Денежные потоки текущей инвестиционной деятельности. Чистый денежный поток

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала инвестиционного проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги расчета, т.е. промежутки времени, в пределах которых производится агрегирование данных для расчета эффективности (месяц, квартал, год).

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток (cash flow, CF) инвестиционного проекта - это поступления денежных средств и их эквивалентов, а также платежи при реализации проекта, определяемые для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком (in cash flow, CF +), равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
- оттоком (out cash flow, CF -), равным платежам на этом шаге;
- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком, и называемым еще чистым потоком денежных средств (net cash flow, NCF).

Суммарный (итоговый) денежный поток образуют денежные потоки от отдельных видов деятельности:

- денежного потока от инвестиционной деятельности;
- денежного потока от операционной деятельности;
- денежного потока от финансовой деятельности.

Составляющие денежные потоки складываются из следующих притоков и оттоков:

1) Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
- - к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
- - к притокам относятся продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
2) Для денежного потока от операционной деятельности:
- - к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
- - к оттокам - производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

3) Для денежного потока от финансовой деятельности:
- - к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
- - к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется рассчитывать денежные потоки в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи, а затем приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте.

Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный денежный поток - поток, характеристики которого определяются кумулятивно потока за данный и все предшествующие шаги).

При расчетах показателей эффективности обычно используются дисконтированные значения денежного потока. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Денежный поток от инвестиционной деятельности.

В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение - как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов.

Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат.

Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.

Денежный поток от операционной деятельности.

Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счет предоставления собственного имущества в аренду, вложения собственных средств на депозит, доходов по ценным бумагам других хозяйствующих субъектов.

В качестве притоков средств при формировании денежного потока от операционной деятельности учитываются:

Объемы производства и реализации продукции и прочие доходы. Объемы производства рекомендуется указывать в натуральном и стоимостном выражении. Источником информации являются предпроектные и проектные материалы, а также исследования российского и зарубежного рынков.

Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается по шагам расчета для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.

Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции, к которым относятся:

- доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью);
- поступления средств при закрытии депозитных счетов (открытие которых предусмотрено проектом) и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;
- возврат займов, предоставленных другим участникам.

В качестве оттоков средств при формировании денежного потока от операционной деятельности учитываются:

Затраты на производство и сбыт продукции. Источником информации являются предпроектные и проектные материалы. На каждый вид основных потребляемых при реализации проекта ресурсов должны быть обоснованы цены (рыночные, согласованные между участниками проекта или иные). В случае необходимости следует учитывать влияние проекта на общий объем спроса на этот вид ресурсов (и, следовательно, на его цену) на соответствующем рынке. Все показатели рекомендуется указывать с выделением НДС, а также других налогов и сборов, включаемых в цену.

В случае если предприятие осуществляет несколько видов деятельности, по которым установлены различные ставки налогов (в частности, налог на прибыль), доходы и расходы по каждому из таких видов деятельности определяются отдельно.

Текущие расходы, которые в момент осуществления не могут быть ни отнесены на себестоимость, ни включены в капиталовложения (расходы на ремонт основных средств, на освоение производства, вносимая вперед арендная плата и т.п.), в расчетах денежных потоков должны отражаться на том шаге, на котором они производятся. Однако в бухгалтерском учете они отражаются по статье баланса «расходы будущих периодов» и распределяются на себестоимость продукции в последующем периоде. Порядок такого распределения определяется учетной политикой предприятия и должен быть задан в исходной информации

Денежный поток от финансовой деятельности.

Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени формируются при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности проекта. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования: об объеме акционерного капитала, субсидий и дотаций, а также об условиях привлечения заемных средств (объем, срок, условия получения, возврата и обслуживания). Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер.

Форма для расчета суммарного денежного потока в общем случае представлен в табл. 4.1. Размеры денежных поступлений и платежей, связанных с финансовой деятельностью, рекомендуется устанавливать раздельно по платежам в российской и иностранных валютах.

Таблица 4.1

Расчет суммарного денежного потока

	Показатели	Шаг расчета


Расчет потока от операционной деятельности
	Выручка от реализации продукции
	Затраты на производство продукции
	Налоги в себестоимости
	Амортизация
	Валовая прибыль
	Внереализационные доходы
	Внереализационные расходы
	Прибыль до уплаты процентов
	Проценты за кредит, включаемые в себестоимость
	Прибыль до налогообложения
	Налог на прибыль
	Использование прибыли (расшифровать)
	Нераспределенная прибыль
	Амортизация
	Поток от операционной деятельности
Расчет потока от инвестиционной деятельности
	Реализация основных средств и нематериальных активов
	капиталовложения
	Прирост оборотных активов
	Ликвидационная стоимость проекта
	Расходы по ликвидации проекта
	Поток от инвестиционной деятельности
Расчет потока от финансовой деятельности
	Кредиты полученные
	Целевое финансирование
	Эмиссия долговых ценных бумаг
	Эмиссия собственных акций
	Погашение кредитов
	Выплаты процентов
	Выплаты дивидендов
	Помещение средств на депозитные вклады
	Снятие средств с депозитных вкладов
	Получение процентов по депозитам и вкладам
	Поток от финансовой деятельности
	Сальдо суммарного потока
	Сальдо нарастающим итогом

В процессе работы предприятия или при реализации проектов генерируются входящие и исходящие денежные потоки. Их направленность и преобладание одних над другими свидетельствует о том, насколько успешен проект, и чего ожидать от него в будущем. Рассмотрим, как формируется денежный поток от инвестиционной деятельности фирмы и насколько он важен в ее деятельности.

