Формы организации взаимоотношений участников в процессе совершения актов купли-продажи могут быть различными, однако, все они в конечном итоге призваны сбалансировать спрос и предложение различных типов ценных бумаг.
Существует классификация рынка ценных бумаг по видам применяемых технологий торговли (схема 2) в зависимости от методов торговых механизмов, основными из которых являются:
- Онкольные.
- Непрерывные аукционные.
- Дилерские рынки.
В целом они представляют собой индустрию предоставления финансовых услуг, в которой все составляющие взаимосвязаны, взаимодействуют между собой, объединяемые единой системой связи, стандартами и системой контроля.
- Стихийный рынок - правила заключения сделок, требования к ценным бумагам- товарам, участникам не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя.
СХЕМА 2.
Классификация РЦБ по видам применяемых технологий торговли.
Аукционные рынки характеризуются:
а) публичными гласными торговли.
б) открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам.
в) наличием механизма сопоставления заявок и предложений о продаже и установления таких заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок.
Простой аукционный рынок.
На простом аукционе состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует.
Простые аукционные рынки могут функционировать тем успешней, чем более монопольном положении оказываются продавцы, чем больше имеется покупателей, представляющих высокий платежеспособный спрос на фондовые инструменты.
Перед началом торгов происходит предварительный сбор заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист.
Аукцион происходит публичным путем последовательного оглашения списка предложений, по каждому из них проводится гласное состязание покупателей путем назначения цен. В качестве исходной основы принимается начальный ценовой запрос продавца. Конечно цена публично предлагается покупателем на столь высоком уровне, который позволит отсечь других претендентов. При назначении такой цены и отсутствие новых ценовых предложений со стороны других покупателей, аукцион прекращается, сделка считается совершенной.
Голландский аукцион.
На нем происходит предварительное накопление заявок покупателей, они заочно рассматриваются эмитентом или посредником, работающим в его интересах. Устанавливается единая официальная единая цена, которая равна самой низкой цене в заявках на покупку, позволяющий продать весь выпуск. Все заявки на покупку. Предоставленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене. Таким образом, раскупается весь выпуск.
Двойные аукционные рынки.
При двойном аукционе конкурируют между собой не только покупатели, но и продавцы. Этот вид аукционного рынка, в свою очередь включает:
- Онкольный рынок.
- Непрерывный аукционный рынок.
Онкольный рынок- метод продажи, при котором ценные бумаги, поступившие для покупки и продажи за определенный интервал времени, разрешены для покупки или продажи по единой цене, определенной текущим состоянием спроса и предложения.
До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и предложении о продаже, которые затем ранжируются по ценам, предложениям, последовательности поступления и количеству.
В этой очередности они и удовлетворяются, совпадающие заявки и предложения сравниваются. По определенным правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок и предложений.
Онкольный рынок
- применяется при продаже тех бумаг, которые поступают в оборот достаточно редко или с определенными интервалами (например, сезонные ценные бумаги, то есть имеется возможность определить продолжительную торговую ситуацию. Для эффективной работы онкольного рынка необходим достаточно большой поток ценных бумаг как со стороны спроса, так и со стороны предложения.
Однако объем этого потока имеет определенные границы. Для онкольной продаже по мере роста объемов создается желание торговать более часто (сужаются онкольные интервалы). Рынок с очень «быстрым шагом», использующие более короткие интервалы сделок, приближается к непрерывному аукционному рынку.
Вместе с тем элементы онкольного рынка могут использоваться и на других рынках, как метод продажи.
Непрерывный аукционный рынок- это метод продажи, стремящийся сохранить непрерывный баланс спроса и предложения.
Этот рынок используется для организации фондовых бирж с большими масштабами торговли. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей.
Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее, и если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумму поручения. Если поступившие поручения не возможно удовлетворить, то лицо, выступившее с ним либо изменяет, ценовые условия и снова предлагает его к выполнению, либо регистрирует его, как неиспользованное и ставит его в очередь неисполненных поручений.
