Признаки инвестиционной привлекательности предприятия. Инвестиционная привлекательность предприятия: оценка и повышение Показатели оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Инвестиционная привлекательность

1. Понятие инвестиционной привлекательности и ее составляющие

2. Методы определения инвестиционной привлекательности

3. Инвестиционная привлекательность отраслей экономики

4. Инвестиционная привлекательность предприятий

Процессы регионального развития в современной России определяют степень инвестиционной привлекательности региона для отечественных и иностранных потенциальных инвесторов. Интерес инвесторов к вложению средств в проекты на территории Российской Федерации непосредственно связан с уровнем развития различных подсистем регионального хозяйства. Выбор инвестором места расположения конкретного объекта зависит от множества факторов. Их правильная и объективная оценка предопределяет эффективность реализации и эксплуатации проекта на всех стадиях его жизненного цикла. Не имея в своем арсенале формализованных аналитических инструментов оценки ситуации в регионах, где потенциально может быть размещен объект, инвесторы зачастую принимают решение о месте его реализации на основе субъективного представления об инвестиционной привлекательности конкретного региона.

На современном этапе развития необходимо учитывать общемировые тенденции углубления интеграции национальных и региональных экономик, свободного движения инвестиционных капиталов и как следствие заинтересованности потенциальных инвесторов в реализации различных проектов на территории РФ. В настоящее время существует потребность в подробной, грамотно структурированной информации об экономическом, финансовом, социально политическом состоянии регионов РФ, которая могла бы использоваться потенциальными инвесторами. Очевидно, что эта информация должна быть получена из достоверных источников, оценена при помощи современных аналитических методов и моделей, и представлена в удобной для потенциального потребителя форме.

В экономической литературе очень часто отождествляются такие понятия как «инвестиционный климат» и «инвестиционная привлекательность»”. С этим нельзя согласиться, т.к. инвестиционный климат включает и инвестиционную привлекательность, и инвестиционную активность, определяемую объемом капитальных вложений на душу населения региона, темпами изменения объемов инвестиций и т.д.

Инвестиционный климат включает объективные возможности страны или региона (инвестиционный потенциал) и условия деятельности инвестора (инвестиционный риск). Инвестиционный потенциал складывается как сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от экономического “здоровья”. Региональный инвестиционный климат представляет собой систему социально-экономических отношений, формирующихся под воздействием широкого круга взаимосвязанных процессов на макро-, микро- и собственно региональном уровнях управления и создающих предпосылки для появления устойчивых инвестиционных мотиваций.

Инвестиционная привлекательность - это совокупность благоприятных для инвестиций факторов характеризующих инвестиционный климат региона и отличающих данный регион от других.

Инвестиционная привлекательность (климат) региона определяется инвестиционным потенциалом и инвестиционным риском.

Инвестиционный потенциал региона - это потенциальные возможности региона к развитию экономики. Инвестиционный потенциал учитывает готовность региона к приему инвестиций с соответствующими гарантиями сохранности капитала и получения прибыли инвесторами. Он включает следующие составляющие, т.е. частные потенциалы:

Ресурсно-сырьевой (средневзвешенная обеспеченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов);

Трудовой (трудовые ресурсы и их образовательный уровень);

Производственный (валовой региональный продукт);

Инновационный (уровень развития фундаментальной, вузовской и прикладной науки с упором на внедрение ее результатов в регионе);

Институциональный (степень развития институтов рыночной экономики);

Инфраструктурный (экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обеспеченность);

Финансовый (объем налоговой базы и прибыльность предприятий региона);

Потребительский (совокупная покупательная способность населения региона).

Инвестиционный риск - это вероятность (возможность) потери капитала.

Инвестиционный риск рассчитывают по следующим составляющим:

Экономический риск (тенденции в экономическом развитии региона);

Финансовый риск (степень сбалансированности регионального бюджета, и финансов предприятия);

Политический риск (распределение политических симпатий населения по результатам последних парламентских выборов, авторитетность местной власти);

Социальный риск (уровень социальной напряженности);

Экологический риск (уровень загрязнения окружающей среды, включая радиационный);

Криминальный риск (уровень преступности в регионе с учетом тяжести преступлений);

Законодательный риск (юридические условия инвестирования в те или иные сферы или отрасли, порядок использования отдельных факторов производства). При расчете этого риска используется совокупность федеральных и региональных законов и нормативных актов относительно инвестиций.

Неточности анализа интегрального потенциала и интегрального риска регионов по данной методике связаны в основном с определением весов (долей) составляющих потенциала и риска.

Авторы методики наибольший вес присваивали потребительскому, трудовому, производственному потенциалам, законодательному, политическому и экономическому рискам, наименьший вес - природно-ресурсному, финансовому и институциональному потенциалам, экологическому риску.

Инвесторы особое значение придают (как показали опросы) трудовому и потребительскому потенциалам, т.е. их интересует в первую очередь качество местного труда и возможность расширения производства и продаж товаров. Из региональных рисков инвесторы опасаются больше всего законодательных и политических рисков, связанных между собой.

В основе процесса принятия решения об инвестировании средств в тот или иной регион лежит подробный анализ информации об инвестиционной привлекательности этого региона, о состоянии его инвестиционного комплекса. Большинство ведущих зарубежных и отечественных экономических изданий (Euromoney, Fortune, The Economist, Эксперт и др.), а также крупных консалтинговых компаний регулярно отслеживают информацию о состоянии национальных и региональных инвестиционных комплексов. На ее основе публикуются рейтинги инвестиционной привлекательности национальных экономик и регионов. Методики составления таких рейтингов предлагаются самые различные.

В качестве исходной информации для составления рейтингов инвестиционной привлекательности используются статистические данные по развитию регионов, законодательные акты, имеющие отношение к регулированию инвестиционной деятельности, результаты региональных исследований и опросов, публикации в печати.

При составлении практически всех рейтингов в той или иной степени используются экспертные оценки. Отечественные и иностранные эксперты привлекаются для формирования набора показателей, по которому будет оцениваться инвестиционная привлекательность региона и оценки весов этих показателей в результирующей интегральной оценке.

1. Выбирается и обосновывается набор показателей, наиболее точно, по мнению экспертов, отражающих состояние инвестиционного комплекса региона.

2. Каждому показателю или группе однородных показателей присваиваются весовые коэффициенты, соответствующие его (их) вкладу в инвестиционную привлекательность региона.

3. Рассчитывается интегральная оценка инвестиционной привлекательности для каждого региона.

Рассмотрим некоторые известные методы оценки инвестиционной привлекательности регионов РФ, разработанные отечественными и зарубежными специалистами: методику консалтингового агентства «Эксперт» (рис. 1) и методику Экономического департамента Банка Австрии. (рис. 2).

Стоит отметить, что обе методики предусматривают необходимость формирования неизменного набора показателей и регулярного расчета на его основе интегральной оценки, характеризующей состояние инвестиционного климата регионов и их привлекательность для потенциальных инвесторов. Их преимущество заключается в возможности прослеживать динамику хозяйственных, экономических, социальных и иных региональных процессов на основании неизменного набора критериев. Этим методом пользуются известные рейтинговые агентства и в ряде случаев можно говорить о том, что использование одного и того же набора критериев оценки из года в год оправдывает себя, т.к. такие рейтинги с течением времени становятся универсальными индикаторами при оценке состояния экономик государств и региональных образований. Очевидной трудностью является подбор и обоснование эффективности использования конкретного набора критериев оценки. Также представляет известную сложность интерпретация результатов, полученных в результате оценки. Не всегда за итоговым интегральным значением можно увидеть причинно-следственные связи и тенденции развития регионального инвестиционного комплекса.

Отличительной особенностью методов является то, что все они используют группировку показателей оценки по инвестиционным потенциалам и рискам. Основной проблемой при их использовании является сложность формирования и обоснования набора факторов оценки.

Общими, на наш взгляд, ограничениями существующих методов оценки инвестиционной привлекательности регионов РФ является их излишняя “жесткость”. У эксперта, пользующегося тем или иным методом, отсутствует возможность введения в процедуру оценки новых и/или исключения, предлагаемых разработчиком, факторов или их групп. Также разработчики ограничивают пользователя рамками стандартных расчетных процедур.

Как видно из приведенных схем, результаты рейтинговых оценок представляются по-разному.

В случае с исследованием агентства «Эксперт» итогом работы стала матрица распределения регионов России по условиям инвестирования, где по вертикали вводилась классификация по уровню инвестиционного риска, а по горизонтали - по инвестиционному потенциалу. В соответствии с методикой агентства все регионы делятся на 12 групп.