Инвестиционный кэш фло среди других денежных потоков

При проведении предварительной оценки и анализа инвестиционного проекта важнейшим условием является расчет ожидаемых потоков денежных средств (cash flow, или кэш фло). Каждый расчетный шаг за взятый период времени характеризуется такими показателями кэш фло:

поступлениями средств (приток);
затратами в виде платежей;
разницей между поступлениями и затратами (сальдо, баланс).

Денежный поток инвестиционного проекта рассматривается как сводный показатель потоков, создаваемых различными видами деятельности:

Операционной (внутренней, основной). Она затрагивает производственную сферу (покупка необходимых материалов, деталей, сырья, обеспечение энергоносителями, оплата труда работников, перечисление налогов, реализация произведенного продукта).
Финансовой. Здесь основу составляет работа с внешними финансами. Это выпуск, продажа и покупка ценных бумаг, расчет по дивидендам, привлечение дотаций, кредитов, субсидий и т.д.
Инвестиционной. В данном направлении происходит работа с активами (их приобретение, модернизация, расширение и продажа).

Не владея полной информацией об ожидаемом перемещении денежных потоков, невозможно корректно рассчитать дисконтированную стоимость инвестиционного проекта, а без такого анализа вкладывать инвестиции в предложенное начинание нецелесообразно.

Как формируется инвестиционный финансовый поток

Инвестиционный кэш фло нередко имеет отрицательный показатель, поскольку содержит в себе в основном затраты на внедрение инициативы, а также на ее расширение и модернизацию по ходу реализации. Он обычно перекрывается доходами, полученными от основной деятельности предприятия (продажа товаров или услуг).

Оттоки состоят из таких статей:

капитальные вложения (научно-исследовательские, опытно-конструкторские и строительные работы);
покупка и монтаж необходимого оборудования;
приобретение активов нематериальных (авторских прав, лицензий, разрешений, прав на пользование чем-либо, например, земельным участком);
пусконаладочные работы;
расходы на выполнение работ по ликвидации объекта (природоохранные мероприятия, рекультивация и др.);
расходы, направленные на увеличение объемов оборотного капитала.

Также к оттокам причисляют ряд некапитализируемых расходов (затраты на объекты внешней инфраструктуры, налоги на используемый для проекта земельный участок). Если речь идет о капитальном строительстве, то инвестиционные вложения всегда нужно увязывать с календарным графиком строительства. Инвестиционные затраты классифицируются по видам расходов.

Притоки, характерные для этого направления, состоят из:

Доходов, получаемых от реализации активов предприятия (излишков оборудования или сырья, неиспользуемых зданий или помещений), их продажа чаще всего производится после закрытия проекта, хотя нередко это происходит в ходе его реализации. В частности, если часть оборудования уже не используется в процессе производства, то оно может быть продано, то же можно сказать и об излишках производственных и вспомогательных площадей.
Средств, вырученных в ходе продажи нематериальных активов (авторских прав, объектов интеллектуальной собственности). Такие операции происходят нечасто, однако приводят к значительным притокам средств.
Поступлений в результате уменьшения объемов оборотного капитала.

Сюда же можно включить и внереализационные доходы компании. Например, фирма положила на депозитный счет в банке временно не используемые деньги. В таком случае, проценты по вкладу относятся именно к инвестиционной денежной сфере, тогда как возврат основной суммы вклада – к финансовой сфере.

Как можно увидеть выше, на приток и отток денег влияет динамика изменения оборотного капитала. По своей сути величина оборотного капитала чистого представляет собой разницу между наличными активами и обязательствами на текущий момент времени. При проведении расчетов в основном используют такие критерии:

текущие нормируемые пассивы, куда относят кредиторскую задолженность;
текущие нормируемые активы, включающие в себя дебиторскую задолженность, запасы и незавершенное производство.

Следовательно, при формировании запасов материалов и сырья для нужд производства, для этого затрачиваются финансы (происходит отток), таким образом, увеличивается основной капитал. Если запасы в таких количествах уже не нужны, то часть их реализуют (происходит приток), а оборотный капитал уменьшается.

Как рассчитывается инвестиционный кэш фло

Для проведения подсчета потоков денежных средств от инвестиционной деятельности, специалисты рекомендуют использовать специальную таблицу, которую вносятся затраты и поступления по каждому шагу с соответствующим знаком.

№	Название показателя	Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	Шаг 3	Шаг...
1	Всего притоков средств, в т.ч.:
1.1	Доходы от продажи основных фондов (после вычета налогов)
1.2	Доходы от реализации нематериальных активов и/или основных средств после завершения инвестиционного проекта (стоимость ликвидационная)
1.3	Возврат активов оборотных в конце проекта (стоимость ликвидационная)
2	Всего оттоков денежных средств, в т.ч.:
2.1	Инвестиционные затраты (общие капиталовложения), в т.ч.
	вложения в средства основные
	расходы на активы нематериальные
	расходы на активы внеоборотные (пусконаладочные и прочие работы, некапитализируемые затраты, замещение средств основных, увеличение средств оборотных)
2.2	Затраты на ликвидацию
2.3	Денежные вложения в другие фонды (покупка акций и облигаций, депозиты)
3	Сальдо по инвестиционной деятельности

При составлении информационной таблицы нужно учитывать такие нюансы:

Весь период реализации инициативы разбивается на отрезки (шаги), по которым оцениваются экономические и финансовые показатели. Чаще всего за такой отрезок принимается календарный год, хотя в краткосрочных или среднесрочных начинаниях шагом может быть квартал или месяц.
Позиции, указанные в таблице, можно детализировать в зависимости от конкретных условий.
Затраты и поступления указываются в той валюте, в которой они осуществлялись, в текущих ценах.
Последние шаги характеризуются тем, что в них следует учитывать расходы на ликвидацию предприятия (природоохранные мероприятия, демонтаж оборудования).
Уровень доходов от реализации оставшихся основных фондов при ликвидации проекта целесообразно устанавливать, используя прогнозную оценку, которая может не совпадать с остаточной стоимостью указанного имущества.

