel de restricții, POO nu poate fi utilizat ca principal instrument de politică monetară pentru gestionarea lichidității sectorului financiar al economiei. Din acest motiv, fereastra de reduceri ar trebui să fie reglată într-un mod special, astfel încât accesul pieței la creditul de ultimă instanță să devină mai puțin atractiv, de exemplu, prin rate ridicate ale dobânzii sau directive restrictive de credit. Unele țări, cum ar fi Germania, utilizează un mecanism cu rată dublă care include o rată de reducere de bază și o rată de amanet pentru a descuraja utilizarea abuzivă a împrumutului.

În același timp, restricțiile privind fereastra de reducere trebuie aplicate cu prudență. Dacă rata penalizării este stabilită cu mult peste mediul actual al pieței, sistemul de refinanțare nu va putea răspunde suficient de rapid la o cerere bruscă de lichiditate. Principiile refinanțării pe termen scurt, luând în considerare accesul limitat la fereastră, ar trebui să prevadă o adaptare treptată și lină la condițiile unui deficit de rezerve. De exemplu, împrumuturile băncii centrale pot fi împărțite în împrumuturi ultra-scurte, care elimină lipsurile de lichiditate și împrumuturile structurate pe termen lung printr-o fereastră de reduceri, care, printre altele, permit instituțiilor bancare să obțină fondurile necesare într-o situație critică.

În plus față de fereastra de reduceri, băncile centrale au folosit în mod tradițional cerințele de rezervă ca mijloc de reglementare monetară. Cerințele de rezervă pot fi privite fie ca o alternativă la OOP, fie ca un instrument pentru a spori eficiența lor în termeni de

obiectivele reglementării monetare. De când utilizarea POO a devenit omniprezentă, băncile centrale au recurs la ajustări ale ratei rezervelor mult mai puține. În multe țări, acestea au fost reduse treptat și, în unele cazuri, complet eliminate, deoarece cerințele de rezervă fac băncile mai puțin competitive decât alte instituții financiare.

Poate fi necesară o cerință de rezervă minimă, dar nu zero, pentru a evalua impactul POO asupra ratelor dobânzii și a ofertei de bani. Experiența unor țări, cum ar fi Marea Britanie, care nu a recurs la cerințe de rezervă sugerează că acestea nu sunt absolut necesare. Pe de altă parte, crizele financiare, cum ar fi criza mexicană de la sfârșitul anului 1994, a arătat că cerințele de rezervă sunt încă utile în stabilizarea pieței. Chiar și în Statele Unite, cu piața sa monetară foarte dezvoltată, cerințele de rezervă rămân obligatorii pentru depozitele operaționale.

GESTIONAREA DATELOR DE STAT

Evident, deciziile guvernamentale privind gestionarea datoriilor și gestionarea bilanțului au un impact asupra POO. Uneori pot face operațiunea mai ușoară și, în alte cazuri, o pot îngreuna. În toate țările, trezoreria și banca centrală își coordonează acțiunile, deși cu grade diferite de intensitate și efort. În majoritatea cazurilor, decizia finală privind gestionarea datoriilor este luată de trezorerie, banca centrală acționând ca agent al acesteia. În zonele în care operațiunile guvernamentale au un efect direct asupra rezervelor bancare, banca centrală are multe cuvinte din gură în gură. Relațiile de lucru pot diferi în funcție de tradițiile și istoria financiară a țării.

În orice caz, POO vor fi cele mai eficiente acolo unde banca centrală controlează factorii care afectează baza de rezervă a sistemului bancar. Pentru a menține o separare clară a operațiunilor de politică monetară și fiscală, este de dorit ca datoria de stat eliberat pentru a satisface nevoile bugetului, a fost vândut pe piață de către trezorerie, pentru a evita orice conflict între gestionarea datoriei publice și nevoile politicii monetare. Astfel de probleme ar trebui să ia forma unor licitații, contribuind la dezvoltarea unui sistem de piață competitiv și dereglementat. De asemenea, evită presiunea

împrumuturi către banca centrală pentru a sprijini plasarea valorilor mobiliare pe piața primară la o rată prestabilită. Din perspectiva OOP, este deosebit de important ca o bancă centrală să influențeze, dacă nu chiar să controleze, soldul operațional al Trezoreriei, care fluctuează, afectează oferta rezervelor bancare.