Механизм работы рынка построен так, что покупатель ЦБ, изменяя ценовые условия, двигается все в сторону все более высоких цен, продавец- все более низких, до тех пор, пока ценовые условия не устроят обе стороны. Это встречное движение, направленное на обеспечение максимальной устойчивости курсов ценных бумаг и ликвидности рынка. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг.
При непрерывном потоке продаж особенно важным элементом аукционного рынка является информация, позволяющая обеспечить контроль за потоками. При этом во время каждой индивидуальной сделки по каждому типу ЦБ должна быть выведена следующая информация:
- Что было реализовано.
- В каком количестве было реализовано.
- Какова была цена сделки.
- В какое время сделка имела место.
- Кто были стороны, вовлеченные в сделку.
Как правило, для профессионалов рынка этой информации достаточно для того, чтобы оценить ситуацию и предложить конкретную разумную цены продавцу или покупателю. Право же принадлежит только самому инвестору, он же и определяет цену продажи.
Дилерский рынок
- это рынок когда имеется возможность покупать фондовые инструменты от своего имени и за свой счет. Это метод продажи, при котором все публичные дилером сделки производятся на основе предложенной дилером цены. Дилеры по ценным бумагам действуют в данном случае в качестве посредников, покупая и продавая их своим клиентам. На этом рынке продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ЦБ.
Те, из покупателей, кто согласен с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. На дилерском рынке, как правило, проводятся операции мелких компаний, не зарегистрированных на бирже. Природа дилерского рынка меняется, отражая характер участников, уровень и размер операций. Большинство сделок на дилерском рынке происходит между институциональными инвесторами и рыночными профессионалами.
Резюме
Рынок - сложное многофункциональное комплексное понятие, включающее, с одной стороны, рынок товаров и услуг, с другой- рынок ресурсов. Взаимодействие этих рынков определяет национальный экономический механизм.
Под финансовым рынком понимается совокупность обращений по обращению всех денежных ресурсов государства. Он состоит из нескольких тесно взаимосвязанных между собой рынков: рынка налично-денежного обращения, включающего в себя рынок платежных средств, рынка ссудных капиталов и рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг - это сфера человеческой деятельности, где складываются отношения по поводу выпуска и обращения с целью получения разового и постоянного дохода.
Рынок ценных бумаг - это рынок, на котором обращаются особые товары - ценные бумаги.
Рынок ценных бумаг -совокупность социально-экономических процессов по поводу выпуска и обращения ценных бумаг и институтов, обслуживающих рынок ценных бумаг.
Субъектами на рынке ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг, саморегулируемые организации.
Первичный рынок ценных бумаг - это рынок, на котором размещаются ценные бумаги первичных и вторичных эмиссий для первичных инвесторов, осуществляется начальное размещение ценных бумаг среди инвесторов.
Вторичный рынок ценных бумаг - это сфера обращения ценных бумаг, куда они попадают после того, как их продаст первый владелец, приобретя их у эмитента.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебиржевой рынки.
АУКЦИОН ДВОЙНОЙ - форма проведения торгов, в которых одновременно конкурируют и продавцы, и покупатели товаров, а цена устанавливается на уровне сформировавшегося равновесия спроса и предложения.
По форме организации различают простой и двойной биржевые аукционы . Простой аукцион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном платежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе . Английский аукцион идет "по шагам" от минимальной цены до максимальной. Заявки продавцов, поданные до начала торгов, по начальной цене сводятся в котировочный бюллетень. Размер (величина) шага определяется до начала торгов и обычно устанавливается в процентах (5 или 10%) к начальной цене. Продажа совершается по самой высокой цене, предложенной последним покупателем. Обычно такие аукционы устраиваются в случае выставления на продажу товара , пользующегося высоким спросом. Голландский аукцион организован по принципу "первого покупателя" - от высшей цены к низшей. Продажа осуществляется по минимальной цене или "цене отсечения". Например, такой аукцион проводят, когда хотят как можно быстрее разместить выпуск ценных бумаг . Заочный аукцион ("в темную") осуществляется следующим образом покупатели одновременно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил в своей письменной заявке самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в России в 1990-е годы.
Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на электронном табло в торговом зале биржи. Этот аукцион может проходить и непосредственно на биржевой площадке, "в толпе". Купля-продажа совершается по наивысшей цене при покупке и минимальной цене при продаже. Такими были аукционы в процессе чековой приватизации в России. Онкольный аукцион характерен для неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко, имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки совершаются одно-
Торги в Системе проводятся методом непрерывного двойного аукциона встречных заявок, вводимых участниками в Торговую Систему с терминалов своих рабочих мест.
Выбор формы двойного аукциона определяет объем поступающего на рынок
Сочетание механизмов двойного дискретного и непрерывного аукционов в
Основной тип торгового механизма Двойной непрерывный аукцион. Биржа выступает как одна из сторон сделки на условиях 100% поставки против платежа. Единый технологический комплекс по заключению и исполнению сделки. Возможность работы меньшими лотами. В период открытия и закрытия торгов применяется технология дискретного двойного аукциона, с формированием единой цены закрытия и открытия торговой сессии Механизм предварительного объявления котировок. Возможность совершать операции в иностранной валюте и выбирать сроки и формы расчетов по договоренности с контрагентом. Отсутствует необходимость предварительного депонирования средств . Повышается риск неисполнения сделки.
Технология двойного аукциона предусматривает автоматическое заключение
Технологии двойного аукциона на разных фондовых биржах могут быть
Конкуренция с обеих сторон как продавца, так и покупателя - двойной аукцион (рис. 6).
Двойной аукцион, где большое число покупателей и продавцов заявляют цены, по которым они готовы покупать или продавать товары, а программное обеспечение быстро обрабатывает и сопоставляет данные. Фондовые рынки - хороший пример двойного аукциона здесь взаимодействуют большое число покупателей и продавцов, а спрос и предложение динамично меняются.
Двойной аукцион используется, как правило, при проведении биржевых торгов . Он представляет собой сочетание голландского и английского вариантов. Поэтому в ряде определений биржи указывается, что биржа есть оптовый рынок , на котором торги производятся методом двойного аукциона. По мнению западных специалистов, двойной аукцион - наиболее эффективный метод открытых торгов, поскольку при его проведении возникает конкуренция как между продавцами, так и между покупателями, а цены в наибольшей мере учитывают соотношение спроса и предложения.
Помимо простых аукционов, на рынке ценных бумаг могут применяться системы двойной аукционной торговли в форме онкольных рынков либо в виде непрерывных аукционов. В таких системах соревнуются не только покупатели - за право приобрести ценные бумаги , но и продавцы- за право реализовать их.
К продажу ценной бумаги по различным ценам в рамках спреда.
В силу п. 5 ст. 448 ГК РФ предприятие, выигравшее торги, и организатор торгов подписывают в день проведения аукциона или конкурса протокол о результатах торгов, имеющий силу договора. При уклонении предприятия - победителя торгов от подписания протокола оно утрачивает внесенный задаток. Организатор торгов, уклонившийся от подписания протокола, обязан возвратить задаток в двойном размере, а также возместить выигравшему торщ лицу убытки, причиненные участием в торгах, в части, превышающей сумму задатка.
Существует множество понятий рынка: место, где встречаются покупатели и продавцы; механизм, содействующий взаимодействию покупателей и продавцов или обмену финансовыми активами; совокупность экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг и т.д. Отметим, что все указанные определения имеют право на жизнь, поскольку отражают товарные отношения, обеспечивающие мобилизацию капитала. Единственным отличием рынка ценных бумаг от рынка любого другого товара является то обстоятельство, что он служит формированию денежного капитала, в последующем возможно используемого для инвестирования производства какого-либо реального товара или же приращения начального капитала. В зависимости от длительности периодов, на которые привлекаются временно свободные денежные средства, выделяются денежный рынок и рынок капиталов или финансовый рынок. На денежном рынке привлекаются временно свободные средства, в основном, от населения на небольшой период (до одного года). В свою очередь, на рынке капиталов обращаются ценные бумаги с более длительным периодом времени, чем на денежном рынке.