	максимальный				пониженный	незначительный
умеренный
минимальный
экстремальный

В соответствии с методикой Экономического департамента Банка Австрии каждый регион получает три оценки:

2. Место региона в РФ в соответствии с полученной оценкой инвестиционной привлекательности.

3. Определение инвестиционной ситуации в регионе как относящейся к одному из 6 классов.

Основная цель изучения инвестиционной привлекательности отраслей экономики состоит в обеспечении диверсификации их деятельности, особенно в сфере реального инвестирования. Для инвестора, принимающего инвестиционное решение, важно определить, в какой отрасли с наибольшей эффективностью может быть осуществлен конкретный инвестиционный проект, какие направления инвестиций будут иметь наилучшие перспективы и обеспечат высокий доход на вложенный капитал.

Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики осуществляются теми же методами и в той же последовательности, что и на макроэкономическом уровне (мониторинг системы информативных показателей; построение системы аналитических показателей, их анализ и оценка; прогнозирование инвестиционной привлекательности).

При оценке и прогнозировании инвестиционной привлекательности отраслей экономики важно учитывать роль отдельных отраслей в экономике страны, перспективность и эффективность их развития, степень государственной поддержки этого развития, уровень инвестиционных рисков, характерных для различных отраслей, и другие синтетические (обобщающие) показатели. Каждый из синтетических показателей оценивается по совокупности входящих в него аналитических составляющих, расчет которых основан на статистических данных и прогнозных оценках.

При оценке уровня эффективности деятельности отрасли в качестве аналитического показателя может быть принят уровень прибыльности используемых активов . Он рассчитывается как отношение прибыли от реализации продукции (или балансовой прибыли) к общей сумме используемых активов. Кроме того, должны учитываться фактор инфляции, политика налогообложения продукции и прибыли, уровень затрат, отпускные цены на продукцию и другие факторы .

Перспективность развития отрасли как один из важнейших критериев оценки инвестиционной привлекательности изучается на основе показателей доходности и риска, направлений, темпов и форм приватизации, оценки уровня экспортного потенциала продукции и уровня ее ценовой защищенности от импорта, инфляционной защищенности производимой продукции и т.д .

Оценка уровня перспективности развития отрасли ведется по следующим аналитическим показателям:

Значимость отрасли в экономике (фактическая и прогнозируемая доли продукции в ВВП с учетом структурной перестройки экономики);

Устойчивость отрасли к экономическому спаду в экономике в целом (показатели соотношения динамики объема производства отрасли и ВВП страны);

Социальная значимость отрасли (показатель численности занятых работников);

Обеспеченность перспектив роста собственными финансовыми ресурсами (объем и удельный вес капитальных вложений за счет собственных средств отрасли, доля собственного капитала в используемых активах).

В процессе оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей важно учитывать их жизненный цикл, состоящий из 5 фаз :

1. Фаза рождения характеризует разработку и внедрение принципиально новых видов товаров и услуг, потребность в которых вызывает строительство новых предприятий, составляющих в дальнейшем самостоятельную подотрасль, а затем и отрасль. Для данной фазы характерны значительные объемы инвестиций, минимальная прибыл и отсутствие дивидендных выплат по акциям.

2. Фаза роста связана с признанием потребителями новых видов товаров, быстрым ростом спроса на них. На этой фазе инвестирование ведется высокими темпами, растут прибыли предприятия, осуществляются выпуски акций, а дивиденды зачастую выплачиваются в виде дополнительных акций.

3. Фаза расширения является периодом между высокими темпам роста числа новых предприятий в отрасли и стабилизацией этого роста. На этой стадии продолжается инвестирование в новое строительство, но основной объем инвестиций направляется на расширение имеющихся производственных объектов, стабилизируется рос числа новых предприятий, продолжается эмиссия новых выпуске акций, начинается выплата дивидендов наличными деньгами. Однако основное направление в дивидендной политике в этот период предполагает выплату дивидендов в виде дополнительных акций дробление уже имеющихся акций.

4. Фаза зрелости определяет период наибольшего объема спрос на товары отрасли, совершенствования качественных характеристик выпускаемой продукции. Основной объем инвестиций направляете на модернизацию оборудования и техническое перевооружение производства. Это одна из самых продолжительных стадий жизненного цикла отрасли. Для товаров постоянного спроса, не подверженых влиянию научно-технического прогресса, фаза зрелости является последней в жизненном цикле (например, отрасли сельскохозяйственного производства, сырьевой промышленности и т.п.). Предприятия отраслей, находящихся в фазе зрелости, получают максимальные размер прибыли, выплачивают высокие дивиденды наличными деньгами.

5. Фаза спада завершает жизненный цикл отрасли и характеризует период резкого уменьшения спроса на продукцию в связи с развитием новых отраслей, товары которых заменяют устаревшие. Обычно эта стадия характерна для отраслей, продукция которых в значительной степени подвержена влиянию научно-технического прогресса.

Смена стадий жизненного цикла отраслей связана главным образом с политикой структурной перестройки экономики, направленной на внедрение новейших достижений науки и техники, обеспечение конкурентоспособности собственного производства на мировом рынке, повышение сбалансированности экономики, ускоренное развитие отраслей, увеличивающих экспортный потенциал, повышение социальной ориентации производства, уменьшение энергоемкости, развитие межотраслевой кооперации и т.п.

Конечным результатом оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей являются их группировка и ранжирование по степени их привлекательности.

Заключительным этапом изучения инвестиционного рынка являются анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятий как потенциальных объектов инвестирования. Такая оценка проводится инвестором для определения целесообразности капитальных вложений в новое строительство, расширение, реконструкцию или техническое перевооружение действующих предприятий, выбора альтернативных объектов приватизации, поиска приемлемых инвестиционных проектов в сфере недвижимости, покупки акций отдельных предприятий и т.п.

Развитие предприятия происходит последовательно во времени, в комбинации циклов различных продуктов его деятельности . Этот Цикл можно разделить на периоды с разными оборотами и прибылью: детство (небольшой рост оборота, отрицательные финансовые результаты); юность (быстрый рост оборота, первая прибыль); зрелость (замедление роста оборота, максимальная прибыль); старость (оборот и прибыль падают). Общий период жизненного цикла предприятия определяется примерно в 20-25 лет, после чего оно прекращает свое существование или возрождается на новой основе с новым составом владельцев и менеджеров.

Понятие цикла жизни предприятия позволяет определить различные проблемы, которые возникают при его развитии, и оценить его инвестиционную привлекательность.

В период детства предприятие сталкивается главным образом с проблемами выживания в виде трудностей с денежными средствами, когда нужно найти краткосрочные средства финансирования, а также источники инвестиций для будущего развития. В период юности первая прибыль позволяет предприятию переориентироваться с рентабельности на экономический рост. Теперь для поддержания экономического роста ему необходимы среднесрочные и долгосрочные источники. В период зрелости предприятие старается извлечь максимум прибыли из производственного, технического и коммерческого потенциалов. Способность к самофинансированию при этом довольно значительна. Учитывая старение товаров, менеджеры предприятия должны найти новые возможности развития путем осуществления промышленных инвестиций или финансового участия, например в деятельности другого предприятия. В этом случае происходит постепенное преобразование предприятия в холдинг, т.е. в финансовое предприятие, занимающееся управлением портфелем ценных бумаг.

Наиболее инвестиционно привлекательными считаются предприятия, находящиеся в процессе роста на первых двух стадиях жизненного цикла. Предприятия в стадии зрелости также являются инвестиционно привлекательными в ранних периодах, пока не достигнута наивысшая точка экономического роста. В дальнейшем инвестирование целесообразно, если продукция предприятия имеет достаточно высокие маркетинговые перспективы, а объем инвестиций в модернизацию и техническое перевооружение относительно невелик и вложенные средства могут окупиться в кратчайшие сроки . На стадий старости инвестирование, как правило, нецелесообразно, за исключением случаев, когда намечается масштабная диверсификация продукции, перепрофилирование предприятия. При этом возможна некоторая экономия инвестиционных ресурсов по сравнению с новым строительством.

Определение стадии жизненного цикла предприятия осуществляется в результате динамического анализа показателей объема продукции, общей суммы активов, размера собственного капитала и прибыли за ряд последних лет. По темпам их изменения можно судить о стадии жизненного цикла предприятия. Наиболее высокие темпы прироста показателей характерны для стадий юности и ранней зрелости. Стабилизация показателей происходит на стадии окончательной зрелости, а снижение - на стадии старости.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятий предполагает также проведение финансового анализа их деятельности. Его цель состоит в оценке ожидаемой доходности инвестируемых средств, сроков их возврата, а также в выявлении наиболее значимых по финансовым последствиям инвестиционных рисков.