Pentru o bancă centrală, puterea discreționară de a reglementa depozitele guvernamentale este extrem de neobișnuită, dar există o serie de astfel de exemple în întreaga lume. Banca Canadei, de exemplu, are puterea de a transfera depozite guvernamentale între bilanțul propriu și bilanțul băncilor comerciale. Pentru Banca Malaeziană Negara, licitațiile de depozite guvernamentale sunt un instrument tradițional al politicii monetare. Bundesbank-ul german are dreptul de a „veta” decizia guvernului de a plasa depozite în afara bilanțului său.

În general, POO vor funcționa eficient atunci când guvernul aderă și publicul crede într-o separare clară a gestionării datoriilor și a operațiunilor de politică monetară. În practică, acest lucru implică de obicei un acord de neutralizare a efectului monetar al bilanțului trezoreriei sau delegării gestiunii către banca centrală. În practic toate țările, deciziile de gestionare a datoriilor sunt puse în aplicare prin intermediul băncii centrale, atât în ​​mod formal, cât și informal.

OPERAȚIUNI DE PIAȚĂ DESCHISĂ ÎN ȚĂRI ÎN DEZVOLTARE

Pe măsură ce economia națională crește, piețele financiare se extind și se adâncesc. Formarea lor, de regulă, are nevoie în mod activ de conducerea guvernului și a autorităților monetare. Dezvoltarea instrumentelor de politică monetară pe piața deschisă asociată cu formarea pieței financiare are loc de obicei în două etape. În primul rând, prin licitațiile de noi emisiuni de valori mobiliare pe piața primară, există o trecere de la controlul direct la utilizarea OOP. În a doua etapă, odată cu dezvoltarea piețelor secundare, există o tranziție completă către tranzacții bilaterale flexibile cu titluri tranzacționate pe piața secundară.

Puține țări în curs de dezvoltare și economii în tranziție au condiții ideale pentru o POO eficientă. Cu toate acestea, POO-urile de un fel sau altul pot și ar trebui să se desfășoare pe piețe care nu sunt încă pe deplin pregătite și sunt în proces de transformare. În astfel de cazuri, POO trebuie să fie

să fie variate în mărime sau utilizate în afara perioadei, mai degrabă decât în ​​mod regulat. Participarea băncii centrale la formarea sistemului financiar, pe de o parte, ar trebui să accelereze dezvoltarea pieței și, pe de altă parte, nu ar trebui să pună în pericol bilanțul său, ceea ce poate reduce încrederea în autoritățile monetare. O bancă centrală va putea interveni cu succes dacă piețele sunt încrezătoare că portofoliul său de active este foarte lichid și fără riscuri.

Cele mai potrivite piețe pentru POO în țările în curs de dezvoltare sunt de obicei cele în care sunt tranzacționate instrumente pe termen scurt. Piețele bine dezvoltate se caracterizează prin volume mari și susținute de tranzacționare care implică o varietate de actori, inclusiv guvern, instituții financiare și alte companii. Cele trei sectoare reprezintă cele mai bune oportunități pentru OOP eficient. Acestea sunt piețele de valori mobiliare ale guvernului și ale băncii centrale, piața datoriilor interbancare și instrumentele pe termen scurt emise de instituțiile financiare și alte corporații, inclusiv bilete la ordin comerciale și financiare și certificate bancare de depozit. Având în vedere capacitatea guvernului de a manipula politica fiscalași atunci când este nevoie să își mărească rapid câștigurile, piața valorilor mobiliare guvernamentale este, în general, privită ca fiind cel mai favorabil mediu pentru POO din țările în curs de dezvoltare. Cu toate acestea, condițiile politice și economice instabile pot face imposibilă funcționarea corectă a pieței datoriilor guvernamentale. Pentru buna desfășurare a POO, este esențial ca guvernul să adere exact la plățile dobânzii la datorie, precum și la rambursarea datoriei. Piața titlurilor de stat poate fi cufundată în colaps nu numai din cauza refuzului de a îndeplini obligațiile contractuale, ci și din cauza politicii pro-inflaționiste a autorităților monetare, care duce la fuga investitorilor de pe piață.