Источники формирования денежного или финансового рынка могут быть внутренние и внешние. К внутренним источникам обычно относят сбережения населения, амортизационные отчисления, чистую прибыль предприятий, средства негосударственных пенсионных фондов, страховых фондов, трастовых компаний. По сути, денежные средства этих внутренних источников являются основой формирования денежного капитала, возможно используемого для прибыльного инвестирования производства товаров или предоставления услуг, приобретения антиквариата, драгоценностей и т.п., включая ценные бумаги.
К внешним источникам рынка могут быть отнесены ссуды банков и средства, полученные от продажи ценных бумаг различных эмитентов.
Ввиду переплетения множества источников и многогранности функций, которые выполняет государство и другие участники фондового рынка, вряд ли представляется возможным говорить о каком-либо точном соотношении внутренних и внешних источников формирования фондового рынка. Существуют, правда, теоретические проработки, свидетельствующие о том, что внутренние источники должны составлять не менее 75% всех денежных средств.
Различают рынки по географическим признакам и общественному признанию. К ним относятся:
- Международные и национальные рынки ценных бумаг;
- Местные и региональные (территориальные) рынки;
Существуют также рынки, отличающиеся финансовыми инструментами, к примеру, рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.) или рынки опционов, фьючерсов, валюты.
Отличаются рынки по организации торговли ценными бумагами:
- первичные и вторичные рынки;
- биржевые и внебиржевые;
- стихийные и организованные рынки;
- простые и двойные аукционные рынки;
- онкольные и непрерывные аукционные рынки;
- дилерские рынки;
- кассовые и срочные.
На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, эмитентом которых являются корпорации, правительство и муниципальные органы.
Бумаги, приобретенные инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли-продажи совершаются на вторичном рынке. До недавнего времени считалось, что вторичный рынок состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Однако в последнее время получила признание концепция четырех рынков.
В качестве первого рынка выступает фондовая биржа , на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) на ней фондовыми ценностями.
Второй рынок называют внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с незарегистрированными (на бирже) на ней фондовыми ценностями.
Третий рынок - внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников и в обход фондовых бирж, где установлены высокие ставки комиссионных.
Четвертый рынок или компьютеризированный Рынок , где торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников. С помощью такой системы инвесторами достигается крупная экономия на комиссионных и риск дестабилизации фондового рынка уменьшается.
Если заинтересованным лицам необходима немедленная купля-продажа ценных бумаг, то ими используется, так называемый кассовый рынок ценных бумаг (<кэш> - рынок или <спот> - рынок). Сделки на этом рынке исполняются в течение 1-2 рабочих дней.
В случае необходимости могут заключаться разнообразные по виду сделок со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня и составляющим порой три месяца. Такие сделки совершаются на срочных рынках ценных бумаг.
Необходимо отметить, что организация торговли фондовыми ценностями по мере научно-технического прогресса постоянно совершенствовалась. Так, стихийный рынок существовал до тех пор пока не появилась потребность в организованном рынке, т.е. сформированном с определенными правилами. Он возник в России в 1992 году, когда наряду с государственными ценными бумагами, выплата по которым была временно прекращена, появились ваучеры, применение которых было непонятно части населения страны. В образовавшемся стихийном рынке правила торговли, требования к сделкам, ценным бумагам устанавливались по принципу <толкучки>.
Аукционные рынки , включающие в себя простой аукцион, голландский аукцион, двойной аукцион, отличаются гласностью и открытостью определенными правилами торговли, соревнованием участников.
