Паевой фонд – это просто сложенные вместе средства всех пайщиков, на которые управляющая компания приобретает ценные бумаги или другие активы, разрешенные паевым фондам законодательством России. Собственниками всего имущества ПИФа являются пайщики. Управляющая компания лишь осуществляет доверительное управление исключительно в интересах пайщиков и только в рамках закона «Об инвестиционных фондах» и постановлений государственного регулирующего органа (Федеральной службы по финансовым рынкам, сокращенно – ФСФР России).
При этом сам ПИФ не является юридическим лицом. Паевой инвестиционный фонд называют имущественным комплексом. Для того чтобы обезопасить средства пайщиков, управление средствами и их хранение осуществляются разными компаниями. Дело в том, что все ценные бумаги учитываются в особой организации – специализированном депозитарии, которая не только хранит ценные бумаги, но и контролирует все операции со средствами паевого фонда. На любом распоряжении о покупке или продаже ценных бумаг или ином расходе денежных средств паевого фонда должна стоять подпись не только руководителя управляющей компании, но и ответственного сотрудника спецдепозитария.
Компании несут солидарную ответственность, и они будут отвечать своим имуществом при любом нарушении правил работы паевого фонда. Если управляющая компания захочет провести сделки, которые не соответствуют инвестиционной декларации фонда, специализированный депозитарий не даст на них согласия и заблокирует сделку.
Специализированный депозитарий не вправе пользоваться и распоряжаться имуществом паевого фонда, его задача – вести учет этого имущества и контролировать действия управляющей компании. Важно отметить, что специализированный депозитарий определяет стоимость чистых активов фонда, расчетную стоимость пая и количество выдаваемых паев, тем самым контролируя управляющую компанию.
Права пайщиков на долю имущества в ПИФе учитываются в реестре, который ведет специальная компания – специализированный регистратор (законодательство разрешает выполнять эту функцию специализированному депозитарию). В реестре записывается вся информация о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им паев, информация об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев. В реестре также хранятся записи о приобретении, обмене, передаче или погашении владельцем паев. Как видно, эту важную функцию по ведению реестра владельцев паев осуществляет не сама управляющая компания, а другая организация – специализированный регистратор. Правильность ведения учета и отчетности управляющей компании проверяет аудитор.
Таким образом, в работе ПИФа участвует не одна, а целых четыре организации, что гарантирует надежность паевого фонда. Управляющие компании, спецдепозитарии и спецрегистраторы имеют лицензии ФСФР России, а аудиторы – лицензии Министерства финансов. Для каждой из этих организаций установлены жесткие требования.
Принцип разделения управления средствами пайщиков и их хранения представляет собой уникальный механизм, который позволяет обеспечить высокую безопасность для инвесторов. Именно благодаря этому принципу и жесткому контролю со стороны государства за все время работы российских паевых фондов не было ни одного случая обмана пайщиков, ни одного скандала. Поистине для России это уникальная ситуация! Однако все когда-то случается в первый раз, и первые звоночки уже прозвенели, когда из-за проблем учредителей две управляющие компании не смогли продолжить работу. Речь идет о компаниях «Топ-капитал» и «Нефтегазовые активы». Эти случаи подтверждают, что чем моложе компании, тем больше они зависят от финансирования со стороны учредителей и тем больше их риски.
Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, управляющая компания имеет отдельные банковские счета. На эти счета пайщики перечисляют средства за приобретаемые паи. Схема взаимодействия сторон, участвующих в работе фонда, следующая:
1. Инвестор подает заявку на приобретение инвестиционных паев в управляющую компанию или через агента фонда по приобретению и погашению паев и переводит деньги на счет фонда.
2. Управляющая компания направляет документы специализированному регистратору, где ведется реестр владельцев паев, для зачисления паев инвестору.
3. Регистратор направляет инвестору уведомление о приобретении паев.
4. Управляющая компания отдает распоряжение брокеру на приобретение ценных бумаг и осуществляет перевод денег. Брокеры приобретают ценные бумаги на бирже.
5. Приобретенные ценные бумаги переводятся на счет фонда в депозитарии, где происходит учет и хранение ценных бумаг. 6. Депозитарий зачисляет ценные бумаги на счет фонда.
Что такое пай
При внесении денежных средств в фонд инвестор становится владельцем пая. Но паи не выдаются на руки – сейчас почти все ценные бумаги существуют в бездокументарной форме, учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев. Реестр пайщиков фонда, как вы уже знаете, ведет специализированный регистратор или специализированный депозитарий. Они фиксируют число паев каждого пайщика и выдают пайщикам выписки из реестра в качестве подтверждения их прав собственности на паи.
Как сказано в Федеральном законе «Об инвестиционных фондах», инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд. Пай дает право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом и право на получение денежной компенсации при прекращении деятельности фонда.
Инвестиционный пай также дает право владельцу требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации.
Владелец инвестиционных паев может распоряжаться инвестиционными паями так же, как и любой другой ценной бумагой. Их можно продавать, дарить, завещать, наследовать, оставлять в залог и т.д.
Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом. Когда инвестор становится пайщиком в фонде, он не покупает какое-то целое число паев, а просто вносит в фонд любую сумму средств не ниже минимальной суммы, определенной управляющей компанией для каждого фонда. На счет пайщика записывается определенное число паев, которое определяется делением суммы средств, внесенной пайщиком, на расчетную стоимость пая на день внесения записи в реестр (сумма при этом уменьшается на величину надбавки). Например, на лицевом счете может быть записано, что пайщику принадлежит 325,23456 пая.
Количество паев в открытом и интервальном фондах не ограничено. Управляющая компания будет выдавать столько паев, сколько средств вносится пайщиками на протяжении всего срока работы фонда. В закрытом же фонде количество паев ограничено управляющей компанией на весь срок его работы.
Для каждого фонда есть два важных показателя. Первый показатель – это расчетная стоимость пая. По расчетной стоимости пая управляющая компания выдает и погашает паи. От изменения расчетной стоимости пая зависит доход пайщика. Второй показатель – это стоимость чистых активов (СЧА) фонда. СЧА характеризует величину фонда. Стоимость чистых активов определяется следующим образом. Суммируется стоимость всего имущества фонда (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность) и вычитаются кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей.
Уже исходя из стоимости чистых активов фонда определяют расчетную стоимость пая. Для этого СЧА фонда делят на общее количество выданных паев:
Расчетная стоимость пая = СЧА / Количество паев
Расчет стоимости чистых активов и стоимости пая одновременно совершают и управляющая компания, и специализированный депозитарий паевого фонда. Это необходимое условие точности подсчета, таким образом депозитарий контролирует управляющую компанию. После подтверждения специализированным депозитарием стоимости чистых активов и расчетной стоимости пая управляющая компания раскрывает эту информацию всем заинтересованным лицам.
Важно отметить, что расчетная стоимость пая открытого паевого инвестиционного фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно. Расчетная стоимость пая интервального паевого инвестиционного фонда определяется управляющей компанией ежемесячно, а также на последний день каждого интервала приема заявлений пайщиков на совершение операций с паями.
Стоимость активов фонда изменяется под воздействием двух факторов – в зависимости от того, как пайщики вносят и забирают деньги из фонда, и от того, как меняется рыночная стоимость ценных бумаг в составе портфеля фонда. А расчетная стоимость пая зависит только от одного из этих факторов – изменения рыночной стоимости ценных бумаг в составе портфеля фонда. Управляющие компании раскрывают информацию о стоимости чистых активов фондов. График или таблицу изменения стоимости чистых активов фонда можно найти на сайте компании или запросить в пункте приема заявок. Но в таком виде эти данные не дают представления, за счет чего изменяется СЧА фонда – то ли растут (падают) ценные бумаги в портфеле фонда, то ли пайщики активно покупают (продают) паи.
Если сравнить прирост двух показателей – расчетной стоимости пая и стоимости чистых активов за любой промежуток времени, можно узнать, вкладывают ли пайщики деньги или забирают их из фонда. Таким образом, динамика СЧА очищается от влияния изменения рыночных цен ценных бумаг.
Если прирост СЧА равен приросту стоимости пая за выбранный отрезок времени, значит, стоимость активов фонда изменяется только за счет изменения цены ценных бумаг и какой-то общей тенденции по покупке или продаже паев не наблюдается. Пайщики не идут в фонд и не уходят из него. Если прирост СЧА больше прироста стоимости пая, значит, баланс продаж паев положительный – пайщики покупают паев больше, чем продают. Это никак не влияет на результаты управления фондом управляющей компанией и никак не сказывается на других пайщиках (особенно если фонд крупный и в нем много мелких пайщиков). Зато эти данные дают нам представление о том, как другие пайщики оценивают привлекательность данного фонда и текущую конъюнктуру на рынке ценных бумаг, а также то, насколько активно управляющая компания привлекает пайщиков.
Как пайщик получает доход
Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией. Управляющая компания также не вправе предоставлять какие-либо гарантии, обещания и даже делать предположения о будущей эффективности и доходности её инвестиционной деятельности.
Владельцам паев открытых и интервальных ПИФов никакие доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при погашении паев управляющей компанией или при продаже паев на вторичном рынке (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика). В закрытых ПИФах могут быть установлены периодические выплаты, своего рода аналог дивидендов.
Покупка и продажа паев
После подачи заявки и поступления денег на счет фонда инвестору открывается счет в реестре владельцев паев, куда зачисляются приобретенные им паи. Реестр владельцев паев – это система записей, в которой ведется учет того, кому и сколько паев принадлежит.
Подтверждением покупки паев является выписка из реестра. При погашении паев пайщик подает заявку на погашение паев – в управляющую компанию или любому агенту фонда. В реестр владельцев паев вносится запись о том, что паи погашены, а пайщику перечисляются деньги на его банковский счет. Пайщику также выдается выписка из реестра.
Сейчас мы рассмотрели покупку и продажу паев на первичном рынке. Паи ПИФов являются ценными бумагами и имеют свободное обращение на рынке. Их, как и любую ценную бумагу (акции, облигации), можно купить или продать также и на вторичном рынке, хоть у знакомого, хоть через брокера. Представьте, что в вашем городе нет управляющих компаний или агентов по покупке-продаже паев. Или вам нужно продать паи интервального фонда, не дожидаясь периода открытия интервала. В обоих случаях вам поможет вторичное обращение паев.