Datoria privată pe termen scurt, inclusiv pasivele interbancare, este mai puțin adecvată pentru POO. În țările în curs de dezvoltare, acesta se caracterizează prin riscuri de credit specifice. În plus, utilizarea valorilor mobiliare private ca țintă a intervenției obligă banca centrală să facă alegeri dificile de politică monetară. Dacă banca centrală cumpără datorii private, entitățile comerciale ar putea dori să emită valori mobiliare mai riscante. Și dacă banca centrală refuză brusc să le cumpere, jucătorii pot

îndepărtați-vă complet de astfel de valori mobiliare, ceea ce va provoca o criză pe piața monetară. Una dintre opțiunile pentru rezolvarea acestei probleme este restricționarea de către autoritățile monetare a operațiunilor lor cu valori mobiliare care au ratingul maxim de credit stabilit de o agenție de rating independentă. Într-un mediu în care volumul datoriilor publice este mic sau scade rapid, banca centrală poate constata că nu are de ales decât să treacă la instrumentele pieței monetare private. Când se întâmplă acest lucru, tranzacțiile cu instrumente bancare comerciale sau obligațiuni interbancare sunt mult mai puțin problematice în ceea ce privește riscul de credit decât tranzacțiile cu alte instrumente private. Dacă piața datoriilor publice nu a atins încă volumul necesar, banca centrală poate influența sistemul bancar prin emisiile specializate de titluri de stat destinate numai scopurilor politicii monetare.

Banca centrală poate, de asemenea, să promoveze dezvoltarea pieței prin introducerea principiilor de operare sau a codurilor pentru contrapartidele sale. În primul rând, este necesar să evidențiem cercul partenerilor de afaceri. Criteriul pentru o relație de afaceri cu o bancă centrală poate include apartenența la un grup de dealeri. Multe țări desfășoară operațiuni de tranzacționare prin intermediul dealerilor primari care au obligația de a cota ofertele și de a solicita prețurile pentru titluri atunci când banca centrală intră pe piață și în timpul licitațiilor de trezorerie. Brazilia, Republica Cehă, India, Malaezia, Filipine, Polonia și Rusia (până în 1998), de exemplu, au introdus sisteme de distribuție primare. Pentru a-și îndeplini funcțiile mai eficient, dealerii trebuie să caute clienți cu amănuntul, ajutând astfel la dezvoltarea unei piețe mai largi și mai lichide.

În țările mici, stabilirea unui sistem de dealeri primari, unde numărul de participanți poate fi insuficient, este problematică și adesea impracticabilă. Cu toate acestea, atunci când piața devine suficient de mare, există multe condiții prealabile pentru limitarea operațiunilor unui grup de dealeri, de exemplu prin cerința unui nivel minim de capital propriu. Pentru a evita acuzațiile de favoritism, este posibil ca grupul de dealeri să fie suficient de mare. Prin înființarea unui grup de dealeri, banca centrală va beneficia în ceea ce privește încurajarea dealerilor să aplice cele mai bune standarde de piață, cum ar fi dimensiunea minimă a tranzacțiilor pentru tranzacțiile cu preț cotat.

După cum sa menționat, atât banca centrală, cât și guvernul au nevoie de o infrastructură de piață a valorilor mobiliare bine dezvoltată pentru a efectua operațiuni de tranzacționare eficiente. Ar trebui să aibă o transparență suficientă pentru participarea largă a diferitelor categorii de jucători la aceasta, precum și riscuri minime de contrapartidă. Pentru a atinge această calitate a pieței, banca centrală trebuie să stabilească standarde pentru activitățile participanților săi. Pentru a face acest lucru, în mod firesc va trebui să observe piața prin colectarea de statistici și publicarea de informații sumare despre piață. Desigur, banca centrală poate face fără funcții suplimentare dacă recurge la reglementarea directă și la supravegherea obligatorie a pieței. Totuși, astfel de mișcări îl vor obliga să-și mărească personalul, să meargă pe calea birocrației și, în cele din urmă, la pierderea eficienței și a încrederii. Soluția problemei constă într-o separare clară a puterilor și responsabilităților între operațiunile de politică monetară (responsabilitatea autorităților monetare) și operațiunile autorităților de reglementare (responsabilitatea altei agenții sau, în cadrul băncii centrale, a unui departament separat din departamentul OOP).