Фактически, без инвестиционной составляющей реализация проекта не представляется возможной. Чтобы впоследствии получить доход, вначале необходимо профинансировать приобретение или аренду земельного участка или подходящего помещения, покупку оборудования, транспорта, механизмов, сырья, материалов, требуемых разрешения и лицензий. Поэтому кривая на графике на начальном этапе резко уходит вниз, и только после начала выпуска продукции и выхода предприятия на проектную мощность, поступления начинают постепенно перекрывать затраты.

Если проект долгосрочный, то инвестиции могут производиться частями. После крупного стартового вложения может возникнуть необходимость модернизации или технического перевооружения для расширения ассортимента продукции, замещения вышедшего из строя оборудования, а также транспортных средств. Здесь большое значение имеет специфика работы предприятия. При наличии свободных средств, их можно вложить в ценные бумаги или в уставные капиталы иных субъектов хозяйствования (покупка доли или всей фирмы), а также выдать заем другой компании, это тоже можно отнести к оттоку по инвестиционной деятельности.

Инвестор может вложить деньги в ценные бумаги фирмы и не принимать участия в ее деятельности, согласившись ежегодно получать оговоренную сумму дивидендов, в таком случае его доход называется пассивным. Если же инвестор входит в совет директоров, участвует в принятии важных решений, влияющих на размер прибыли, то его доход от инвестиции становится активным.

Чистый денежный поток – это один из основных показателей деятельности бизнеса, призванный ответить на вопрос руководства «А где деньги?». Читайте, что это за показатель, из каких составляющих он формируется и как его рассчитать. А также смотрите пример расчета чистого денежного потока.

О чем эта статья :

Что такое чистый денежный поток

Чистый денежный поток (ЧДП) – это результат суммирования всех притоков денежных средств и оттоков денежных средств (с минусом) по проекту в разрезе временных интервалов, обычно месяцев или лет. Показатель используется для расчета экономической эффективности инвестиционного проекта, а также для составления отчета о движении денежных средств компании за прошедший период.

Приток и отток капитала – это получение и возврат кредитов и займов, выплата дивидендов акционерам – не используются в расчете ЧДП по инвестиционному проекту, потому что иначе картина инвестиционной привлекательности проекта будет искажена.

Формула чистого денежного потока

Перед тем, как говорить, как найти чистый денежный поток, рассмотрим, из чего он состоит. ЧДП включает:

Денежный поток от операционной деятельности (OCF).
Денежный поток от финансовой деятельности (FCF).
Денежный поток от инвестиционной деятельности (ICF).

Поэтому чистый денежный поток определяется по формуле:

где i- временной интервал, обычно месяц или год

Деление денежного потока на операционный, финансовый и инвестиционный несет в себе важную смысловую нагрузку. Получив общий результат в виде денежного потока, вы затруднитесь ответить, какая из областей деятельности компании оказала положительный (или отрицательный) эффект на изменение денежных средств.

Убыточна ли операционная деятельность? Или же это высокая закредитованность дает отрицательный эффект в виде больших сумм оплат по процентам? Или в отчетном периоде компания вложилась в новый проект, закупила новое оборудование? Разделив денежный поток на составляющие, вы наглядно увидите все тенденции в вашем бизнесе и сделаете правильные выводы.

Представим наглядно денежные потоки, принадлежащие каждой составляющей.

Рисунок . Составляющие чистого денежного потока

В зависимости от конкретной ситуации, одни и те же движения денежных средств могут относиться к разным видам деятельности. Например, проценты по кредиту могут быть как финансовой деятельностью, если кредит берется на финансирование текущего бизнеса, так и инвестиционной, если кредит расходуется только на новое направление бизнеса. Лизинговые платежи тоже могут быть как операционным денежным потоком, так и финансовым, и инвестиционным.

Пользователи информации о чистом денежном потоке

Компания предоставляет информацию о чистом денежном потоке в отчете о движении денежных средств (ОДДС, в зарубежной практике cash flow statement). Он относится к регламентированным отчетам, потому что важность его тяжело переоценить. В отчете о движении денежных средств собирается вся информация об изменениях в денежных средствах компании за отчетный период.

Для руководства компании чистый денежный поток – это инструмент управления ликвидностью компании . То есть, ориентируясь на данные отчета о движении денежных средств, руководители могут оценить, сможет ли компания погасить кредиторскую задолженность, достаточно ли будет средств на инвестирование в новые проекты или наоборот необходимо искать способы внешнего финансирования деятельности.

Отчет о движении денежных средств служит кредиторам и инвесторам основой для принятия инвестиционных решений, показывает насколько успешно компания может управлять денежными средствами, будет ли она выплачивать дивиденды и так далее.