Простые аукционные рынки могут успешно функционировать в тех случаях, когда имеется много покупателей, предъявляющих высокий платежеспособный спрос на фондовые инструменты, и в монопольном положении находятся продавцы. Поскольку продавцов немного и товар отличается однородностью, то они заблаговременно подают свои предложения на продажу тех или иных бумаг, которые затем сводятся в котировочные бюллетени. Котировочные бюллетени раздаются тем покупателям, которые заинтересованы в приобретении ценных бумаг. Они же и становятся основными участниками аукциона и соревнуются за право на покупку бумаг, последовательно назначая свою цену. В преимущественном положении оказываются те продавцы, которые раньше других смогли выставить товар для продажи, поскольку первые покупатели готовы заплатить за право его приобретения самые высокие цены. По мере выбытия покупателей из аукциона цена на товар снижается.
С увеличением числа продавцов однородного товара сокращается возможность его продажи по заранее оговоренной цене и соответственно целесообразность проведения простого аукциона. Исключение из указанного правила организации простого аукционного рынка ценных бумаг составляют лишь размещаемые на первичном рынке государственные ценные бумаги, монопольное распространение которых принадлежит государству.
При голландском аукционе осуществляется предварительное накопление заявок покупателей. Затем они заочно анализируются эмитентом или посредником и устанавливается единая официальная цена, по которой будут удовлетворяться заявки на приобретение бумаг.
Двойные аукционные рынки бумаг отличаются от простых тем, что в торговле участвуют большое количество продавцов и покупателей, которые соревнуются между собой за право покупки или продажи ценных бумаг.
В свою очередь двойные аукционные рынки существуют либо в форме онкольных рынков, либо в виде непрерывных аукционов.
Онкольные рынки используются в тех случаях, когда концентрация спроса и предложения на ценные бумаги не достигла того уровня, при котором возможна ликвидность бумаг. В рамках онкольной системы торговли в течение определенного, зависящего от ликвидности рынка, периода времени происходит накопление заявок на приобретение или продажу бумаг. Приоритет отдается тем заявкам, в которых имеется согласие на любую цену при заключении сделок. Затем по ранжиру уменьшения цены заявки и объема ценных бумаг они удовлетворяются. В случае, если в разных заявках на приобретение или продажу бумаг указывается одна и та же цена, то приоритет отдается предложению с большим объемом. После анализа всех заявок в течение отведенного периода времени по каждому виду ценных бумаг определяется цена сделки.
На Западе онкольные рынки получили широкое распространение в работе фондовых бирж, в России же - в основном на валютных биржах. При этом расчет цены сделки зависит от спроса и предложения на каждый вид ценной бумаги.
Если же часть заявок не может быть удовлетворена в рамках установленных цен, то происходит процесс их накопления и выполнения по указанным выше правилам.
При огромном масштабе торговли ценными бумагами и постоянном спросе и предложении целесообразной становится организация непрерывных аукционных рынков. Отличительной чертой этих рынков является то, что заявки на куплю или продажу ценных бумаг исполняются немедленно после их поступления. Если же поступившую заявку невозможно удовлетворить, то лицо, подавшее ее, либо изменяет ценовые условия и снова участвует в торгах, либо регистрирует заявку, как неисполненную, и снова ожидает ее выполнения по мере поступления поручений. По сути, механизм функционирования непрерывного аукционного рынка настроен так, чтобы условия сделок удовлетворяли как покупателя бумаг, так и их продавца.
Широкое распространение при первичном размещении ценных бумаг или вне стен фондовых бирж получили дилерские рынки. Дилеры, имеющие средства для приобретения и продажи фондовых инструментов за свой собственный счет, могут организовать дилерский рынок. Все сделанные ими публичные объявления о купле и продаже бумаг и их цене должны сохраняться при сделках с любыми инвесторами. Дилеры не имеют права уклоняться от сделок, условия которых они публично объявили.