STIMULAREA DEZVOLTĂRII ARHITECTURII DE PIAȚĂ

Orice bancă centrală preferă să funcționeze pe o piață eficientă în care tranzacționarea are loc continuu și în care răspunsul pieței este ridicat. Autoritățile monetare pot lua măsuri pentru a dezvolta piața interbancară, pentru a elabora instrumente de piață și infrastructura comercială, să furnizeze servicii de finanțare, să stabilească criterii de tranzacționare, să colecteze și să difuzeze statistici și să încurajeze un mecanism sigur de plată și compensare.

Banca centrală este centrul pentru colectarea și diseminarea statisticilor pieței. Procesul de colectare a datelor, inclusiv date zilnice privind pozițiile, volumul tranzacțiilor și finanțarea în funcție de tipul de emisiune, ar trebui să înceapă în primele etape ale dezvoltării pieței. Statisticile oferă o bază pentru observare. Mai târziu, când numărul participanților este atât de suficient încât datele despre o anumită companie sau bancă nu pot fi publicate, banca centrală trebuie să elibereze date agregate despre activitatea pieței. Publicarea trebuie întârziată cu un decalaj suficient, de exemplu cu o săptămână sau

lună, în funcție de instrument, pentru a evita reacția excesivă a pieței.

Banca centrală ar trebui, de asemenea, să preia conducerea într-un stadiu incipient în dezvoltarea pieței pentru a introduce standarde de plată și livrare. Fără funcții de piață fără garanții că valorile mobiliare vor fi livrate la timp și plătite conform acordului. În timp ce viteza și fiabilitatea sistemelor de compensare și plată depind în mod evident de capacitățile tehnologice ale pieței și de acordurile instituționale, banca centrală poate juca un rol important în galvanizarea unor astfel de efecte prin pârghia împrumutătorului de ultimă instanță. De asemenea, ar putea colabora cu Trezoreria pentru a introduce tehnologii moderne pe piața valorilor mobiliare guvernamentale, cum ar fi un sistem de registru care înregistrează în siguranță conturile imobiliare și asigură livrarea simultană contra plății prin conturile de depozit ale băncii centrale. Autoritățile monetare trebuie să se asigure că instituțiile de compensare primesc liniile de credit necesare de la bănci în momentul refuzului de aprovizionare și de plată.

Piața interbancară este deosebit de importantă pentru politica monetară, deoarece ajută la determinarea calendarului adecvat și a cantității de POO. Multe țări adaptează în mod specific instrumentele de politică monetară la piața interbancară. Banca centrală, împreună cu trezoreria, ar trebui să preia conducerea în promovarea metodelor bazate pe piață pe piața interbancară care promovează tranzacționarea competitivă. Aceasta poate fi, de exemplu, introducerea sistemelor informatice pentru tranzacționarea anonimă a valorilor mobiliare. Pentru a promova transparența pieței, autoritățile ar trebui, de asemenea, să descurajeze comerțul în afara piețelor organizate. Trezoreria trebuie să aibă un interes deosebit în tranzacționarea competitivă, dat fiind că povara datoriei naționale trebuie să scadă în timp, pe măsură ce valorile mobiliare devin mai lichide.

OBSERVAȚII FINALE

Dereglementarea piețelor financiare face ineficient controlul administrativ asupra sistemului bancar. Experiența internațională în acest domeniu arată că, în contextul globalizării, țările nu au de ales decât să înceapă tranziția către reglementarea indirectă. Țările în care banca centrală întârzie tranzițiile de piață se confruntă ulterior cu eșecul

lami în realizarea obiectivelor politicii monetare. Pe de altă parte, după cum arată experiența crizei din Asia de Sud-Est la sfârșitul anilor 1990, utilizarea instrumentelor de piață nu garantează deloc succesul politicii monetare. Prezența unui arsenal de instrumente indirecte este o condiție necesară, dar insuficientă, pentru eficiența ridicată a acțiunilor autorităților monetare.