Методы расчета чистого денежного потока

Для того чтобы рассчитать чистый денежный поток и заполнить отчет о движении денежных средств, можно использовать прямой или косвенный метод. Выбор метода расчета, подходящего вам, зависит от текущего учета в вашей компании, от полноты исходных данных по доходам и расходам и от ваших целей, конечно же.

Прямой метод

Метод основан на прямом использовании данных счетов учета денежных средств компании. Для использования необходимо провести подготовительные мероприятия, то есть настроить по счетам учета «банк» и «касса» систему аналитик учета.

Заполните справочник видов деятельности. Внесите операционную деятельность, финансовую деятельность, инвестиционную деятельность.
Заполните справочник статей движения денежных средств, внеся все необходимые вам для учета статьи.
Присваивайте каждому движению денежных средств вид деятельности, статью прихода денежных средств или статью расхода денежных средств.

В итоге по окончании отчетного периода вы получите чистый денежный поток, оформленный в виде отчета о движении денежных средств по прямому методу.

Выглядеть он будет, как показано в таблице 1.

Таблица 1 . Пример ОДДС (фрагмент)

Плюсами данного метода считаются:

возможность показать источники прихода денежных средств и расхода денежных средств, провести аналитику по контрагентам, договорам, номенклатуре и т. д.;
непосредственная привязка к бюджету движения денежных средств и легкий план-фактный анализ;
легкость построения платежного календаря на основе данных.

Минусы прямой метод тоже имеет, они следующие:

трудоемкость. Если в компании используется прямой метод учета ДДС, то исполнителям на местах нужно заполнять как минимум две дополнительные аналитики для каждого движения. При больших объемах это катастрофическая сумма трудочасов;
на основании ОДДС, сформированного прямым методом, невозможно определить взаимосвязь финансового результата и изменения объема денежных средств.

Косвенный метод

Косвенный метод считается более простым для расчета чистого денежного потока, хотя стандарты международной отчетности рекомендуют использовать прямой метод. Для того чтобы произвести расчет ЧДП косвенным методом, вам достаточно иметь развернутые данные по начислению доходов и расходов компании за отчетный период.

Действовать нужно согласно алгоритму:

Возьмите отчет о финансовом положении и отчет о совокупном доходе компании за отчетный период.
Сформируйте структуру ОДДС, например, в Excel, как показано в таблице 2.

Таблица 2

Заполняйте последовательно отчет, вычитая (добавляя) из суммы чистого финансового результата операции неденежного характера по операционной деятельности.

К таким операциям относятся:

амортизация ОС и НМА;
доход / убыток от выбытия ОС и НМА;
доход / убыток от переоценки ОС и НМА;
затраты по налогу на прибыль;
доход / убыток от переоценки валюты;
создание / списание резервов;
списание безнадежных долгов.

В результате вы получите чистый денежный поток от операционной деятельности.

Далее внесите в таблицу положительные и отрицательные денежные потоки от финансовой деятельности, такие как:

получение займов;
возврат займов;
обязательства по финансовой аренде;
взносы в акционерный капитал.

Результатом станет чистый денежный поток от финансовой деятельности.

Наконец, внесите все денежные операции инвестиционного характера, такие как:

приобретение основных средств, НМА, финансовых внеоборотных активов;
продажа внеоборотных активов;
получение дивидендов;
предоставленные займы и проценты по ним.

Таким образом, вы сформируете ЧДП от инвестиционной деятельности.

Последним шагом станет суммирование денежных потоков и получение показателя, рассчитанного косвенным методом.

К плюсам использования косвенного метода относятся:

Быстрое и простое заполнение ОДДС.
Возможность наглядно увидеть источники формирования денежного потока и выявить резервы его оптимизации.

Недостатки косвенного метода:

На его основании невозможно сформировать бюджет движения денежных средств.
Нефинансисту будет сложно его понять и анализировать.

При использовании как прямого, так и косвенного методов, нужно обязательно делать проверку изменения денежных средств за период. Проверьте, чему равен чистый денежный поток, выполняется ли равенство

ЧДП = ДС кон.п - ДС нач.п

Если да, то вы заполнили ОДДС правильно.

Пример расчета чистого денежного потока

Чистым денежным потоком пользуются не только для отчета о движении денежных средств за прошедший период. Он – ключевой параметр инвестиционного планирования. Все инвестиционные индексы и параметры рассчитываются на основании этого показателя. Рассмотрим на примере как сформировать ЧДП инвестиционного проекта и избежать распространенных ошибок.

Компания, работающая на рынке оптовой торговли цифровой мобильной техникой, рассматривает инвестиционный проект открытия сети розничных точек продаж в Москве и Санкт-Петербурге. Проект имеет полезный и нормативный срок действия – 3 года (далее стратегия компании может быть изменена).

На первом этапе предполагается закупить оборудование (стеллажи, освещение прилавков, торговое оборудование и т.п.) на $20 000, монтаж и наладка этого оборудования составят $3 000 и еще $900 требуется инвестировать через год. Суммарная выручка компании на конец первого года работы проекта ожидается на уровне $120 000, из которой собственно проект должен принести $40 000. По итогам первого года планируется выплата дивидендов акционерам в размере $6 000. Ожидаемые в конце года операционные денежные потоки, выраженные в ценах начального года инвестирования можно оценить из таблицы 3 ниже (не учтена ликвидационная стоимость оборудования).