Смысл указанной классификации рынков состоит в том, что каждый рынок формируется под воздействием множества факторов, большинство из которых не являются случайными. Они, как правило, отражают размещение денежных ресурсов в экономике страны и определенные цели инвесторов. Соответственно каждый рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые отражают систему целей инвесторов. К ним следует отнести:
- максимизация прибыли, т.е. чисто коммерческая Функция;
- сохранность и приращение капитала, т.е. страховая функция с элементами управления ликвидностью ценных бумаг;
- спекулятивная игра;
- расширение сферы влияния, т.е. перераспределительная функция.
Как показывает небольшой отечественный опыт функционирования рынков ценных бумаг, весьма сложно оценить. Во-первых, соотношение биржевых и небиржевых рынков, или рынков отдельных видов ценных бумаг, поскольку все они формируются в условиях нестабильности инвестиционного климата. Во-вторых, практически каждый рынок создает определенные условия, при которых каждый инвестор ищет и находит свой интерес в работе с ценными бумагами. Это означает, что прежде чем выбрать тот или иной рынок инвестору необходимо ответить на следующие вопросы:
- какие ценные бумаги следует в данные моменты покупать или продавать?
- на какие рынки следует ориентироваться при совершении сделок (рынок эмиссий и вторичное обращение, биржевые и внебиржевые)?
- при всех прочих равных условиях в каких регионах и с какими ценными бумагами исходя из поставленных целей предпочтительнее в данный момент работать?
Ответы на эти вопросы оказывают влияние на выбор не только того или иного рынка ценных бумаг, но и тактику и стратегию инвестирования. В соответствии с целями и задачами участников рынка ценных бумаг они функционально могут быть условно разделены на две группы: общерыночные и специфические.
К общерыночным функциям рынков ценных бумаг можно отнести:
- возможности извлечения прибыли от сделок;
- обеспечение условий для нормального взаимодействия покупателей и продавцов;
- доступность информации путем наличия четкой и бесперебойной системы приема, передачи и обработки данных, поступающих от участников сделок;
- правила торговли, обеспечивающие порядок разрешения споров между участниками;
- инфраструктура, включающая в себя систему специальных организаций, обслуживающих клиентов (депозитарии, расчетно-денежные, клиринговые и регистрационные центры и т.п.).
К специфическим можно отнести:
- страхование ценовых и финансовых рисков;
- дополнительные требования к эмитентам и членам биржи.
Выполнение указанных функций должно базироваться на требованиях всех нормативных актов, касающихся рынка ценных бумаг.
В зависимости от применяемых технологий торговли можно выделить следующие рынки: стихийный, дилерские и аукционные.
Стихийный рынок. Правила заключения сделок, требования к ценным бумагам и участникам не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. В российской практике существует много примеров подобных рынков. Это стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товарно-сырьевой биржи (торговля ваучерами) и уличный рынок ценных бумаг "Гермеса" в 1992-1993 гг., стихийный рынок вокруг Центральной республиканской универсальной биржи в 1994 г.
Аукционные рынки. Это рынки, которые характеризуются публичными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам, при наличии механизма сопоставления заявок на покупку и продажу и установления удовлетворяющих друг другу заявок, которые могут служить основанием для заключения сделок. Аукционные рынки подразделяются на: простой аукционный рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки. Простой аукционный рынок - рынок, на котором состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует. Перед началом торгов, на основании заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из которых проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. Простой аукцион лежит в основе деятельности большинства российских бирж и фондовых отделов товарных бирж, и часто используется для организации внебиржевых аукционов ценных бумаг, проводящихся российскими инвестиционными институтами. Данная технология подходит для развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг, каким является российский рынок.
При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок покупателей, которые заочно рассматриваются эмитентом или посредником, работающим в его интересах. Устанавливается единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене. По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам, по которым они были поданы. Двойные аукционные рынки - на таких рынках между собой конкурируют и продавцы и покупатели. Этот вид рынка в свою очередь включает:
- -онкольные рынки,
- -непрерывные аукционные рынки.