Majoritatea țărilor în curs de dezvoltare și a țărilor cu economii în tranziție au început să aplice cerințe de rezervă împreună cu POO. De asemenea, au restricționat accesul la fereastra de reduceri, care a rămas totuși deschisă ca „supapă de siguranță” pentru sectorul bancar. În același timp, pentru majoritatea piețelor emergente și a economiilor în tranziție predispuse la crize de lichiditate și la ieșiri bruște de capital, combinația tuturor instrumentelor de politică monetară fără a se baza pe niciunul dintre ele poate fi cea mai buna alegere din punct de vedere al eficienței. Transformarea pieței în timpul dezvoltării POO are loc de obicei în două etape: organizarea pieței primare și apoi dezvoltarea pieței secundare.

Este dificil pentru banca centrală să accelereze dezvoltarea pieței financiare numai prin POO, deoarece riscă să domine piața și să înghesuie împrumuturile private cu cele guvernamentale. Tranzacțiile Peno și Peno invers sunt cele mai eficiente instrumente pentru încurajarea dezvoltării pieței în stadiu incipient. În același timp, banca centrală ar trebui să promoveze în mod activ crearea unei piețe interbancare cu drepturi depline, care va servi ulterior ca funcție de semnalizare a politicii monetare. Cu toate acestea, dacă banca centrală depinde excesiv de tranzacțiile de capital privat, aceasta este expusă riscurilor de credit și de lichiditate. În absența unei piețe normale a valorilor mobiliare de stat, utilizarea băncii centrale a propriilor emisiuni sau a emisiilor speciale ale Trezoreriei, destinate strict scopurilor politicii monetare, poate fi privită ca o opțiune alternativă pentru intervenții.

(Publicația a fost pregătită pe baza materialelor Fondului Monetar Internațional)

Operațiunile băncii centrale pe piața deschisă sunt în prezent principalul instrument al politicii monetare în practica economică mondială. Banca centrală vinde sau cumpără la o rată prestabilită de valori mobiliare, inclusiv titluri de stat, care formează datoria internă a țării. Acest instrument este considerat cel mai flexibil instrument pentru reglementarea investițiilor de credit și a lichidității băncilor comerciale.

Operațiunile băncii centrale pe piața deschisă au un impact direct asupra cantității de resurse gratuite disponibile băncilor comerciale, ceea ce stimulează fie reducerea, fie extinderea volumului investițiilor de credit în economie, afectând în același timp lichiditatea băncilor, respectiv scăderea sau mărind-o. Acest efect se realizează prin modificarea de către banca centrală a prețului de achiziție de la băncile comerciale sau prin vânzarea de titluri către acestea. Cu o politică strictă restrictivă, al cărei rezultat ar trebui să fie o ieșire de resurse de credit cu piata creditelor, banca centrală scade prețul de vânzare sau mărește prețul de cumpărare, crescând sau micșorând astfel abaterea de la rata de piață.

Dacă banca centrală cumpără titluri de la băncile comerciale, aceasta transferă bani în conturile corespondente ale acestora; astfel, oportunitățile de creditare ale băncilor cresc. Aceștia încep să emită împrumuturi, care sub formă de bani reali fără numerar intră în sfera circulației monetare și, dacă este necesar, se transformă în numerar. Dacă banca centrală vinde valori mobiliare, atunci băncile comerciale plătesc pentru o astfel de achiziție din conturile lor corespondente, reducând astfel oportunitățile lor de împrumut asociate cu emiterea de bani.

Operațiunile de piață deschisă sunt efectuate de banca centrală, de obicei împreună cu un grup de bănci mari și alte instituții financiare.