Вторичное обращение паев отличается от первичного тем, что операции с паями совершаются не через управляющую компанию, а с другими собственниками паев, например через брокерские компании. Управляющая компания ПИФа не участвует в этих операциях. Сделки с паями на вторичном рынке можно совершать как на бирже, так и вне биржи.
Покупка и продажа паев на бирже
В 2003 году на Фондовой бирже РТС и на Московской межбанковской валютной бирже началось вторичное биржевое обращение паев некоторых паевых инвестиционных фондов. Это значит, что паи ПИФов вошли в число тех бумаг, которые покупаются и продаются на бирже. Биржевое обращение паев позволяет инвесторам покупать паи инвестиционных фондов независимо от территориального местоположения. Организация биржевого обращения паев также создает дополнительные возможности для инвесторов, которые инвестируют в интервальные фонды, так как покупать и продавать паи на бирже можно в любое время, а не только во время установленного управляющей компанией периода открытия интервала. Таким образом, инвесторы могут в любое время выходить из этих фондов, фиксируя прибыль.
Еще большее значение имеет биржевое обращение для закрытых паевых инвестиционных фондов. Организация вторичного обращения позволяет инвесторам продавать паи закрытых фондов недвижимости, не дожидаясь окончания срока существования фонда. Проще становится и купить паи. Если минимальные суммы при формировании фондов недвижимости составляют миллионы рублей, то на бирже частные инвесторы смогут покупать паи на значительно меньшие суммы.
На бирже РТС обращаются паи 10 фондов под управлением 4 управляющих компаний: «Интерфин КАПИТАЛ», «ОЛМА-ФИНАНС», «Открытие», «Тройка Диалог». На бирже ММВБ обращаются паи почти 80 фондов под управлением 39 управляющих компаний. Обращение инвестиционных паев на биржах организовано по той же схеме, что и торги акциями и корпоративными облигациями. Чтобы приобрести паи на бирже, необходимо обратиться к брокеру, имеющему доступ к этим торговым площадкам, заключить договор на брокерское обслуживание, открыть счет у брокера и внести деньги на счет. Совершать операции с паями можно через интернет и торговую систему, а также отдавая поручения брокеру напрямую или по телефону.
Биржевое обращение паев только начинает развиваться. Сделки с паями на бирже пока довольно редки. Основная проблема биржевого обращения паев – это небольшое количество продавцов и покупателей, которые готовы совершать такие сделки. Биржевой рынок паев неликвиден. Это значит, что на торгах мало предложений на покупку и продажу паев, разница между ценой предложения и спроса может составлять несколько процентов, а цена совершаемых сделок невыгодно отличается от цены, рассчитываемой управляющей компанией. Все это делает биржевое обращение паев пока малопривлекательным для инвесторов. По мере роста ликвидности биржевого рынка сделки с паями на бирже будут иметь свои преимущества перед покупкой-продажей паев через управляющую компанию.
При традиционной продаже паев на первичном рынке вам необходимо подать заявку в управляющую компанию, примерно через день будет внесена запись в реестр, затем еще несколько дней (до двух недель) займет перечисление денег на счет пайщика. В случае интервального фонда этот процесс растягивается на еще больший срок.
При совершении сделки на бирже через интернет-брокера операция займет несколько секунд, деньги от продажи паев сразу поступят на ваш счет у брокера. А деньги на банковский счет будут перечислены брокером в считанные дни. Хотя паевые фонды – это долгосрочный инструмент, оперативность никогда не помешает, особенно если на фондовом рынке возникли форс-мажорные обстоятельства, например падение рынка акций в результате негативных политических новостей. Биржевая торговля позволяет обеспечить такое оперативное преимущество.
Покупка и продажа паев на вторичном внебиржевом рынке
Покупать и продавать паи интервальных фондов только в период открытия интервала не очень удобно. Многие инвесторы хотели бы совершать сделки с паями интервальных фондов в любой день. Для этого некоторые управляющие компании (например, «Уралсиб», «КИТ Финанс») организуют вторичное обращение паев вне биржи через какую-либо инвестиционную компанию или банк. Эта компания (банк) продает и выкупает у пайщиков паи в любой рабочий день. В период открытия интервала компания (банк) покупает и погашает паи в управляющей компании. Но сама управляющая компания ПИФа не участвует в операциях на вторичном рынке. Собственником паев является другая компания (банк). Для совершения сделки инвестор и этот собственник заключают договор купли-продажи.
Цена на паи на вторичном
Рынке образуется следующим образом: ежедневно компания (банк), которая выступает собственником паев, устанавливает свою цену пая. Эта цена может отличаться от расчетной стоимости пая, определяемой управляющей компанией, на 1–2%.
При покупке паев на вторичном рынке важно понимать, как переходит право собственности на паи и какой депозитарий ведет учет права собственности на них. Применяются две схемы вторичного обращения. В первом случае при покупке паев на вторичном рынке у компании-собственника пайщик открывает лицевой счет в реестре пайщиков фонда. Компания-продавец на основании договора купли-продажи паев дает распоряжение организации, ведущей реестр, перевести паи на счет нового владельца. То же происходит при продаже паев на вторичном рынке, только теперь распоряжение перевести паи на счет нового владельца в реестре дает пайщик.