Оценка финансовой деятельности предприятия производится в процессе анализа системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность финансовой деятельности с точки зрения соответствия стратегическим целям бизнеса, в том числе инвестиционным. Важнейшие результаты, характеризующие единство тактических и стратегических целей развития предприятия, выявляются при анализе оборачиваемости активов, прибыльности капитала, финансовой устойчивости и ликвидности активов.

В условиях ограниченности собственных ресурсов предприятия нуждаются в денежных поступлениях от инвесторов, которые будут служить необходимым дополнением к их собственным средствам. Именно поэтому на современном этапе возрастает актуальность научно-теоретических исследований и практических разработок в сфере формирования высокой инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта.

В настоящее время наиболее полно разработаны вопросы оценки инвестиционной привлекательности регионов, отраслей промышленности, и отдельных инвестиционных проектов. Однако в сфере исследования инвестиционной привлекательности компании пока отсутствует единая теоретическая и методологическая база, поэтому отсутствуют единая трактовка определения "инвестиционная привлекательность организации", методы и методики.

Так, например, М.Н. Крейнина, являясь представителем традиционного подхода, подчеркивает, что на инвестиционную привлекательность компании влияют коэффициенты, которые характеризуют её финансовое положение . Данный подход является, безусловно, верным, но раскрывает лишь одну, достаточно узкую сторону этого понятия.

Л. Валинурова и О. Казакова рассматривают инвестиционную привлекательность предприятия как "совокупность объективных признаков, свойств, средств и возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции" . Похожее мнение выражает и Т.Н. Матвеев. Инвестиционная привлекательность, с его точки зрения, "комплексный показатель, характеризующий целесообразность инвестирования средств в данное предприятие" . Нельзя не отметить большую широту таких трактовок, однако, по нашему мнению, их негативной стороной является размытость и отсутствие конкретики.

Более точное определение дают Л. Гиляровская, В. Власова, Э. Крылов. Они связывают инвестиционную привлекательность предприятия со "структурой собственного и заемного капитала и его размещением между различными видами имущества, а также эффективностью их использования" . Представленная формулировка является более конкретной, указывает на зависимость исследуемой категории от показателей финансовой и инвестиционной деятельности предприятия. Однако, с нашей точки зрения, она, подобно формулировке М.Н. Крейниной, отражает не все многочисленные стороны понятия инвестиционной привлекательности предприятия и также представляет традиционный подход к его исследованию.

По мнению данных авторов, на инвестиционную привлекательность компании влияют внешние и внутренние факторы. К внутренним факторам можно отнести: систему управления организации, номенклатуру выпускаемой продукции, степень использования инноваций в решениях, в производственной технологии и оборудовании и т.д. Внешние факторы заключаются в: экономических отраслевых особенностях, потенциале региона, на территории которого ведет свою деятельность компания, в законодательстве в инвестиционной сфере и прочих .

Инвестиционную привлекательность Д.А. Ендовицкий и В.А. Бабушкин определяют как совокупность "взаимосвязанных между собой характеристик экономического потенциала, доходности операций с активами и инвестиционного риска хозяйствующего субъекта, обладающего определенной способностью к устойчивому развитию в условиях конкурентной среды и отвечающего допущению о непрерывности деятельности" .

Этот подход, а также трактовка Н.А. Батуриной представляются наиболее верными, поскольку охватывают как финансовые, так и нефинансовые аспекты, внутреннюю и внешнюю среды организации. В этой связи в систему показателей оценки инвестиционной привлекательности предприятия включаются индикаторы, не связанные с финансовой деятельностью предприятия (конъюнктура рынка, деловая репутация компании, уровень преступности в регионе и пр.).

Однако при этом многие стороны инвестиционной привлекательности предприятия в приведенных выше определениях остаются незатронутыми. В частности, фактор инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли, в которой работает хозяйствующий субъект, а также фактор корпоративного управления и структуры предприятия, который оказывает большое влияние на его инвестиционный потенциал.

В связи с этим представляется необходимым предложить собственное определение инвестиционной привлекательности предприятия, исходя из которого должны формироваться и критерии её оценки. По мнению автора, инвестиционная привлекательность предприятия - это комплексная экономическая характеристика, которая характеризуется финансовым состоянием хозяйствующего субъекта, его деловой активностью, структурой капитала, формой корпоративного управления, уровнем спроса на продукцию и ее конкурентоспособностью, а также уровнем инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли.

В связи с недостаточной исследованностью содержания категории "инвестиционная привлекательность предприятия", в настоящее время не существует и единой методики её оценки, которая содержала бы общепринятый перечень показателей, и позволяла однозначно охарактеризовать полученные результаты. Существующие на данный момент методики основываются на том, что применяются различные показатели, способы анализа и интерпретация результата. Проанализируем и сравним эти методики, опираясь на то, что основополагающие факторы, которыми определяется инвестиционная привлекательность промышленной компании, - это факторы, которые характерны для стабильного развития на долгосрочную перспективу, финансовой устойчивости, и учитывающие процессы, которые характерны для внешней среды.

"Нормативно-правовой подход" . Во многих хозяйственных ситуациях методическим обеспечением аналитических расчетов служат нормативные документы. В частности, в сфере инвестиционной деятельности широко используются "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов". К сожалению, подобная методика, применимая для оценки инвестиционной привлекательности предприятия, в российском законодательстве отсутствует и в ближайшее время вряд ли появится. Можно указать лишь отдельные документы, в которых она представлена в первом приближении: Приказ ФСФО РФ от 23.01.2001 г. № 16 "Об утверждении методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций" и Постановление Правительства РФ от 25.06.2003 г. № 367 "Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа". Указанные источники содержат основные расчетные коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость, ликвидность, платежеспособность, деловую активность, эффективности использования оборотного капитала и т.д. Однако данные показатели, как уже было отмечено, характеризуют инвестиционную привлекательность предприятия в рамках традиционного подхода её оценки, являющегося достаточно узким. Кроме того, состав показателей и их рекомендуемые значения определены в нормативных документах, применяемых при проведении процедур банкротства, поэтому их довольно сложно напрямую использовать для оценки инвестиционной привлекательности.

Метод дисконтированных денежных потоков . При данном методе предполагается, что стоимость, которая может быть уплачена потенциальным владельцем за предприятие, определяют, составляя прогноз денежных потоков, которые может быть им получена от его работы в будущем. Денежные потоки до конкретного периода времени (как правило, 3-5 лет) и денежные потоки в постпрогнозный период приводят к текущей стоимости на дату, когда проводится оценка посредством дисконтирования по ставке, отражающей риск, связанный с их поступлением. В итоге формируется текущая стоимость компании, позволяющая сделать вывод об ее инвестиционной привлекательности.

Исследование инвестиционной привлекательности предприятия начинается с анализа динамики роста определенных абсолютных показателей финансовой отчетности (выручки, прочих доходов и расходов, чистой прибыли), после чего строится среднесрочный прогноз с учетом предполагаемых допущений об их темпах роста. Затем фактические и прогнозируемые денежные потоки дисконтируются по ставке, отражающей существующую ситуацию, то есть приводятся к текущей стоимости. В конечном итоге данная методика позволяет определить реальную стоимость компании и показать инвестору потенциал хозяйствующего субъекта.

Достоинство метода заключается в реалистичности оценки стоимость компании, ее инвестиционной привлекательности, возможности увидеть скрытый потенциал. Однако, с нашей точки зрения, метод является недостаточно корректным, поскольку сложившиеся тенденции в динамике показателей механически переносятся на прогнозный период, а принимаемые допущения носят субъективный характер, что не дает гарантии от избегания ошибок в расчетах.

Оценка инвестиционной привлекательности на основе анализа факторов внешнего и внутреннего воздействия.

Данная методика включает несколько взаимосвязанных этапов : выделение основных внешних и внутренних факторов инвестиционной привлекательности предприятия на основе экспертного метода Дельфи; построение многофакторной регрессионной модели влияния выбранных факторов и прогнозирования инвестиционной привлекательности предприятия; анализ инвестиционной привлекательности с учетом выявленных факторов; разработка рекомендаций.

Преимущество предложенного метода состоит в комплексном подходе к исследованию инвестиционной привлекательности предприятия, учете как внутренних, так и внешних факторов, но и он не лишен недостатков. На первом и третьем этапах исследования основную роль играют экспертиза, опросы и анкетирование, что ставит конечный результат в зависимость от субъективных оценок и тем самым снижает его точность.