- а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о покупке и продаже, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеству. Совпадающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается определенный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок о покупке и предложений на продажу. Такие рынки широко используются на Западе в организации двойного режима работы фондовых бирж. Подобные рынки начали функционировать в России, например, в деятельности валютной биржи.
- б) Непрерывные аукционные рынки. Именно по данной схеме организована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок ГКО. Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит. Дилерские рынки применяются при: а) первичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг). Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложении ценных бумаг:
- - локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные);
- - распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);
- - продленного (создание постоянного предложения различных видов ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка).
Совершать сделки на бирже имеют право только ее члены. В России инвестору, чтобы купить ценные бумаги на бирже, необходимо открыть счет у профессионального участника, имеющего право осуществлять брокерскую деятельность и перечислить (или внести наличными) денежные средства, которые сначала учитываются на специальном брокерском счете профессионального участника в обслуживающем его банке, а затем переводятся на биржу (в расчетную палату биржи, являющуюся небанковским кредитным учреждением).
На биржу может поступать несколько видов приказов (заявок, поручений). Приказы различаются прежде всего по направлению: купить или продать. Второй важнейший признак приказа - цена, по которой надлежит исполнить сделку. По этому признаку приказы делятся на рыночные и лимитные. В первых не оговаривается цена, по которой надлежит исполнить сделку, предполагается, что она совершается по текущей лучшей цене покупки или продаже. Во вторых указывается предельная (лимитная) цена, по которой можно совершить сделку, т.е. купить не дороже, продать не дешевле какой-то величины.
Третье условие приказа - срок исполнения. Приказ может действовать в течение дня. В этом случае, если он не исполнен, то автоматически аннулируется. Приказ может подаваться и на определенный срок, длительность которого определяется правилами биржи.
Возможны и более сложные приказы, типа "пороговых" (или "стоп-лос"). В этом случае члену биржи предписано продать или купить ценные бумаги при достижении их цены какого-то уровня.
Могут применяться также дополнительные условия, типа "продать/купить по цене открытия/закрытия", "продать все или отменить" и т.п. Возможность включения различных условий определяется правилами биржи.
В зависимости от применяемых технологий торговли можно выделить следующие рынки: стихийные, дилерские и аукционные.
Стихийный рынок . Правила заключения сделок, требования к ценным бумагам и участникам и др. не установлены.
Торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.
Аукционные рынки характеризуются :
а) публичными гласными торгами;
б) открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам;
в) наличием механизма сопоставления заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок.
Различают:
1-простой аукцион;
2-голландский аукцион;
3- двойные аукционные рынки.
Простой аукционный рынок . Состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует. Перед началом торгов происходит предварительный сбор заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из них проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. Конечная цена публично предлагается покупателем на столь высоком уровне, который позволил бы отсечь других претендентов. При назначении такой цены, сделка считается совершенной.
Голландский аукцион . При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок покупателей, они заочно рассматриваются эмитентом. Устанавливается единая официальная цена, которая равна самой нижней цене (цене отсечения) в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку представленные по ценам выше цены отсечения удовлетворяются (возможны варианты): "
а) по цене отсечения;
б) по ценам, по которым они проданы на аукцион;
в)по средневзвешенной цене.
Таким образом, раскупают весь выпуск.
Внебиржевой оборот возникает, как альтернатива бирже. Внебиржевой рынок (в западной практике - «рынок через прилавок» . over the coiter market) охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемыми вне фондовой биржи. Также к внебиржевому обороту относят переходные формы (прибиржевые рынки), которые «смазывают» четко очерченную границу между биржевым и внебиржевым рынками. Существует, например, так называемая концепция «четырех рынков»:
- «первый рынок» - это фондовая биржа, производящая сделки с зарегистрированными на ней ценными бумагами;
- «второй рынок» - внебиржевой, на котором производятся сделки с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;
- «третий рынок» - внебиржевой, на котором происходят сделки с ценными бумагами, зарегистрированными на фондовой бирже через посредников;
- «четвёртый рынок» ориентирован на институциональных инвесторов (работает через компьютерную систему через посредников).