Во втором случае право собственности пайщика на паи регистрируется в реестре владельцев инвестиционных паев на лицевом счете номинального держателя. Таким номинальным держателем выступает другой депозитарий. Номинальный держатель ценных бумаг зарегистрирован в системе ведения реестра. Он является депонентом (т.е. за ним числятся паи), но он не является владельцем этих ценных бумаг. Номинальный держатель уже сам ведет учет, кому из пайщиков сколько паев принадлежит. Номинальным держателем могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг – депозитарии.
Паи, купленные на вторичном рынке, можно погасить в управляющей компании в период открытия интервала. Для этого пайщику необходимо подать поручение на погашение паев депозитарию – номинальному держателю. Депозитарий как номинальный держатель подает заявки с указанием имени владельца инвестиционных паев в управляющую компанию паевого инвестиционного фонда, которая осуществляет погашение паев инвестиционного фонда. Деньги от погашения паев перечисляются на счет владельца паев, указанный в заявке на погашение.
Расходы пайщика
При инвестировании в паевые фонды пайщик несет определенные расходы. Их можно разделить на две группы: расходы, которые инвестор несет при покупке и погашении паев, и расходы, которые ежедневно отражаются на стоимости паев.
Разберемся с первой группой расходов, поскольку они наиболее очевидны. При покупке паев пайщик сразу несет издержки в виде так называемой надбавки к стоимости пая. Это означает, что вам продают паи дороже на величину надбавки. Вы внесли в паевой фонд 10 000 руб., надбавка к стоимости пая составляет 1%, итого на счете у вас будет паев только на сумму 9900 руб. Надбавка взимается для возмещения расходов, связанных с выдачей паев. При подаче заявления на покупку паев в управляющую компанию надбавка идет управляющей компании, при покупке паев через агента надбавка остается у агента.
Максимальный размер надбавки не может составлять более 1,5% от расчетной стоимости инвестиционного пая. При этом размер надбавки, как правило, изменяется в зависимости от вносимой в фонд суммы – чем больше сумма, тем меньше процент надбавки. Есть фонды, в которых надбавка не взимается, например, вы внесли 30 000 руб., и на счету у вас будут паи на сумму 30 000 руб.
Аналогично при погашении паев взимается скидка к расчетной стоимости паев. Это означает, что вы продаете паи дешевле их текущей расчетной стоимости на величину скидки. Например, при продаже 100 паев по расчетной стоимости 500 руб. и скидке в 2% инвестору была бы перечислена сумма 49 000 руб. (без учета налогов).
Скидка взимается для возмещения расходов управляющей компании или агента, связанных с погашением паев. Максимальный размер скидки не может составлять более 3% от расчетной стоимости пая. Обычно скидка тем меньше, чем дольше ваши деньги пролежали в фонде. Уже через полгода размер скидки, как правило, значительно снижается. Это одна из причин вкладывать в паевые фонды на более длительные сроки, не менее полугода или на год. Так величиной скидки управляющие компании регулируют срок инвестирования. Имейте в виду, что приниматься во внимание будет именно срок владения паями. Если вы делали несколько разных покупок в разное время, то для каждой порции паев срок владения исчисляется отдельно. При погашении паев никакие расходы, кроме скидки (а также налогов), больше взиматься не будут.
Срок инвестирования считается не только от даты покупки паев, но и от даты обмена паев одного фонда на паи другого паевого фонда управляющей компании. При обмене паев срок инвестирования обнуляется, и скидка будет рассчитываться уже исходя из срока владения паями последнего фонда.
При операции обмена паев надбавки и скидки не взимаются. У агентов и управляющей компании надбавки и скидки могут различаться. Как правило, у агентов они чуть выше. Надбавки и скидки определяются управляющей компанией, они описаны в правилах доверительного управления паевым фондом, в том числе для каждого агента.
Итак, при покупке паев вы теряете за счет надбавки (до 1,5% суммы), при продаже паев – на скидке (до 3%). Ежедневно пайщики теряют часть стоимости пая и на других расходах, которые взимаются управляющей компанией из имущества фонда (т.е. за счет пайщиков). Это расходы на управление паевым фондом. Они включают вознаграждение управляющей компании, специализированного депозитария, специализированного регистратора, оценщика и аудитора. Для справки: сумма этих расходов, согласно законодательству, не может превышать 10% от среднегодовой стоимости чистых активов фонда. На практике конкуренция заставляет управляющих снижать расходы на управление, поэтому средний размер вознаграждения компании за управление паевым фондом составляет около 3%, точнее, 2,72%. Расходы на управление фондами облигаций ниже: для открытых фондов облигаций они в среднем составляют 1,78%. Вознаграждение управляющих за управление фондами акций выше. Для открытых фондов акций оно составляет 3,24%, для интервальных фондов акций – 3,36%. Иногда управляющие компании определяют свою комиссию только исходя из прироста активов фонда. Нет прироста – управляющая компания не получает дохода. Такой способ начисления вознаграждения ставит доходы компании в прямую зависимость от успеха, и мы уверены, что конкуренция заставит все большее число компаний использовать именно этот вариант расчета своего вознаграждения.