Таблица 3 . Ожидаемые операционные денежные потоки проекта

Компания начальные инвестиции реализует на 40% заемным капиталом под 14%, кредит следует погасить за 3 года (способ погашения заемного капитала – аннуитетный). Ранее компания понесла затраты на маркетинговые исследования рынка в размере $5 000.

Сформируем чистый денежный поток по проекту. Для этого первоначально разберемся, какие платежи мы будем включать в расчет, а какие нет.

Затраты на приобретение оборудования, его монтаж и наладку включаем в ЧДП. Это – инвестиционные денежные потоки. При этом первоначальные затраты нужно уменьшить на долю финансирования из внешних источников в размере 40%.

Первоначальные затраты будут равны: (20 000+3 000) *0,6 = $13 800

Выручка по проекту, переменные затраты и постоянные затраты также включаются в ЧДП. Это – операционные денежные потоки. Амортизацию нужно выделить из постоянных затрат и исключить из ЧДП. Амортизация – это операция неденежного характера.

Но амортизацию обязательно учитывать при расчете прогнозного налога на прибыль, который следует включить в операционные денежные потоки.

Получение и возврат кредита не следует учитывать в чистом денежном потоке, так как это приток и отток капитала, а проценты за использование кредита – следует. Они будут относиться к финансовому денежному потоку.

Затраты на маркетинговые исследования, как и все остальные ранее понесенные издержки (невозвратные – sunk costs) учитывать в ЧДП по проекту не стоит. Критерий – хотя эти потоки имеют отношение к ожидаемым потокам по проекту, но их нельзя монетизировать.

Дивиденды к выплате и прочие общие для бизнеса денежные потоки (такие как кредит, выпуск облигаций, приобретение финансовых активов) не учитываются в ЧДП, так как это противоречит правилу «релевантности».

В последний год действия проекта следует включить терминальную стоимость основных средств, потому что у вас будет возможность реализовать основные средства на свободном рынке, если необходимость в их использовании отпадет.

Терминальная стоимость основных средств считается по формуле:

Сперв - ∑Ам = 20 000 + 900 – (7 400 + 8 500 + 3 000) = $2 000

Итоговый ЧДП по инвестиционному проекту сформирован в таблице 4.

Таблица 4 . Итоговый ЧДП по проекту

	Сумма, долл. США
Инвестиционные потоки	Основные средства + монтаж
Операционные потоки
	Переменные затраты
	Постоянные затраты за минусом амортизации

Финансовые потоки	Проценты по кредиту
		(13 800)

В заключение отметим, что управление чистым денежным потоком – вторая по важности после управления рентабельностью задача для финансиста. Разберитесь в механизмах формирования ЧДП в вашей компании и получите эффективный инструмент воздействия на денежную массу в обращении, а вместе с тем и найдете ответ на такой важный вопрос руководителя «Где деньги?».

Операции предприятии включающие приобретение и продажу нематериальных активов, акций паев долей в условном капитале совместных предприятий, других ценных бумаг (не являющиеся краткосрочными инвестициями), а так же выдачу долгосрочных займов другим предприятиям и частным лицам и последующий их возврат, представляет собой основные компоненты его инвестиционной деятельности. .

Инвестиционная деятельность связана с реализацией и приобретением имущества долгосрочного использования

Движение денежных средств возникающие в результате инвестиционной деятельности, отражает уровень производственных затрат на ресурсы, предназначенные для получения дохода и будущего движения денежных средств.

Движение денежных средств от инвестиционной деятельности обобщается в разделе «Инвестиционная деятельность»

Движение денежных средств от инвестиционной деятельности включает:

Например, доход от эксплуатации приобретенных основных средств предприятие получает не сразу после их покупки, а в течении всего срока их покупки, а в течении всего срока их эксплуатации. Аналогично долгосрочные ценные бумаги могут приносить в будущем доход в виде дивидендов и оказывать влияние на величину будущего движения денежных средств посредством сумм полученных дивидендов.

Проведем анализ движения денежных средств по инвестиционной деятельности на предприятии ООО «Жемчужина» за три года (2004-2006г.г.)

Таблица №2

Анализ движения денежных средств по инвестиционной деятельности

Показатели			Откл.(+/-) 2004-2005	Откл.(+/-) 2005-2006
Поступление ДС, всего

Проценты полученные
Дивиденды полученные
В том числе из-за рубежа
Прочие поступления
Расходы ДС, всего	18
Денежные выплаты на приобретение долгосрочных активов
Чистые поступления (выбытия)ДС от инвестиционной деятельности	*- 18*	*138*		*-138*

Из таблицы №2 и диаграммы №2 видно, что ООО «Жемчужина» в 2005 году по сравнению с 2004 годом увеличило свои доходы от продаж за счет выбытия долгосрочных активов (81 тыс. лей) и прочих поступлений.

Так же незначительно уменьшились и расходы денежных средств на предприятии (- 6 тыс. лей) связанные с приобретением долгосрочных активов.

А в 2006 году по инвестиционной деятельности не осуществлялось никаких операций.

Поступление от инвестиционной Выбытие от инвестиционной

Диаграмма №2. Анализ денежных потоков по инвестиционной деятельности

Как следует из таблицы № 2, ООО «Жемчужина» не направляет полученные денежные средства на приобретение основных средств, что нормальным образом было бы отражено в виде отрицательного потока от инвестиционной деятельности. Дефицит надлежавшего внимания данному аспекту может спровоцировать появление трудностей, в процессе осуществления операционной деятельности из-за недостаточности технического потенциала.