Три последних рынка объединены в одну группу - внебиржевой оборот. Как правило, эти рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний и поддерживают при этом регулярность торговли, котировки, единство правил и др.
Их возникновение было обусловлено:
а) стремлением фондовых бирж расширить свой рынок;
6) желанием создать упорядоченный «регулируемый» рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.
К числу основных различий между биржевым и внебиржевым рынком относят следующие:
Во внебиржевом обороте отсутствует физический центр для осуществления операций и сделок по купле-продаже ценных бумаг осуществляется через компьютерные сети;
Если биржи действуют по принципу аукциона и операции на них регулируются правилами установленными руководством бирж, то на внебиржевом рынке цены устанавливаются путем переговоров и по правилам, регулирующих внебиржевой оборот; критерии для участников внебиржевого рынка менее жесткие;
Участники биржевого процесса действует в рамках узкой специализации (брокеры, специалисты и т.п.), посредники же на внебиржевом рынке часто совмещают функции.
Помимо указанных между биржами и внебиржевым рынком имеются существенные различия по составу участников и объектам операций.
Двойные аукционные рынки . При двойном аукционе конкурируют между собой не только покупатели, но и продавцы. В странах с развитым фондовым рынком биржевая и внебиржевая торговля проходит в форме двойного аукциона. Этот вид аукционного рынка включает:
Онкольные (залповые) рынки;
Непрерывные аукционные рынки.
Онкольные рынки. До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеств. В этой очерёдности они и удовлетворяются. Совпадающие заявки и предложения сравниваются. По определенным правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок и предложений. После их удовлетворения, оставшиеся позиции формируют список нереализованных заявок и предложений.
Непрерывные аукционные рынки. Именно они используются для организации фондовых бирж Запада с огромными масштабами торговли. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые реализуются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей.
Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения.
Если поступившее поручение невозможно удовлетворить, то лицо, выступившее с ним, лицо изменяет ценовые условия и снова предлагает его к выполнению, либо регистрирует его, как неисполненное, у уполномоченного и, таким образом, ставит его в очередь неисполненных поручений.
Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг.
Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Те из покупателей, кто согласен с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытый конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит.
Дилерские рынки широко применяются при:
а) первичном размещении ценных бумаг;
б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).
В свою очередь, дилерские рынки можно организовать на основе следующих видов предложений ценных бумаг:
Локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные). Именно это форма использовалась при первом публичном предложении акций на российском рынке для частных и юридических лиц;
Распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест по категориям инвесторов ценных бумаг);
Продленного (создается постоянное предложение различных видов ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка. Клиенты обращаются в эту сеть за совсем другими услугам - по кредитованию, расчетам и пр. Пример такого рынка в России создал Сберегательный банк РФ, который разместил продленное предложение на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах. Таким образом, любой случайный клиент, обратившейся в этот банк за расчетными, кредитными и др. услугами, мог, получить информацию и быть заинтересован покупкой акций.
Продленное дилерское предложение может создать только тот эмитент или посредник, который имеет разветвленную филиальную сеть.
В настоящее время инвестор, имеющий доступ к Интернет, может подавать приказы члену биржи (брокеру) через свой компьютер. Приказ мгновенно переправляется на биржу уже от имени брокера и, при наличии встречной заявки (т.е. совпадающей по условиям с первой), исполняется. Интернет позволяет инвестору проследить и сам факт исполнения его заявки. Поскольку данная процедура требует всего мгновения (от момента подачи заявки до ее исполнения), внешне все выглядит так, будто инвестор сам непосредственно торгует на бирже, минуя посредника в лице брокера.