Семифакторная модель оценки инвестиционной привлекательности . В данной методике критерием инвестиционной привлекательности предприятия выступает рентабельность активов. На выбор данного индикатора влияет то, что инвестиционную привлекательность компании определяет состояние активов, которые есть у компании, их состав, структура, количество и качество, а также то, как материальные ресурсы взаимно дополняют и заменяют друг друга, и условия, которые обеспечивают наиболее эффективное их использование .

В модели рентабельность активов ставится в зависимость от чистой рентабельности продаж оборачиваемости оборотных активов, коэффициента текущей ликвидности, отношения краткосрочных обязательств к дебиторской задолженности, соотношения дебиторской и кредиторской задолженности, доли кредиторской задолженности в заемном капитале и соотношения заемного капитала и активов организации. Анализ позволяет воздействие перечисленных факторов выявить показывает на динамику результирующего показателя. Основой принятия решения служит убежденность в том, что чем выше показатель рентабельности активов, тем лучше и результативнее компания осуществляет свою деятельность и является более привлекательной с точки зрения инвестора. Уровень инвестиционной привлекательности определяется по интегральному индексу, рассчитанному как произведение индексов изменения факторов.

Рассмотренная методика позволяет математически точно определить показатель, который служит критерием оценки уровня инвестиционной привлекательности, однако она учитывает лишь внутренние показатели деятельности предприятия, исследует только финансовую сторону, тогда как термин "инвестиционная привлекательность" намного шире.

Интегральная оценка инвестиционной привлекательности на основе внутренних показателей.

Данный метод основан на использовании относительных внутренних показателей деятельности предприятия, влияющих на его инвестиционную привлекательность и сгруппированных в 5 блоков :

• - показатели эффективности использования основных и материальных оборотных средств,
• - финансового состояния,
• - использования трудовых ресурсов,
• - инвестиционной деятельности,
• - эффективности хозяйственной деятельности.

По каждому из блоков производятся расчеты, сводящиеся к интегральному показателю инвестиционной привлекательности предприятия. Расчет интегральной оценки включает 2 этапа. На первом рассчитываются стандартизированные значения всех показателей, эталонных значений, определяются их веса в комплексной оценке. Затем за все годы вычисляются потенциальные функции, которые в конце первого этапа сводятся в комплексные оценки инвестиционной привлекательности по каждому блоку показателей. Итогом второго этапа является вычисление интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия .

Достоинством методики является ее объективность, а также сведение всех расчетов к окончательному интегральному показателю, что значительно упрощает интерпретацию результатов. К негативным моментам можно отнести, в первую очередь, ориентированность методики только на внутренние показатели деятельности предприятия, изолированность её от внешних индикаторов.

Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятия . Метод заключается в анализе внутренних и внешних факторов его деятельности и их сведению к единому интегральному показателю и объединяет 3 раздела - общий, специальный и контрольный.

Общий раздел включает:

• - оценку положения на рынке, деловой репутации, зависимости от крупных поставщиков и покупателей,
• - оценку акционеров, уровня руководства, анализ стратегической эффективности предприятия.

На первых пяти этапах выставляются балльные оценки, и определяется общая сумма баллов, на последнем изучается динамика финансово-экономических показателей деятельности хозяйствующего субъекта.

Специальный раздел включает этапы оценки:

• - общей эффективности;
• - пропорциональности экономического роста;
• - операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности;
• - качества прибыли.

На первом этапе строят динамическую матричную модель, в качестве элементов которой выступают основные показатели деятельности компании, которые заключаются в трех группах: конечные, которые характеризуют результат работы; промежуточные, которые характеризуют процесс производства и его результаты; начальные, которые характеризуют объем применяемых средств.

На втором этапе проводится ситуационный анализ пропорциональности темпов роста основных показателей деятельности предприятия.

Третий этап предполагает расчет коэффициентов операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности хозяйствующего субъекта. На четвертом этапе качество прибыли оценивается по показателям рентабельности и платежеспособности .

По всем составляющим общего и специального разделов методики выставляются итоговые оценки, которые суммируются.

Контрольный раздел методики предполагает расчет итогового коэффициента инвестиционной привлекательности, определяемого как сумма произведений ранее проставленных баллов и весовых коэффициентов, по которому и делается окончательный вывод.

К преимуществам данного метода можно отнести комплексный подход, охват большой совокупности показателей и коэффициентов, сведение расчетов к единому интегральному показателю. Недостатком является присутствующий эффект субъективизма, который проявляется во время выставления экспертами оценок, однако этот недостаток компенсирован включением в область анализа большого числа абсолютных и относительных экономических показателей.

Инвестиционная привлекательность означает эффективность вложения денежных средств в фирму на долгосрочной основе. Механизм оценки такой эффективности складывается через параметры оценки бизнеса на финансовых рынках.

Насколько целесообразно общение с рынком (с точки зрения финансовых средств, спекулятивных целей, конъюнктуры рынка и др.) оценивают, интерпретируя результаты следующих финансовых индикаторов:

Рассмотрим характеристику данных показателей:

Прибыль (доход) на акцию (EPS)
Рассчитывается как отношение чистой прибыли, которая доступна к распределению среди держателей обыкновенных акций, к средневзвешенному количеству данных акций. Данный коэффициент является ключевой характеристикой эффективности работы фирмы с позиции её акционеров. Увеличение данного показателя (или хотя бы отсутствие негативных тенденций) влечет увеличение операций с ценными бумагами, повышению её инвестиционной привлекательности
В зависимости от того, какой алгоритм расчёта, могут быть 2 варианта определения прибыли на одну акцию: базовая и разводненная.
Базовая прибыль на акцию (BES)	Разводненная прибыль на акцию (DES)
Это чистая прибыль компании, которую можно распределить между держателями обыкновенных акций (то есть прибыль, остающаяся после того, как начислены дивиденды на привилегированные акции), деленная на реальное средневзвешенное количество данных акций в обращении в отчетном периоде(то есть количество эмитированных акций, за вычетом акций, которые выкуплены у акционеров).	Это прибыль на акцию, которая рассчитана после разводнения. Понятие разводнение включает корректировку чистой прибыли и числа обыкновенных акций, если все конвертируемые ценные бумаги общества конвертируются в обыкновенные акции и (или) исполнения всех договоров купли-продажи собственных акций по цене, которая ниже их рыночной цены.

Характеристику других финансовых индикаторов рассмотрим в виде следующей таблицы:

Коэффициент котируемости акций (P/E)	EPS - прибыль на акцию. Данный показатель применяют как индикатор спроса на акции этой организации, он показывает, сколько инвесторы в конкретный период могут заплатить за 1 рубль прибыли на акцию. Если данный показатель растет, значит, инвесторы ждут более быстрый рост прибыли этой компании в сравнении с другими.
Дивидендная доходность акции (DY)	Это отношение дивиденда, который выплачивается по акции, к её рыночной цене. Данный показатель характеризует процент возврата на капитал, который вложен в акции компании. То есть это прямой эффект. Существует также косвенный (доход или убыток), который выражается в том, что изменяется цена на акции этой компании, и характеризует его показатель, отражающий капитализированную доходность.
Дивидендный выход (DP)	Это отношение дивиденда, который выплачивается по акции, на прибыль на акцию. Данный показатель показывает долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в виде дивиденда.
Дивидендное покрытие (DC)	Это соотношение между прибылью на обыкновенную одну акцию и дивидендом, который выплачивается по этой акции Где DPS-дивиденд на одну обыкновенную акцию. Чем выше данный показатель, тем больше гарантия того, что компания формально может произвести выплату дивидендов.
Коэффициент рыночной оценки акции (MBR)	Это отношение рыночной цены акции к её книжной (учётной) цене: Где Pm - текущая рыночная цена акции (обыкновенной); Ec - величина обыкновенного акционерного капитала по балансу (итог раздела "Капитал и резервы" формы 1, за вычетом привилегированных акций). Qc - количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Если MBR>1, это значит, что потенциальные инвесторы, когда приобретают акцию, согласны отдать за неё цену, которая превышает бухгалтерскую оценку действительного капитала, который приходится на данную акцию в этот момент.
Коэффициент Тобина (q-отношение)	Это показатель рыночной характеристики инвестиционной привлекательности компании. Данный показатель имеет связь с предыдущим. Разница в том, что, когда рассчитывают коэффициент котировки акций используют баланс (учетные цены), а при расчете коэффициента Тобина опираются на цены рынка. Данный показатель - основной, используемый профессиональными рейдерами, которые выявляют компании, которые недооценили на фондовом рынке, для того, чтобы их поглотить.