С расходов взимается НДС. Обычно в правилах фондов расходы указаны уже с учетом НДС. Но некоторые компании указывают величину расходов без НДС. В этом случае необходимо сделать соответствующую поправку при сравнении несколько разных управляющих компаний с точки зрения размеров их издержек на управление фондом.
Важно, что все эти расходы уже заложены в расчетной стоимости пая, которая публикуется управляющей компанией. Это значит, что они не будут уменьшать расчетную стоимость пая и доходность инвестиций инвестора. По сути, пайщику даже не обязательно знать, какая сумма уходит на управление фондом. Пайщик знает конечный результат управления – расчетную стоимость пая и по этой стоимости будет погашать паи.
Нет необходимости обязательно сравнивать фонды по вознаграждению управляющей компании – фонд с наибольшими расходами может приносить и большую доходность пайщику за счет прироста паев. Но и пренебрегать этой характеристикой также не следует. Как известно, прошлые доходы не гарантируются в будущем, но то, что больший размер вознаграждения обязательно «съест» большую часть дохода, неизбежно.
На конечные результаты инвестиций пайщика будет влиять прирост расчетной стоимости пая за время инвестирования с учетом удержанных надбавки и скидки.
Другие возможные расходы связаны только с перечислением денег на банковский счет паевого фонда и взимаются вашим банком. Но даже на этих расходах можно сэкономить, если вносить деньги в фонд через тот банк, где открыт счет данного ПИФа.
Стоимость чистых активов фонда (СЧА) - это стоимость имущества фонда, находящегося в управлении. Определяется как разница между стоимостью активов и величиной обязательств фонда – то есть предстоящих платежей за услуги, предоставленные фонду.
На лето 2011 года, по данным Национальной ассоциации управляющих, общая СЧА всех российских паевых фондов превышает 450 млрд рублей, при этом более 100 млрд – открытые паевые фонды, всего 22 млрд – интервальные, остальные почти 330 млрд – закрытые.
Рассчитывается СЧА на основании Положения о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию, введенного Приказом Федеральной службы по фондовым рынкам № 05-21/пз-н от 15 июня 2005 года.
Согласно данному документу, фонд устанавливает на уровне своих внутренних документов собственную процедуру оценки активов, но в рамках положения.
При этом стоимость активов определяется следующим образом. Для ценных бумаг, торгующихся на биржах, берется средневзвешенная цена последних десяти сделок перед закрытием биржи на день оценки. Если же сделок было совершено меньше десяти, учитывается цена предыдущих торгов.
Для тех активов, которые не имеют достаточной ликвидности, проводится независимая оценка. Просроченные платежи, а также задолженность организаций, которые объявлены банкротами, не учитываются.
Основные обязательства инвестиционного фонда состоят из резервов на оплату услуг специализированного депозитария, держателя реестра, аудитора, независимого оценщика и самой инвесткомпании за управление активами. Для того чтобы узнать размер таких резервов на дату определения стоимости пая, установлена норма, согласно которой для открытых фондов берется количество дней с начала года, делится на 365 и умножается на стоимость предоставляемых услуг. Для закрытых фондов расчет ведется, исходя из 1/12 от стоимости годового обслуживания за каждый прошедший с начала года месяц.
Лидерами по СЧА являются фонд «Уралсиб фонд первый» (УК «Уралсиб») – более 9 млрд рублей, а также фонды «Добрыня Никитич» и «Илья Муромец» (УК «Тройка диалог») – 6,4 млрд и 5,6 млрд соответственно. Фонд смешанных инвестиций «Малый бизнес Москвы» (УК «Атон-менеджмент») – 5 млрд, открытый фонд акций «Петр Столыпин» («ОФГ Инвест») – 4,8 млрд рублей.
При инвестициях в любой инструмент первым делом встает вопрос о сохранности средств и неторговых рисках. Единственную денежную гарантию в России предоставляют банки; благодаря агентству по страхованию вкладов АСВ банковские вклады по-прежнему является самым популярным вариантом хранения средств у россиян. В паевых фондах такой гарантии нет, но они имеют многоступенчатую систему контроля риска, что хотя и не позволяет полностью исключить мошенничество, но все же ставит этот инструмент по надежности в один ряд с крупными брокерами. При банкротстве управляющей компании ее активы должны быть просто переданы в другую подобную компанию, где их при желании можно будет продать. Случаев, когда активы вкладчиков пропадали из-за банкротства паевого фонда, мне не попадалось — ПИФы пережили даже кризис 1998 года, когда обанкротилось множество российских банков. Как же устроен ПИФ?
Во-первых сразу можно отметить, что по законодательству ПИФ является не юридическим лицом , а ″имущественным комплексом″ (кстати, поэтому сам фонд не платит налог на прибыль) — хранение средств и управление ими осуществляется в нем разными компаниями. Ценные бумаги фонда учитываются в особом ведомстве — специализированном депозитарии, который хранит и контролирует все операции со средствами фонда. Любая покупка и продажа ценных бумаг заверяется подписью как руководителя компании, так и сотрудника депозитария.
Управляющая компания (″мозг″ паевого фонда) отвечает своим имуществом при любом нарушении правил фонда, депозитарий блокирует все подозрительные сделки. Оценкой имущества обычно занимается сторонняя компания-оценщик. При этом имуществом фонда спец. депозитарий распоряжаться не может, а лишь осуществляет его учет плюс контроль компании. Депозитарий также определяет стоимость и количество паев фонда.