Финансовая деятельность предприятия - это совокупность операций, связанных с привлечением капитала для финансирования его деятельности. Результатом финансовой деятельности является изменение в размере и составе собственного и заемного капитала предприятия.

Финансовая деятельность - это деятельность, результатов которой является изменение в размере и составе собственного капитала и заемных средств предприятия.

Считается, что предприятия осуществляет финансовую деятельность, если оно получает ресурсы от инвесторов и собственников возвращает их, получает и возвращает кредиты и займы выплачивает дивиденды.

Поступление и выбытие денежных средств, связанные с финансовыми операциями выделяются в отдельный раздел отчета, поскольку эта информация позволяет прогнозировать будущий объем денежных средств, на который будут иметь право инвесторы.

Движение денежных средств от финансовой деятельности обобщается в разделе «Финансовая деятельность» .

Информация о движении денежных средств в результате финансовой деятельности очень важна, так как позволяет пользователям финансовых отчетов узнать, почему у предприятия увеличился или уменьшился собственный капитал, какие изменения и почему произошли в величине и составе долгосрочных и краткосрочных обязательств. Кроме того, эта информация полезна при прогнозировании требований по будущему движению денежных средств со стороны инвесторов и кредиторов. Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства в распоряжении предприятия для финансового обеспечения операционной и инвестиционной деятельности.

По каждому направлению деятельности нужно подвести итоги. Плохо, когда по операционной деятельности будут преобладать отток денежных средств это, говорит о том, что полученных денежных средств недостаточны для того, чтобы обеспечить текущие платежи предприятия.

Движение денежных средств от финансовой деятельности включает:

В этом случае недостаток денежных средств для текущих расходов будет покрыт заемными ресурсами. Если к тому же наблюдается отток денежных средств по инвестиционной деятельности, то снижается финансовая независимость предприятия.

Проведем анализ движения денежных средств по финансовой деятельности на предприятии ООО «Жемчужина» на три года (2004-2006)

Предоставленные в таблице №3 данные позволяют увидеть, что поступления денежных средств от финансовой деятельности было связано только с получением займов и кредитов. Это обусловлено что из-за дефицита денежных средств по операционной деятельности ООО «Жемчужина» привлекать дополнительные денежные средства, чтоб прикрыть свои расходы

Таблица №3

Анализ движения денежных средств по финансовой деятельности

Показатели				Откл.(+/-) 2004-2005	Откл.(+/-) 2005-2006
Поступления ДС, всего	*12 588*	*12 260*		*- 328*	*- 4 923*
Денежные пост.в виде кредитов и займов
Денежные пост.от эмиссии собственных акций
Расходование ДС, всего		*9 589*	*10 810*	*+ 3 239*	*+ 1 221*
Денежные выплаты по кредитам и займам
Выплаты дивидендов
В том числе нерез.
Денежные выплаты при выкупе соб.акций
Прочие выплаты ДС
Чистые поступления (выплаты) ДС	*6 237*	*21 671*		*+15 433*	*-6 144*

Хотя надо сказать, что из года в год кредиты и займы уменьшаются, в 2005 году по сравнению с 2004 годом на 327 770 леев, а в 2006 по сравнению с 2005 годом на 4 922 790 леев. Но как видно из данных таблицы это привело к появлению отрицательного чистого поступления (выбытия) денежных средств от финансовой деятельности.

Поступление от финансовой Выбытие от финансовой

деятельности (тыс.л.) деятельности (тыс.л.)

Диаграмма №3 . Анализ денежных средств по финансовой деятельности.

Из выше представленных диаграмм видно, а так же данные бухгалтерского баланса предприятия подтвердил, что полученные кредиты имеют краткосрочный характер и вызывает скорый их возврат. Следовательно, из - за нехватки денежных средств предприятие ООО «Жемчужина» не способен выпускать или выкупать собственные акции.

Все три рассмотренные нами виды деятельности формируют единую сумму денежных ресурсов предприятия, нормальное функционирование которого невозможно без постоянного перелива денежных потоков из одной сферы в другую. Само существование трех областей деятельности организации направлено на обеспечение ее работоспособности. Даже прибыльная производственно - хозяйственная деятельность не всегда может приносить достаточную сумму денег для приобретения внеоборотных средств (недвижимости или оборудования). В подобных ситуациях необходимы новые займы, стоимость которых должна компенсироваться будущими доходами от инвестиций. В условиях же кризиса неплатежей предприятия вынуждены изыскивать дополнительные краткосрочное финансирование оборотного капитала. Но расходы на подобные цели не могут компенсироваться будущими доходами, так как деньги не были использованы для инвестиций.

Произведем структурный анализ движения денежных средств на предприятии ООО «Жемчужина».

Структурный анализ представляет пользователям финансовой отчетности детальную информацию относительно происхождения денежных поступлений и их дальнейшего использования. В ходе анализа рассматриваются соотношения между различными каналами поступления и выбытия денежных средств. Структурный анализ позволяет оценить вклад каждого составляющего элемента движения денежных средств в формировании общего потока.

В экономической теории и хозяйственной практике применяются два технических способа осуществления структурного анализа движения денежных средств. Сущность первого способа состоит в обособленном изучении структуры денежных поступлений и выплат с подсчетом доли каждого составного элемента в общей сумме соответственно поступлений и выплат. При применении этого способа в процессе подготовки аналитических материалов часто конструируются диаграммы кругового типа, при помощи которых в более доступной форме представляется структура потоков денежных средств.