Таким образом, исследование методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия приводит к следующему выводу. Все разработанные в отечественной науке и практике методы не лишены недостатков и могут привести к неодинаковым результатам. Однако именно противоположность характера выявленных недостатков при использовании методик в комплексе и взаимосвязи обеспечивает разносторонность оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Так, анализ на основе семифакторной модели и интегральной оценки по внутренним показателям позволит объективно оценить предприятие с позиции его внутренней деятельности. А комплексный метод и метод, основывающийся на анализе факторов внутреннего и внешнего воздействия, хотя и не лишенные субъективизма, дадут возможность учесть не рассмотренные в первых двух методиках факторы.

Однако при этом ни в одной из методик не делается акцент на рыночные факторы и факторы корпоративного управления, а также не учитывается зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от привлекательности страны, региона и отрасли, в которой оно работает. Поскольку эти недостатки могут приводить к искажению результатов оценки, была поставлена задача апробации известных методик, для решения которой проведено исследование инвестиционной привлекательности конкретного предприятия.

Анализ финансового состояния организаций является процессом, когда осуществляют оценку прошлого и текущего финансового положения и результатов работы компании. Главная цель анализа - оценить финансово-хозяйственную деятельность компании и будущие условия для её развития. Анализ финансового состояния бизнеса является основой и инструментом для принятия управленческих решений по повышению благосостояния данного бизнеса и его эффективному управлению.

В настоящее время наиболее полно разработаны вопросы оценки инвестиционной привлекательности регионов, отраслей промышленности, и отдельных инвестиционных проектов. Однако в сфере исследования инвестиционной привлекательности компании отсутствует единая теоретическая и методологическая база и отсутствует единая трактовка определения "инвестиционная привлекательность компании".

Все разработанные в отечественной науке и практике методы не лишены недостатков и могут привести к неодинаковым результатам. Однако именно противоположность характера выявленных недостатков при использовании методик в комплексе и взаимосвязи обеспечивает разносторонность оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Так, анализ на основе семифакторной модели и интегральной оценки по внутренним показателям позволит объективно оценить предприятие с позиции его внутренней деятельности. А комплексный метод и метод, основывающийся на анализе факторов внутреннего и внешнего воздействия, хотя и не лишенные субъективизма, дадут возможность учесть не рассмотренные в первых двух методиках факторы.

Существование и эффективная деятельность предприятия невозможна без хорошо налаженного управления его капиталом, то есть основными видами финансовых средств (инвестиционных ресурсов) в форме материальных и денежных средств, различных видов финансовых инструментов.

Капитал предприятия является, с одной стороны, источником, а с другой, результатом деятельности предприятия. Финансовые ресурсы предприятия направляются на финансирование текущих расходов и на инвестиции, представляющие собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала в целях увеличения активов и получения прибыли.

Термин инвестиции происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать». Инвестиции - совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов в целях увеличения активов и прибыли. Это понятие охватывает и реальные инвестиции (капитальные вложения), и финансовые (портфельные) инвестиции .

В законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999г. №39-ФЗ (ред. от 12.12.2011) дается следующее определение: «инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения полезного эффекта» .

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие предприятия и позволяют решать следующие задачи:

Расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

приобретение новых предприятий;

Диверсификация вследствие освоения новых областей бизнеса.

Расширение собственной предпринимательской деятельности свидетельствует о прочных позициях предприятия на рынке, наличии спроса на выпускаемую продукцию, производимые работы или оказываемые услуги

В качестве инвестиций могут выступать:

денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции, облигации и другие ценные бумаги;

движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, машины, оборудование и др.);

права пользования землей, природными ресурсами, а также любым другим имуществом.

В большинстве научных работ отсутствуют четкие определения понятия «инвестиционная политика предприятия» и инвестиционная привлекательность. Между тем точное определение этого понятия достаточно важно как с теоретических, так и с практических позиций, так как позволяет более целенаправленно проводить научные исследования и осуществлять реальное управление инвестиционным процессом.

Так, по мнению Г.В. Савицкой, инвестиционная политика - составная часть финансовой стратегии предприятия, которая заключается в выборе и реализации наиболее рациональных путей расширения и обновления производственного потенциала .

Наиболее полное определение инвестиционной политике дает, пожалуй, только И. А. Бланк: «инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающуюся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности» .

Для того, чтобы определять максимальную эффективность инвестиционного решения, введено понятие инвестиционной привлекательности предприятия. Исследование различных точек зрения на его трактовку позволило установить, что в современных представлениях нет единого подхода к сущности этой экономической категории.

К одной из наиболее распространенных точек зрения относится сопоставление инвестиционной привлекательности с целесообразностью вложения средств в интересующее инвестора предприятие, которая зависит от ряда факторов, характеризующих деятельность субъекта. Существуют иные точки зрения (в том числе Л. Гиляровской, В. Власовой и Э. Крылова и других). Здесь под инвестиционной привлекательностью понимается оценка эффективности использования собственного и заемного капитала, анализ платежеспособности и ликвидности (аналогичное определение - структура собственного и заемного капитала и его размещение между различными видами имущества, а также эффективность их использования).

Оценивая инвестиционную привлекательность с точки зрения дохода и риска, можно утверждать, что это - наличие дохода (экономического эффекта) от вложения средств при минимальном уровне риска.

Таким образом, становится очевидным, что вне зависимости от используемого экспертом или аналитиком подхода к определению чаще всего термин «инвестиционная привлекательность» используют для оценки целесообразности вложений в тот или иной объект, выбора альтернативных вариантов и определения эффективности размещения ресурсов. Существуют и другие определения понятия инвестиционной привлекательности (табл.1).

Таблица 1.

Определение инвестиционной привлекательности

		Трактовка понятия «Инвестиционная привлекательность предприятия»
	Белых Л.П.	Инвестиционная привлекательность предприятия – соотношение уровня риска и ставки доходности
	Щиборщ К.В.	Понятие «инвестиционная привлекательности предприятия» имеет разный смысл для кредитора (банка) и инвестора (акционера). Если для банка инвестиционная привлекательность предприятия определяется его платежеспособностью, то для акционера – эффективностью хозяйственной деятельности (прибылью на совокупные активы)
	Крылова Э.И.	Инвестиционная привлекательность – экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью финансового состояния, способностью предприятия к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции
	Севрюгин Ю.В.	С позиции инвесторов, инвестиционная привлекательность предприятия – это система количественных и качественных факторов, характеризующая платежеспособный спрос предприятия на инвестиции
	Валинурова Л.С., Казакова О.Б.	Инвестиционная привлекательность экономической системы – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей системы, обусловливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции. Инвестиционная привлекательность включает в себя инвестиционный потенциал и инвестиционный риск и характеризуется взаимодействием этих категорий

Надо отметить, что определение инвестиционной привлекательности направлено на формирование объективной целенаправленной информации для принятия инвестиционного решения. Поэтому при подходе к ее оценке следует различать термины «уровень экономического развития» и «инвестиционная привлекательность». Если первый определяет уровень развития объекта, набор экономических показателей, то инвестиционная привлекательность характеризуется состоянием объекта, его дальнейшего развития, перспектив доходности и роста.

Существуют следующие основные виды финансирования предприятия из внешних источников: инвестирование в акционерный капитал и предоставление заемных средств.

Основными формами привлечения инвестиций в акционерный капитал являются:

инвестиции финансовых инвесторов;

стратегическое инвестирование.

Инвестиции финансовых инвесторов представляют собой приобретение внешним профессиональным инвестором (группой инвесторов), как правило, блокирующего, но не контрольного пакета акций компании в обмен на инвестиции с последующей продажей данного пакета через 3-5 лет (в основном это венчурные и паевые фонды) либо размещение акций компании на рынке ценных бумаг широкому кругу инвесторов (в данном случае это могут быть компании любого направления деятельности или физические лица).

Инвестор в данном случае получает основной доход за счет продажи своего пакета акций (то есть за счет выхода из бизнеса).

В связи с этим привлечение инвестиций финансовых инвесторов целесообразно для развития предприятия: модернизации или расширения производства, роста объемов продаж, повышения эффективности деятельности, в результате чего будет расти стоимость компании и, соответственно, вложенный инвестором капитал.

Стратегическое инвестирование представляет собой приобретение инвестором крупного (вплоть до контрольного) пакета акций компании. Как правило, стратегическое инвестирование предполагает длительное или постоянное присутствие инвестора среди собственников компании. Зачастую конечной стадией стратегического инвестирования является приобретение компании либо слияние ее с компанией-инвестором.