Другой участник паевого фонда — специализированный регистратор — учитывает права пайщиков на долю имущества в ПИФе при помощи реестра. Там записывается вся информация о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им паев, а также сведения об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев, их приобретении, обмене или передаче. Правильность ведения учета и отчетности управляющей компании проверяет аудитор.
Таким образом, в работе ПИФа участвует пять организаций, что обеспечивает надежность его работы. Причем управляющие компании, спецдепозитарии и спецрегистраторы имеют лицензии Центробанка России, а аудиторы – лицензии Министерства финансов. Принцип устройства ПИФа можно описать следующей схемой:
Если вы впервые приобретаете паи инвестиционного фонда в офисе (на ваше имя еще не открыт лицевой счет в реестре владельцев инвестиционных паев), то должны заполнить заявление на открытие счета и анкету зарегистрированного лица. При покупке онлайн как правило требуется учетная запись на портале Госуслуги.
Оплата за инвестиционные паи происходит посредством перечисления денежных средств с расчетного счета, указанного вами в заявлении, на реквизиты транзитного счета нужного вам фонда управляющей компании. В течение пяти дней эта компания должна перечислить средства на счет выбранного паевого инвестиционного фонда.
Таким образом, вы становитесь владельцем паев фонда не мгновенно (как при покупке акций на бирже), а в день поступления денежных средств на счет паевого фонда или в следующий за ним рабочий день. Специализированный регистратор должен направить вам подтверждение об операции в реестре владельцев инвестиционных паев фонда.
Что такое пай. Покупка и продажа паев
Пай является одним из основных понятий ПИФа, поэтому полезно будет познакомиться с ним подробнее. Согласно определению, ″инвестиционный пай является именной ценной бумагой , удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд″. При этом сам инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев у одного владельца может выражаться дробным числом. В ПИФах, кроме понятия пая, есть и другой важный показатель — стоимость чистых активов (СЧА) . СЧА считается как стоимость всего имущества фонда (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность) минус кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей. Зная СЧА, можно вычислить расчетную стоимость пая:
Расчетная стоимость пая = СЧА / Количество паев
Следовательно, стоимость активов фонда изменяется под воздействием двух факторов – в зависимости от того, как пайщики вносят и забирают деньги из фонда, и от того, как меняется рыночная стоимость ценных бумаг в составе портфеля фонда. Но расчетная стоимость пая зависит только от одного из этих факторов – изменения рыночной стоимости ценных бумаг в составе портфеля фонда, поскольку количество паев в составе открытого и интервального фонда может изменяться.
Говоря более простым языком: когда в открытый фонд приходит новый инвестор, фонд выпускает новые паи. В этот момент на счет пайщика записывается определенное число паев, которое определяется делением суммы средств, внесенной пайщиком, на расчетную стоимость пая на день внесения записи в реестр. СЧА при этом увеличивается пропорционально росту паев. Когда инвестор покидает фонд, то приобретенные им ранее паи погашаются (выкупаются) фондом — т.е. происходит сокращение числа паев, компенсируемое уменьшением СЧА. Какой из этого вывод? Открытый фонд может оказаться в значительном убытке при массовом оттоке клиентов. Дивиденды по ценным бумагам, находящимся в портфеле фонда, не выплачиваются (реинвестируются) и прибавляются к общему результату. Инвестор платит стандартный налог на прибыль (13%) только при продаже паев.
низкий порог входа (от 100 рублей);
жесткий контроль и относительно высокая защищенность вложений;
потенциальный доход выше банковского депозита;
активы могут включать не только российский рынок — четверть открытых ПИФов имеют у себя иностранные бумаги;
есть и полностью валютные ПИФы, покупающие биржевые фонды ETF;
предыдущие два пункта подразумевают дополнительный доход от девальвации рубля;
ПИФы относительно прозрачны: справка о структуре активов публикуется раз в квартал;
УК является налоговым агентом, налог в 13% платится лишь при погашении пая;
относительно большой выбор фондов и направлений
доход может оказаться не просто ниже банковского депозита, но и быть отрицательным за несколько лет;
ПИФы теряют на падении акций и могут только частично переложить их в более консервативные активы (если предусмотрены в структуре УК);
для покупки ПИФа требуется заключить договор с УК, для чего как правило нужно посетить ее офис. Аналогично при расторжении договора;
комиссии многих фондов довольно высоки — порядка 2-6%, при покупке паев платится надбавка в среднем от 0 до 1,5% от стоимости пая. Если держать пай недолго, то при продаже придется заплатить до 3% скидки;
на Московской бирже торгуются (за очень малым исключением) только ПИФы недвижимости с высоким спредом;
-
СЧА – это стоимость чистых активов фонда.
Что означают активы – понятно. Это инструменты, в которые вложены средства фонда (акции, облигации, валюта). А что означает слово «чистые»?