На основании данных отчета о движении денежных средств за последние два года составим аналитическую таблицу, построим диаграммы и интерпретируем полученные результаты.

Используя данные из графы 6 таблицы №4, представим структуру потоков денежных средств на предприятии ООО «Жемчужина» в отчетном году при помощи диаграммы №4.В 2004 году основными элементами, образующих поток денежный средств на предприятии ООО «Жемчужина», являются поступления от продаж (44,84%). Поступления в виде кредитов и займов составляют - 38,39%, а прочие поступления - 16,77%. это говорит об эффективном функционировании предприятия.

Таблица №4

Обособленный анализ структуры денежных поступлений и выплат

	денежных средств


Денежные поступления
	Поступления от продаж
	Прочие поступления от операц.деятел.
	Поступления в виде кредитов и займов
	Денежные поступления от выбытия долгосрочных активов
Всего денежных поступлений			*19 378*
	Денежные выплаты
	Выплаты поставщикам
	Выплаты персоналу
	Выплату %
	Выплаты подоходного налога
	Прочие операционные выплаты
	Выплаты по кредитам и займам
	Денежные выплаты по приобретению долгосрочных активов
Всего денежные выплаты	*32 677*	*100*	*18 304*

Диаграмма №4. Денежных поступлений и выплат на предприятии ООО «Жемчужина» в 2006 году.

Из данных таблицы №4 и информации представленной на диаграмме №4 следует, что значительная часть выплат приходится на долю поставщикам (61,25%), 19,45% - на долю выплат по кредитам и займам, 14,2% - это прочие операционные расходы, а остальная часть на долю выплат персоналу (2,11%), выплат процентов (2,55%)

В 2005 году поступления от продаж уменьшились до 36,57%, а поступления в виде кредитов и займов увеличились до 56,11%.

В 2006 году как и в 2004году поступления от продаж более высокие (нежели поступления в виде кредитов и займов (37,86%)

В 2005 году большая часть выплат идет на погашение кредитов и займов (44,06%), а в 2006 году данная статья аккумулирует основную сумму - 52,18% из общей суммы выплат. На долю поставщиков приходится - 39,97% в 2005году, а в 2006 году - 37,93%.

Среди структурных изменений выделяется появление в отчетном году выплаты по подоходному налогу, доля которого составило 0,03% из общей суммы денежных выплат.

Политический фактор, как уже было сказано выше, значительно повлиял на операционную деятельность. Следовательно, именно это спровоцировала предприятие ООО «Жемчужина» на приобретение большего кредита, что привлекает за собой ежегодное увеличение выплат по кредитам.

Проанализировав три последние года функционирования ООО «Жемчужина» можно прийти к выводу, что ситуация по поступлению и выбытия денежных средств довольно таки стабильна. Это обусловлено тем, что на предприятии имеются специалисты, которые стараются эффективно использовать денежные средства, контролируют и поток и отток, старясь этим продержать предприятие в период кризиса, не допустить его банкротства.

Среди структурных изменений выделяется появление в отчетном году выплаты по подоходному налогу, доля которого составило 0,03% из общей суммы денежных выплат. В долгосрочной перспективе прямой метод расчета величины денежных потоков дает возможность оценить уровень ликвидности предприятия.

Проведем анализ движения денежных средств методом коэффициентов. Этот метод часто применяется в зарубежной аналитической практике для оценки ситуации касательно движения денежных средств. Особенность метода состоит в расчете финансовых коэффициентов, которые отражают различные соотношения между полученными и использованными денежными средствами. Эти коэффициенты очень многочисленны и разнообразны, но в большинстве своем, характеризуют способность предприятия удовлетворить те или иные потребности за счет наличия денежных средств.

В частности, используя данный метод в ходе анализа движения денежных средств, могут быть рассчитаны представленные в таблице №5 коэффициенты.

Результаты анализа (проведенного в таблице №5), свидетельствует о том, что на предприятии ООО «Жемчужина» резко повысился уровень достаточности потока денежных средств.

Таблица №5

Анализ коэффициентов потока денежных средств на ООО «Жемчужина»

Диаграмма №5

Если в 2004 году предприятие сформировало в результате операционной деятельности чистый операционный поток, который на один раз был меньше, чем требовалось предприятию, то в 2006г. Сложилась ситуация, что предприятие почти на 100% удовлетворяет свои потребности. Это обусловлено тем, что ООО «Жемчужина» использовало кредит.

Диаграмма №6

Как видно из диаграммы№6, расчет степени покрытия обязательств потока денежных средств показывает, что в течении 2004г. и 2005г. ситуация характеризуется абсолютной неспособностью предприятия к возмещению долгов без финансирована из вне. В 2006г. предприятие ООО «Жемчужина», при помощи денежных средств полученных от операционной деятельности, покрыло 11% от всей суммы обязательств, существует на конец года. Это говорит о том, что предприятие стало более кредитоспособным.

На очень низком уровне находится коэффициент достаточности абсолютной ликвидности активов на предприятии ООО «Жемчужина».

Диаграмма №7

Если в 2005г. он повысился на 3,74 дня (от 1,66 в 2004г. до 6,21 в 2005г.), то в 2006г. значительно снизился на конец 2006г. предприятие ООО «Жемчужина» располагает абсолютно ликвидными активами в сумме которая позволила бы осуществление средних операционных выплат в течении 0,70 дня.