В качестве стратегических инвесторов обычно выступают предприятия-лидеры отрасли и крупные объединения предприятий. Основной целью стратегического инвестора является повышение эффективности собственного бизнеса и получение доступа к новым ресурсам и технологиям. Инвестирование в форме предоставления заемных средств использует следующие инструменты - кредиты (банковские, торговые), облигационные займы, лизинговые схемы. При данной форме финансирования основной целью инвестора является получение процентного дохода на вложенный капитал при заданном уровне риска. Поэтому данную группу инвесторов интересует дальнейшее развитие предприятия с точки зрения его возможности исполнить обязательства по выплате процентов и возврату основной суммы долга.

Обобщая вышеизложенное можно сказать, что инвестиционная привлекательность предприятия - это комплексный показатель характеризующий целесообразность инвестирования средств в данное предприятие. Инвестиционная привлекательность предприятия зависит от множества факторов таких как политическая, экономическая ситуация в стране, регионе, совершенство законодательной и судебной власти, уровень коррупции в регионе, экономическая ситуация в отрасли, квалификация персонала, финансовые показатели и т.д.

Рис.1. Основные составляющие инвестиционной привлекательности

Д.А. Ендовицкий Д. э. н., профессор Воронежского государственного университета
В.Е. Соболева Ведущий специалист ООО «Научный центр «Аудит-наука», авторы книги «Экономический анализ слияний\поглощений компаний», ИД «Кнорус »

Длительность работы на рынке

Более двух лет

Наличие конкуренции

Отсутствие крупных конкурентов (доля которых по сравнению с объемом реализации составляет более 30%)

Диверсификация продукции

Широкий ассортимент продукции, различные направления сбыта (на внутреннем и внешнем рынке) уникальность продукции

Доля рынка

Положительная динамика по данным ретроспективного анализа

Сезонность

Отсутствие влияния данного фактора

Сумма баллов ∑ А ij

МАХ сумма баллов

Блок 2 на рис. 6 — «Оценка деловой репутации» (табл. 4).

Таблица 4. Оценка деловой репутации

		Критерии положительной оценки
	Отзывы в средствах массовой информации	Положительные
	Отзывы партнеров по бизнесу	Положительные
	Наличие задолженности по оплате труда	Отсутствует
	Репутация качества продукции	Положительная (наличие сертификатов качества, ГОСТов)
	Сумма баллов

Блок 3 на рис. 6 — «Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей» (табл. 5).

Таблица 5. Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей

		Критерии положительной оценки
	Зависимость от крупных покупателей и поставщиков	Отсутствует
	Доля денежных расчетов с покупателями	Преобладает денежная форма расчетов
	Длительность хозяйственных связей	Большая часть хозяйственных связей поддерживается с постоянными контрагентами (более двух лет)
Сумма баллов
Максимально возможная сумма баллов

Блок 4 на рис. 6 — «Оценка акционеров компании» (табл. 6).

Таблица 6. Оценка акционеров компании

		Критерии положительной оценки
	Информация о составе акционеров	Список акционеров прозрачен
	Информация об акционерах	Акционеры и собственники являются работниками предприятия, не являются фиктивными лицами, не действуют в пользу других лиц
	Характер участия акционеров в управлении	Участвуют в управлении деятельностью компании, проявляют интерес к деятельности компании
	Конфликты между акционерами и/или руководством	Информация о наличии конфликтов отсутствует
	Распределение пакетов акций	Не сформирован контрольный пакет акций; доля максимального пакета акций, принадлежащего одному акционеру, не превышает 20%; «распыленность» уставного капитала
Сумма баллов (∑ D ij)
Максимально возможная сумма баллов

Блок 5 на рис. 6 — «Оценка уровня руководства» (табл. 7).

Таблица 7. Критерии уровня руководства компании

		Критерии положительной оценки
	Исполнительный руководитель компании	Прозрачность назначения на должность, наличие специального экономического образования, большой стаж работы на руководящих должностях, может влиять на принятие стратегических решений
	Устойчивость управленческого состава	Стабильность, высокая квалификация кадров, хорошие рекомендации в профессиональных кругах
	Нормативная база компании	Наличие внутренней нормативной базы, характеризующейся высокой степенью детализации, регулирующей порядок принятия управленческих решений, организационную структуру организации
4	Организация планирования	Наличие оперативного, стратегического бизнес-планов, составляющихся на регулярной основе
	Конфликты с налоговыми и другими государственными органами и трудовым персоналом	Отсутствие конфликтов и информации о подобных конфликтах, соблюдение установленных норм, правил деятельности, отсутствие информации о конфликтах с трудовым персоналом
Сумма баллов ∑ E ij
Максимально возможная сумма баллов

На основе данных информационных блоков 1-6 общего раздела методики можно дать промежуточную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 8).

Таблица 8. Промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик

	Наименование группы	Сумма баллов		Итоговая сумма баллов (2*3)
	Оценка положения на рынке ∑ А ij
	Оценка деловой репутации ∑ В ij
	Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей ∑ С ij
	Оценка акционеров компании ∑ D ij
	Оценка уровня руководства компанией ∑ E ij
	Итоговая оценка ∑А ij +∑В ij. +∑С ij + ∑ D ij +∑ E ij
Максимальная сумма баллов
Итоговая оценка-ориентир (при условии ∑ А ij, ∑ В ij. ∑ С ij, ∑ D ij , ∑ E ij – max; Х ij = 0,2)

Данные, представленные в табл. 8, требуют следующего комментария. Значение весового коэффициента для каждой группы определяется на основе профессионального суждения аналитика. В нашем случае мы сочли все группы факторов одинаково значимыми, а потому всем им присвоили равные веса (Х ij = 0,2).

Анализ информации, содержащейся в табл. 8, позволяет сделать вывод о том, что промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании А не является максимальной, что обусловлено потерей баллов по таким оцениваемым позициям как «Оценка акционеров компании», «Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей», «Оценка положения на рынке».

Следующим этапом анализа, согласно схеме, представленной на рис. 6, является анализ стратегической эффективности целевой компании . Для этого мы предлагаем использовать подход, основанный на применении коэффициента Спирмэна.

Реализация стратегии сопровождается изменениями в сравнительной динамике экономических показателей, поэтому задача ее оценки состоит в измерении степени соответствия фактической структуры показателей нормативной. Фундаментом оценки деловой активности организации с учетом условий интенсивного типа развития является чистая прибыль, прибыль от продаж, выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции, работ, услуг, а также показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Нормативная система показателей (нормативный ряд) темпов роста показателей развития организации выглядит следующим образом:

где Т — темп роста показателя (%); ЧП — чистая прибыль, ПП — прибыль от продаж; ВР — выручка от продаж; ДЗ — дебиторская задолженность; СС — полная себестоимость продаж; ЗП — фонд заработной платы.

Нормативный ряд темпов роста показателей развития организации является базой для сравнения с фактическим рядом, который определяется в несколько этапов:

На первом этапе обобщаются абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации (табл. 9):

Таблица 9. Финансово-экономические показатели деятельности компании А в 2001-2005 гг. (тыс. руб.)

Показатели	Чистая прибыль	Прибыль от продаж	Выручка от продаж	Дебиторская задолженность	Себестоимость

Данные, представленные в табл. 9, не позволяют дать оценку деятельности анализируемой компании, поскольку являются трудносопоставимыми. Поэтому следующим шагом является выявление их динамики, на основе определения темпов роста (табл. 10) по формуле (2):

Таблица 10. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А в 2001-2005 гг. (%)

Показатели	Чистая прибыль	Прибыль от продаж		Дебиторская задолженность	Себестоимость

На основании полученных данных об изменении финансово-экономических показателей формируются их динамические ряды, которые сопоставляются с нормативным рядом (формула (1)) с целью определения коэффициента ранговой корреляции (табл. 11). Для расчета данного коэффициента используется формула (3):

, (3)

где d — разница между фактическим рейтингом показателя и нормативным;

n — число показателей (рангов) в динамическом ряду.

Исходя из формулы расчета, коэффициент может принимать значения в диапазоне [-1;1].

Таблица 11. Фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности компании А

Показатели							Коэффициент корреляции Спирмэна
Нормативный ряд показателей

Исходя из логики расчета, однозначный вывод об эффективности стратегического развития компании-цели M&A можно делать в том случае, если коэффициент корреляции Спирмэна равен единице (фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности совпадают с нормативными).