Schema pentru efectuarea acestor operațiuni este următoarea:

să presupunem că există un surplus de masă monetară în circulație pe piața monetară și că banca centrală stabilește sarcina de a limita sau elimina acest surplus. În acest caz, banca centrală începe să ofere în mod activ titluri de stat pe piața deschisă băncilor sau publicului care cumpără titluri de stat prin intermediul dealerilor speciali. Pe măsură ce oferta de titluri de stat crește, prețul lor pe piață scade, iar ratele dobânzilor cresc și, în consecință, atractivitatea lor pentru cumpărători crește. Populația (prin intermediul dealerilor) și băncile încep să cumpere activ titluri de stat, ceea ce duce în cele din urmă la o reducere a rezervelor bancare. O scădere a volumului rezervelor bancare, la rândul său, duce la o scădere a ofertei de bani într-o proporție egală cu multiplicatorul băncii. În același timp, rata dobânzii crește.

Să presupunem acum că există o penurie de bani în circulație pe piața monetară. În acest caz, banca centrală urmărește o politică care vizează extinderea ofertei de bani, și anume, banca centrală începe să cumpere titluri de stat de la bancă și populație la o rată favorabilă pentru acestea. Astfel, banca centrală crește cererea de titluri de stat. Drept urmare, prețul lor de piață crește, iar rata dobânzii pe acestea se umple, ceea ce face ca titlurile de stat să nu fie atractive pentru deținătorii lor. Populația și banca încep să vândă activ titluri de stat, ceea ce duce în cele din urmă la o creștere a rezervelor bancare și (luând în considerare efectul multiplicator) oferta de bani. În același timp, rata dobânzii scade.

Din nou, imprevizibilitatea rezultatelor politicii monetare poate fi remarcată datorită faptului că piața deschisă este o piață financiară. O creștere a vânzărilor pe piața deschisă duce la o creștere a ofertei de active financiare și, prin urmare, la o creștere a ratelor dobânzii. La rândul său, creșterea ratelor dobânzii se va reflecta în creșterea multiplicatorului, care va compensa parțial efectul reducerii bazei monetare. În schimb, cumpărarea tranzacțiilor pe piața deschisă poate duce la o creștere a cererii de active financiare, la o scădere a ratelor dobânzii și la un multiplicator.

În ciuda încetării temporare a funcționării pieței titlurilor de stat (GKO OFZ), Banca Rusiei nu exclude din gama instrumentelor de politică monetară un astfel de instrument de reglementare a lichidității sistemului bancar ca operațiuni de piață deschisă. Pe fondul contracției piețelor financiare și a agravării problemei lichidității, Banca Rusiei a elaborat în septembrie 1998 un apendice privind emiterea de obligațiuni ale Băncii Rusiei (OBR) și a început operațiunile cu acestea, inclusiv Banca Rusiei a furnizat băncilor posibilitatea de a utiliza aceste valori mobiliare ca garanție pentru casele de amanet., împrumuturi intraday și overnight, precum și tranzacții repo cu acestea. În prezent, experiența emiterii de OBR a demonstrat influența încă slabă a acestui instrument asupra lichidității bancare.

Instrumentele de politică discutate sunt de obicei utilizate de banca centrală în combinație în conformitate cu obiectivul politicii monetare. Combinația optimă a instrumentelor de politică monetară depinde de stadiul dezvoltării și structurii piețelor financiare, de rolul băncii centrale în economia țării. De exemplu, politica ratelor dobânzii (ratele de refinanțare), situată pe locul al doilea după politica de piață deschisă a băncii centrale, se desfășoară, de obicei, împreună cu operațiunile de piață deschisă ale băncii centrale. Astfel, atunci când vinde titluri de stat pe piața liberă pentru a reduce oferta monetară, banca centrală stabilește o rată ridicată ridicată (mai mare decât randamentul titlurilor de valoare), ceea ce accelerează procesul de vânzare a titlurilor de stat de către băncile comerciale, deoarece devine neprofitabil pentru aceștia să completeze rezervele cu împrumuturi de la banca centrală și crește eficiența operațiunilor de piață deschisă. În schimb, atunci când banca centrală achiziționează titluri de stat pe piața deschisă, aceasta scade brusc rata de actualizare (sub randamentul titlurilor de valoare). În această situație, este profitabil pentru băncile comerciale să împrumute rezerve de la banca centrală și să utilizeze fondurile disponibile pentru a achiziționa titluri de stat mai profitabile. Politica expansivă a băncii centrale devine tot mai eficientă.