В данном случае это означает, что из общего капитала (активов) вычтены те издержки, которые несет пайщик, те средства, что идут на обслуживание инвестиций и вознаграждение управляющей компании:Плата депозитарию
- плата регистратору
- вознаграждение управляющего.Большая СЧА означает популярность фонда, то, что многие пайщики доверили ему деньги (или несколько крупных инвесторов) и это косвенно говорит о надежности компании и выгодности ПИФа. Однако здесь далеко не все так однозначно:
Большим капиталом сложнее управлять
- для больших объемов средств не всегда можно найти продавца активов (акций, облигаций) по выгодной цене.
- большие объемы могут вести к распылению вложений и излишней диверсификацииВозможно, есть смысл при выборе ПИФа придерживаться золотой середины – ПИФов с СЧА 100 – 300 миллионов рублей. А вот покупка паев с маленькой СЧА – шаг, который требует взвешенного подхода: нужно понимать, что излишне маленький размер активов приводит к повышению относительных расходов для депозитария, регистратора и т.д.
Допустим, у регистратора твердая «такса» за обслуживание: 100 000 рублей. Какой фонд отдаст их безболезненнее для своих пайщиков – с СЧА 10 миллионов или 100?
Аналогично – маленькая СЧА может вызвать более высокий процент вознаграждения управляющему.Успешных инвестиций!
Порядок и сроки определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов и чистых активов паевых инвестиционных фондов и расчетной стоимости инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда регулируется «Положением о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов и расчетной стоимости инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда», утвержденным постановлением ФКЦБ (ныне ФСФР России) от 22 октября 2003 г. № 03-42/пс.
Стоимость чистых активов чистых активов паевого инвестиционного фонда определяется как разница между стоимостью активов такого фонда и величиной обязательств, подлежащих исполнению за счет указанных активов.
Стоимость активов паевого инвестиционного фонда определяется как сумма денежных средств на счетах и во вкладах и оценочной стоимости иного имущества, составляющего указанные активы.
При определении стоимости активов паевого инвестиционного фонда учитывается также дебиторская задолженность, возникшая в результате совершения сделок с указанными активами.
Дебиторская задолженность по процентному (купонному) доходу по банковским вкладам и ценным бумагам, составляющим активы паевого инвестиционного фонда, принимается в расчет стоимости активов в сумме, исчисленной исходя из ставки процента (купонного дохода), установленной в договоре банковского вклада или решении о выпуске ценных бумаг. Не принимается в расчет стоимости активов фонда начисленный процентный (купонный) доход по ценным бумагам, если он включен в оценочную стоимость таких ценных бумаг, а также если существует неопределенность с фактическим получением указанного дохода, в том числе в случаях, когда эмитент ценных бумаг отвечает признакам банкротства или у эмитента имеются просроченные процентные выплаты.
Объявленные, но не полученные дивиденды по акциям, составляющим активы паевого инвестиционного фонда, решение о выплате которых принято общим собранием акционеров акционерного общества, не принимаются в расчет стоимости активов.
Активы паевого инвестиционного фонда, а также обязательства, подлежащие исполнению за счет указанных активов, выраженные в иностранной валюте, принимаются в расчет стоимости чистых активов в рублях по курсу Центрального банка Российской Федерации на дату определения стоимости чистых активов.
Стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда определяется на дату завершения формирования паевого инвестиционного фонда, а также:
в случае приостановления выдачи, обмена и погашения инвестиционных паев - на день принятия решения о возобновлении их выдачи, обмена и погашения;
в случае прекращения паевого инвестиционного фонда - на дату возникновения основания для его прекращения.
После завершения формирования паевого инвестиционного фонда стоимость чистых активов такого фонда определяется:
а) стоимость чистых активов открытого паевого инвестиционного фонда - каждый рабочий день;
б) стоимость чистых активов интервального паевого инвестиционного фонда:
на последний день срока приема заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев такого фонда;
в) стоимость чистых активов закрытого паевого инвестиционного фонда:
ежемесячно - на последний рабочий день каждого календарного месяца;
в случае погашения инвестиционных паев - на день, следующий за днем окончания срока приема заявок на приобретение инвестиционных паев;
в случае увеличения количества инвестиционных паев - на день, следующий за днем окончания срока приема заявок на приобретение инвестиционных паев.
Стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда определяется по состоянию на момент времени, определенный управляющей компанией паевого инвестиционного фонда.
Момент времени для определения стоимости чистых активов фонда указывается в Пояснительной записке.
При определении стоимости чистых активов учитываются изменения в активах паевого инвестиционного фонда и обязательствах, подлежащих исполнению за счет указанных активов, произошедшие в период между предшествующим и текущим моментами определения стоимости чистых активов.
Результаты определения стоимости чистых активов, а также расчетной стоимости инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда отражаются в справке о стоимости чистых активов и приложениях к ней, но не отражаются в учете и балансе фонда.
В случае изменения момента времени, по состоянию на который определяется стоимость чистых активов, в справке о стоимости чистых активов указывается информация о таком изменении и его причинах.
Среднегодовая стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда рассчитывается как средняя арифметическая величина стоимости чистых активов фонда по данным на каждую дату составления расчета, определяемая по итогам календарного года.
При определении расчетной стоимости ценных бумаг инвестиционных фондов в мире обычно используются два метода ценообразования:
форвардный – определение расчетной стоимости ценных бумаг инвестиционного фонда производится по состоянию на момент, следующий после окончания приема заявок на приобретение или погашение ценных бумаг инвестиционных фондов;
исторический – расчетная стоимость ценных бумаг инвестиционного фонда определяется до начала приема заявок инвесторов на приобретение или погашение данных ценных бумаг.