Однако на практике такая ситуация встречается редко, поэтому в рамках анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем следующую систему оценки уровня стратегической эффективности компании-цели, определяемой на основе расчета коэффициента Спирмэна (табл. 12):

Таблица 12. Итоговая оценка уровня стратегической эффективности компании-объекта анализа

	Критерии оценки
	Коэффициент Спирмэна = 1, причем как показывает трендовый анализ, это устойчивая тенденция
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (+0,5; +1) на протяжении всего исследуемого периода, показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж» не опускаются ниже третьей позиции в фактическом динамическом ряду
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне , отсутствует четкая динамика показателей фактического ряда
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (-0,5; 0). Наблюдается значительный разброс показателей в фактическом динамическом ряду. Отсутствует четкая тенденция их изменения за исследуемый период
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне [-1; -0,5]; четкая тенденция за весь исследуемый период. Показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж», «Выручка от продаж» замыкают динамический ряд (формула (1))

На основе данных табл. 11, мы полагаем, можно сделать вывод о том, что стратегическая эффективность компании А не является эффективной, более того, наблюдается ухудшение динамики в 2004г., 2005г. Наибольший разрыв — между фактическим и нормативным рангами показателя «Чистая прибыль», при этом разрыв в рангах практически отсутствует по такому показателю, как «Прибыль от продаж», следовательно, можно предположить, что значительный удельный вес в структуре расходов занимают: прочие расходы. Оценка стратегической эффективности компании А, данная на основе предложенных нами в табл. 12 критериев, 2 балла.

Специальный раздел методики

Анализ инвестиционной привлекательности целевой компании (мотив интеграции — диверсификация)

Мы предлагаем следующую структуру данного раздела (рис. 7)

Рис. 7. Структура специального раздела методики инвестиционной привлекательности компании-цели M&A (для случая диверсификации и ограничения доступа к внутренней информации целевой компании)

Каждый из выделенных на рис. 7 блоков предполагает определенный набор аналитических процедур, проведение которых позволяет дать оценку уровня инвестиционной привлекательности целевой компании с позиции выбранного критерия.

Блок 1 «Оценка общей эффективности деятельности»

Мы полагаем, целесообразно использовать метод матричного диагностического анализа, описанный А.А. Бачуриным. Суть — построение динамической матричной модели, элементами которой являются индексы основных показателей деятельности организации, объединенных в три группы: конечные, характеризующие результат деятельности (прибыль от продаж, выручка от продаж); промежуточные, характеризующие производственный процесс и его результат (себестоимость продаж); начальные, характеризующие объем используемых ресурсов (оборотные активы, основные средства, среднесписочная численность работников) (табл.13):

Таблица 13. Локальные элементы индексной матрицы эффективности деятельности целевой компании А

	Прибыль от продаж (П)	Выручка от продаж (В)	Оборотные активы (ОА)	Основные средства (ОС)
Прибыль от продаж (П)
Выручка от продаж (В)	Темп роста П/В =
Оборотные активы (ОА)	Темп роста	Темп роста
Основные средства (ОС)	Темп роста	Темп роста	Темп роста
Среднесписочная численность работников (Ч)	Темп роста	Темп роста	Темп роста	Темп роста

Данные табл. 13 требуют комментария. Темп роста показателей рассчитывается по формуле (4):

где период n — отчетный период;

период (n -1) — период, предшествующий отчетному.

Комплексная оценка эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании производится на основе обобщающего показателя уровня эффективности (5) по формуле средних арифметических индексов целевых элементов матрицы, представленной в табл. 13:

где К.эффективности — показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании;

— удвоенная сумма всех показателей «Темп роста Показателя ij », представленных в матрице (табл.11) (под диагональю);

n — число исходных параметров матрицы (в данном случае, пять параметров).

Коэффициент эффективности компании А, рассчитанный по формуле (5), равен 1,1409.

Таблица 14. Оценка эффективности деятельности целевой компании

Диапазон значений К.эффективности

Представленные в табл. 14 диапазоны значений коэффициента эффективности и соответствующая им оценка целевой компании, выделены в соответствии с нашим субъективным суждением. Однако следует заметить, что чем ближе (либо больше) к единице значение коэффициента эффективности, тем более инвестиционно привлекательной является компания, так как отмечается положительная динамика ключевых показателей, характеризующих эффективность ее деятельности. При проведении анализа методом построения динамической матрицы, следует обратить внимание на динамику изменения каждого показателя, с целью выявить негативные тенденции.

Второй этап — оценка пропорциональности экономического роста на основе:

• «золотого правила» экономики: Темп роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > 100%;
• расширенного соотношения (предложенного В.В. Ковалевым и О.Н. Волковой): Темп роста чистой прибыли > Темпа роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > Темпа роста среднегодовой величины заемных средств > Темпа роста среднегодовой краткосрочной кредиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой дебиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой долгосрочной дебиторской задолженности.

Данные для оценки пропорциональности экономического роста компании А представлены в табл. 15.

Таблица 15. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А

Показатель	Темпы роста показателей
Чистая прибыль
Прибыль от продаж
Выручка от продаж
Активы (среднегодовая величина)
Среднегодовая величина заемного капитала
Среднегодовая краткосрочная кредиторская задолженность
Темп роста среднегодовой дебиторской задолженности

Критерии оценки данных табл. 15 представлены в табл. 16.

Таблица 16. Ситуационный анализ пропорциональности экономического роста

Оценка соотношения «Золотое правило»	Оценка для расширенного соотношения
выполняется	выполняется
выполняется	не выполняется
не выполняется, однако темпы роста выше 100%.	не выполняется, но темпы роста выше 100% / ниже 100% не выполняется	2 — в случае, если это устойчивая тенденция
не выполняется, темпы роста ниже 100%	не выполняется

На основе данных табл. 15, 16 мы оцениваем пропорциональность экономического роста компании А в 3,5 балла.

Выявив общие тенденции развития, рассчитав коэффициент эффективности, на наш взгляд, в рамках обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании целесообразно оценить показатели деловой активности и финансовых результатов деятельности.

Анализ деловой активности предлагаем проводить по методике, предложенной Д.А. Ендовицким, В.А. Лубковым, Ю.Е. Сасиным , в основу которой положена классификация деловой активности на операционную, финансовую и инвестиционно-инновационную (табл. 17):

Таблица 17. Комплексная оценка деловой активности целевой компании А

Показатели	Формула расчета
1. Показатели операционной активности
Доля запасов в оборотных активах (ОА)	Примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины
К-т оборачиваемости ОА
К-т операционной деловой активности
2. Показатели финансовой активности
Доля кредитов и займов в сумме краткосрочных обязательств (КО)	примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины
К-т соотношения процентных поступлений и выплат
К-т финансовой деловой активности
3. Показатели инвестиционно-инновационной активности
Доля основных средств (ОС) в суммарных активах (А)
К-т обновления основных средств (ОС)
К-т инвестиционной деловой активности
Интегральный показатель (R j)

X ij — стандартизованный относительно эталонного показатель, рассчитывается по формуле (6):

, (6)

где А ij — рассматриваемый i-ый показатель, расположенный в j-м столбце;

А ij эт. — соответствующий ему показатель, принятый за эталон.

Таблица 18. Итоговая оценка деловой активности для обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании

Диапазон и динамика R ij
Диапазон (0; 0,5), устойчивая тенденция
Диапазон (0; 0,5), нечеткая тенденция
Диапазон (0,5; 0.8), четкая тенденция
Диапазон (0,5; 0,8), нечеткая тенденция
Диапазон (0,8; 1), четкая тенденция
Диапазон (0,8; 1), нечеткая тенденция
Диапазон >1, четкая тенденция
Диапазон >1, нечеткая тенденция

На основе критериев, приведенных в табл. 20, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Деловая активность» в 3,5 балла.