Диаграмма №8

Из произведенных в таблице №5 расчетов и диаграммы№8 следует, что степень реинвестирования денежных средств на предприятие ООО «Жемчужина» в 2005г. (18,01%) превзошло рекомендуемого уровня (8-10%).

А в 2004г. и 2006г. реинвестирование средств вообще не имело место в виду формирования операционного чистого потока от операционной деятельности.

В долгосрочной перспективе прямой метод расчета величины денежных потоков дает возможность оценить уровень ликвидности предприятия.

В оперативном управлении финансами прямой метод может использоваться для контроля за процессом формировании выручки от реализации продукции (работ, услуг) и выводов относительно достаточности денежных средств для платежей по финансовым обязательствам.

Недостатком данного метода является то, что он не усчитывает взаимосвязей полученного финансового результата (прибыли) и изменении абсолютного размера денежных средств предприятия.

Экономическая наука под инвестиционным денежным потоком понимает фактические текущие поступления, которые непосредственно связаны с реализацией рассматриваемого проекта. Эти деньги следует отличать от прочих выплат, поступающих инвестору от других направлений его деятельности.

Таким образом, мы можем рассматривать инвестиционный поток, как финансовые поступления от реализации проекта инвестирования в единицу времени.

Давайте рассмотрим все это на конкретном примере. Инвестор приобрел пакет акций нефтяной компании. Все ценные бумаги приносят ежегодный доход. То есть в рассматриваемой ситуации размер денежного потока, который получит инвестор, будет равняться сумме дивидендов.

Прежде всего необходимо понимать, что денежные потоки возникают не только в рамках инвестиционных процессов, но также в финансовой сфере и операционной деятельности.

Денежный поток, который направлен к инвестору также принято называть притоком. Напротив, те деньги, которые движутся в обратном направлении именуют оттоком.

На начальной и ранней стадии жизненного цикла проекта инвестирования денежные потоки в 100% случаев будут являться оттоком. Не нужно этому удивляться. Это выглядит вполне естественно, если вспомнить, что на прединвестиционной и инвестиционной фазе (стадии) реализации инвестиционного проекта всегда приходится основная часть расходов инвестора.

Когда инвестиционный проект переходит в эксплуатационную фазу, то отток денежных средств постепенно сменяется притоком. Причем с ходом времени эта разница становится все более внушительной. Именно здесь инвестор начинает зарабатывать и получать существенные доходы на инвестированный капитал.

Финансовый поток представляет собой движение денег в результате осуществления финансовых операций. Это может быть получение и погашение банковских займов, выплата дивидендов акционерам, взносы в уставный капитал компании, уплата процентов и прочее.

В рамках каждого проекта инвестирования принято разделять инвестиционный и операционный поток. Кроме того, отдельно рассматриваются бездолговые, дисконтированные и нетто денежные потоки. Более того, инвестор по своему усмотрению может рассматривать отдельно и другие поступления и выбытия денежных средств.

Соотношение поступлений и выбытий денег принято обозначать EBIDTA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). Фактически этот показатель обозначает доход инвестора до момента вычета обязательных текущих расходов или издержек. В свою очередь, к ним относятся:

амортизация;
налоги и сборы;
выплата процентов по банковским кредитам.

Данный показатель в рамках инвестиционного проекта является ключом к определению EBITDA margin, который показывает возвратность инвестиций. Его принято рассчитывать в виде индекса, который выражается в процентах. EBITDA margin высчитывается как отношение EBITDA к реальной выручке.

Денежные притоки (поступления) в инвестиционных проектах всегда формируются в рамках операционной деятельности объекта вложений.

Нетто денежный поток высчитывается как EBITDA минус проценты по займам, инвестициям и погашению тела кредита.

Бездолговой поток рассматривается как EBITDA минус инвестиции в текущий год жизненного цикла инвестиционного проекта.

Дисконтированный денежный поток отражает чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта – NPV. Именно этот показатель традиционно воспринимают в качестве главного мерила эффективности рассматриваемого проекта.

Управление потоками

Правильное управление денежными потоками является основой осуществления успешной инвестиционной деятельности. При этом оно может принимать разные формы. Управление денежными потоками бывает оперативным и стратегическим. Между данными формами разница такая же, как между тактикой и стратегией соответственно. В основе их формирования лежит инвестиционное планирование . Ключевым фактором при создании конкретных этапов по управлению денежными потоками является время.

1. Этап текущего планирования выражается в составлении платежного календаря с обязательной разбивкой по дням. Этот документ отличается максимальной степень проработки и детализации предполагаемых притоков (оттоков) денежных средств.

2. Этап месячного планирования формируется на основании годового бюджета. План проработан достаточно глубоко, но не детально.

3. Этап годового планирования строится с точностью до месяца. Его принято составлять на основании долгосрочной инвестиционной стратегии. При формировании данного плана обязательно нужно принимать во внимание динамику основных макроэкономических показателей. Отличается средним уровнем проработки и детализации.

4. Этап долгосрочного планирования составляется на 3–5 лет. В его основе лежат главные инвестиционные цели и задачи. Детализация незначительна.

Целью формирования всех перечисленных выше документов является максимально точное моделирование остатка денежных средств на конец конкретного периода. На основе таких расчетов можно с высокой степенью вероятности предположить хватит ли у инвестора денежных средств для реализации существующих инвестиционных проектов.