Особенность форвардного метода ценообразования в том, что инвестор, подающий заявку на приобретение или погашение ценных бумаг фонда, заранее не знает расчетную стоимость данных ценных бумаг, а удовлетворение всех заявок, поступивших за день, осуществляется по единой расчетной стоимости.
При историческом методе ценообразования инвестор, подающий заявку, заранее знает расчетную стоимость и цену ценной бумаги инвестиционного фонда. В данном случае инвестору удобнее принимать решение о купле-продаже ценных бумаг инвестиционного фонда, поскольку он точно знает цену сделки. Однако такой порядок ценообразования ставит в преимущественное положение информированного инвестора, который располагает информацией о структуре портфеля инвестиционного фонда и может с достаточной точностью определить изменение стоимости СЧА инвестиционного фонда за день. Такая практика может создавать предпосылки для информационной асимметрии разных категорий инвесторов о СЧА, расчетной стоимости и ценах ценных бумаг инвестиционных фондов.
Хотя в Федеральном законе «Об инвестиционных фондах» не употребляется слова «форвардный метод», в ст. 26 данного федерального закона допускается применение исключительно указанного метода при формировании цен выкупа и погашения паев Паевых инвестиционных фондов. После завершения формирования Паевого инвестиционного фонда сумма денежных средств (стоимость имущества), внесенных в фонд, на которую выдается (в том числе при обмене) один инвестиционный пай, и сумма денежной компенсации, подлежащая выплате владельцу в связи с погашением инвестиционного пая (за исключением прекращения инвестиционного фонда), должны определяться исходя из расчетной стоимости инвестиционного пая.
Расчетная стоимость инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда определяется на дату определения стоимости чистых активов такого фонда путем деления этой стоимости на количество инвестиционных паев, указанное в реестре владельцев инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда на ту же дату.
В США до конца 1960-х годов допускалось применение исторического метода ценообразования акций взаимных фондов. Однако в настоящее время в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 г. взаимные фонды обязаны осуществлять выдачу и погашение акций взаимных фондов, исходя из СЧА данных фондов. При этом стоимость акций взаимных фондов должна рассчитываться только форвардным методом на момент, следующий за моментом прекращения приема заявок на приобретение и погашение акций от инвесторов.
В Директиве Совета ЕС об инвестиционных фондах не установлены какие-либо ограничения на использование различных методов ценообразования ценных бумаг инвестиционных фондов. В ст. 7 данной директивы предусматривается, что депозитарий инвестиционного фонда обязан обеспечить, чтобы стоимость паев исчислялась в соответствии с законом и правилами фондов. Несмотря на преобладание форвардного метода, в различных европейских странах (например, Великобритании) до сих пор функционируют инвестиционные фонды, применяющие исторический метод ценообразования выпускаемых ими ценных бумаг.
Опыт функционирования зарубежных рынков ценных бумаг инвестиционных фондов показывает, что механизм их ценообразования не обеспечивает полную защиту неискушенных инвесторов от манипулирования со стороны искушенных игроков. Один из способов манипулирования носит название «поздняя торговля» (late trading) и означает предоставление эксклюзивной возможности ряду лиц подавать заявки на приобретение или погашение ценных бумаг открытого инвестиционного фонда после момента определения цен выдачи и погашения ценных бумаг фонда, по которым происходит удовлетворение указанных заявок. Эксклюзивное владение информацией о ценах выдачи и размещения ценных бумаг инвестиционного фонда на момент подачи заявки и изменений СЧА инвестиционного фонда после завершения биржевых торгов ценными бумагами, составляющими портфель данного фонда, до открытия следующего торгового дня позволяет узкой группе инвесторов извлекать дополнительную прибыль от сделок с ценными бумагами инвестиционного фонда, размывая стоимость вложений неискушенных инвесторов .
В России состав и оперативность информации, раскрываемой управляющими компаниями Паевыми инвестиционными фондами, пока не позволяют проводить расчеты, с помощью которых можно выявить признаки поздней торговли в инвестиционных фондах. Большинство Паевых инвестиционных фондов не публикует на ежедневной основе информацию о движении денежных средств в результате выдачи, обмена и погашения инвестиционных паев Паевых инвестиционных фондов. Высокая волатильность цен финансовых инструментов в России и отсутствие правил, направленных на предотвращение поздней торговли, создают повышенные риски использования данной практики.
ФЗ «Об инвестиционных фондах» и нормативные правовые акты ФСФР России пока не содержит норм, препятствующих поздней торговле. В соответствием с Положением о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию, утвержденным приказом ФСФР России от 15 июня 2005 г. № 05-21/пз-н, момент, на который определяется СЧА Паевого инвестиционного фонда и расчетная стоимость его инвестиционных паев, определяется управляющей компанией Паевым инвестиционном фондом самостоятельно во внутренних документах управляющей компании данным фондом. При этом указанный момент расчета СЧА не фиксируется в правилах доверительного управления Паевым инвестиционном фондом, т.е. в документе, доступном для всех заинтересованных инвесторов.