В анализе инвестиционной привлекательности компании-цели (мотив интеграции — диверсификация) особое внимание следует уделить оценке финансовых результатов деятельности (табл.19):

Таблица 19. Показатели качества прибыли, рассчитанные по данным компании А

Сигнальные показатели	Формула расчета	Значение		Оценка качества
Рентабельность продаж	Прибыль от продаж / Выручка от продаж			Ухудшение, несмотря на рост показателя «Выручка от реализации»
Динамика чистой рентабельности продаж	Чистая прибыль / Выручка от продаж (работ, услуг)			Выраженная тенденция к ухудшению качества прибыли
Коэффициент платежеспособности	(Остаток денежных средств на н.п. + поступление за отчетный период) / Расход денежных средств за период			Низкое значение свидетельствует о низком качестве прибыли. Тренд отрицательный
Коэффициент укрепления платежеспособности	Поступление денежных средств / Чистая прибыль			Рост показателя оценивается положительно, однако увеличение предыдущего показателя указывает на
				значительный рост расхода денежных средств
Производственный леверидж	Темп прироста прибыли от продаж / Темп прироста объема продаж			Риск незначителен
Финансовый леверидж	Темп прироста чистой прибыли / Темп прироста прибыли от продаж			Существенный рост показателя указывает на ухудшение качества прибыли, рост финансового риска
Соотношение собственного и заемного капитала				Снижение показателя обусловлено ростом величины ЗК, темп которого превысил темп роста СК
Коэффициент достаточности прибыли	Чистая прибыль/(Норма отраслевой рентабельности ÍВалюта баланса)			Снижение показателя указывает на ухудшение качества прибыли

Критерии для оценки данных табл. 19 представлены в табл. 20:

Таблица 20. Критерии для оценки показателей качества прибыли

Варианты сочетания показателей
Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при незначительной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы»
Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной заметной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы»
Темпы роста финансового риска опережают темпы роста показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности. Незначительная динамика показателя «чистые активы»
Отрицательная динамика показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной динамике показателей риска. Сокращение показателя «Чистые активы», рентабельность чистых активов
Коэффициент платежеспособности сокращается, чистая прибыль отсутствует (чистый убыток), заметно сокращается рентабельность продаж, показатель чистых активов, растет финансовый риск

На основе приведенных в табл. 20 критериев, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Показатели качества прибыли» в 2 балла.

Для получения итоговой оценки по специальному разделу методики, предлагаем заполнить табл. 21.

Таблица 21. Сводная таблица оценочных критериев для случая диверсификации

Группа показателей	Оценка в баллах	Весовой коэффициент	Итоговая оценка (1*2)
1. Общая эффективность деятельности
2. Пропорциональность роста
3. Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность
4. Качество прибыли и динамика чистых активов
5. Итоговая сумма баллов
6. Максимальная сумма
7. Средний балл

Анализ данных табл. 21 позволяет сделать вывод о том, что на основе критериев, предложенных нами в качестве оценочных для ситуации слияния / поглощения компании с целью диверсификации деятельности, инвестиционная привлекательности компании А оценивается в 3,65 балла, что соответствует среднему уровню. Наибольшее влияние на итоговый (для специального раздела методики) показатель оказал фактор низкой оценки качества прибыли, что в свою очередь связано с отрицательной динамикой показателя «чистая прибыль» и положительной динамикой значения показателя финансового риска компании. Мы полагаем, следует сделать еще одно пояснение к табл. 21: значения весовых коэффициентов присвоены нами на основе субъективной оценки значимости каждой группы показателей для определения общего уровня инвестиционной привлекательности целевой компании А. Для большей наглядности предлагаем обобщить полученные в ходе проведения анализа результаты в виде итоговой таблицы (табл. 22).

Таблица 22. Интерпретация результатов

		Оценка в баллах		Источник информации
	Общий раздел
	Оценка положения на рынке			Таблица 1
	Оценка деловой репутации			Таблица 2
	Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей			Таблица 3
	Оценка акционеров компании			Таблица 4
	Оценка уровня руководства компанией			Таблица 5
	Суммарный балл по стр. 2-6 (на основе весовых коэффициентов)			Таблица 6
	Оценка стратегической эффективности			Таблица 10
	Сумма баллов по общему разделу
	Мотив — диверсификация
	Оценка эффективности деятельности			Таблица 12
	Пропорциональность экономического роста			Таблица 14
	Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность			Таблица 16
	Качество прибыли, динамика чистых активов			Таблица 18
	Суммарный балл (на основе весовых коэффициентов)			Таблица 19
	Итоговая оценка инвестиционной привлекательности (стр.9 + стр.15)

Контрольный раздел методики

Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели, предлагаем следующий алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности:

1. Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической (7):

, (7)

где a ij — весовой коэффициент оценочного критерия Х ij , причем ∑ a ij =1;

Х ij — стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности j-ой компании (компании-цели M&A). Рассчитывается по формуле (8):

, (8)

где b ij — оценка в баллах частного показателя инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 20, третий столбец);

b imax — максимальный балл частного показателя инвестиционной привлекательности (в соответствии с системой оценки данной методики; табл. 20, четвертый столбец).

На основе полученного значения К инв.привл. делается итоговое заключение об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели (система критериев приведена в табл. 23):

Таблица 23. Оценка инвестиционной привлекательности компании-цели

Диапазон значений К инв.привл.	Характеристика
К инв.привл. = 1	Компания является инвестиционно привлекательной по всем аналитическим параметрам
	Хороший уровень инвестиционной привлекательности. Следует выяснить, по каким оценочным показателям не был получен максимальный балл, определить степень их значимости
(0,4 — 0,7) 0,67 — значение коэффициента для компании А	Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности. Следует детально проанализировать показатели, по которым не был получен максимальный балл. Данный уровень указывает на наличие повышенного риска M&A, что следует учесть при выборе ставки дисконтирования
	Низкий уровень инвестиционной привлекательности компании-цели, высокие риски M&A
	Компания не является инвестиционно привлекательной

Для расчета коэффициента инвестиционной привлекательности по формуле (7), мы использовали весовые коэффициенты: 0,2 — для показателя «Суммарный балл по стр. 2-6» (или оценка компании А на основе анализа качественной информации); 0,3 — для показателя «Оценка стратегической эффективности»; 0,5 — для итоговой оценки инвестиционной привлекательности, определенной в рамках специального раздела методики. В результате, для компании А коэффициент инвестиционной привлекательности равен 0,67, что на основе критериев, предложенных нами в табл. 23, соответствует удовлетворительному уровню инвестиционной привлекательности.

Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.

Положительными аспектами методики являются:

• Комплексный характер: позволяет дать оценку инвестиционной привлекательности компании-цели на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характеристика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятельности) и на системном уровне (основываясь на предпосылке: компания представляет собой сложную систему, содержащую комплекс многоуровневых подсистем, характеризуемых целостностью, качественной определенностью, замкнутостью, автономностью, наличием внешних и внутренних связей друг с другом);
• Основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния/поглощения;
• Простота и понятность;
• Возможность определить «контрольные точки» инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.

При этом нельзя не отметить следующие недостатки предложенной методики:

Является базовой, но не исчерпывающей. Фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на интеграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, перекроют прогнозируемый синергетический эффект и в результате сделка будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспективный анализ синергетического эффекта (на предынтеграционном этапе экономического анализа M&A), анализ расходов на интеграцию и заключительная оценка об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели.

Если величина расходов превысит прогнозируемые выгоды от интеграции, теряется смысл проведения слияния/поглощения, поэтому, мы полагаем, целесообразно выделить анализ расходов на интеграцию, поскольку данный показатель во многом характеризует инвестиционную привлекательность компании-цели M&A.

Мы предлагаем следующую классификацию расходов на интеграцию (табл. 24):

Таблица 24. Классификация расходов на интеграцию

Классификационный признак	Классификация
По стадиям интеграционного процесса	Расходы предынтеграционного этапа; Расходы интеграционного этапа; Расходы постинтеграционного этапа
По периодичности возникновения	Разовые; Повторяющиеся
По отношению к процессу интеграции	Прямые; Косвенные
По источникам финансирования	Финансируемые за счет собственных средств; Финансируемые за счет заемных средств
По целевым характеристикам	Стратегического характера; Оперативного характера
По степени прогнозирования	Прогнозируемые; Чрезвычайные
По направлению (cost drivers)	Маркетинг; Производство; Управление; Аналитическое направление
По отношению к интеграционному процессу	Сопроводительные (как процесс); Итоговые (как результат)

В табл. 24 представлена авторская классификация расходов на интеграцию. Следует отметить, что с нашей точки зрения, значение предложенной классификации расходов заключается в том, что она позволяет провести системный анализ расходов на проведение сделки слияния/поглощения, оценить степень риска интеграции и дать более точную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

С нашей точки зрения, в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A следует использовать показатель «затратоемкости» объединения, расчет которого на предынтеграционном этапе сделки мы предлагаем производить по формуле:

где — текущая стоимость прогнозируемых расходов на интеграцию;

— планируемые выгоды от проведения сделки M&A.

Определение синергии (9):

где PV A + B — текущая стоимость объединенной компании;

PV A (B) — текущая стоимость компании А (В).

Для расчета показателя затратоемкости объединения используем данные табл. 25.

Таблица 25. Эффективность M&A для приобретателя компании А

Показатели (тыс.руб.)	Вариант 1	Вариант 2
Синергетический эффект
Цена покупки компании А
PV затрат на интеграцию
Итого расходов на интеграцию
Текущая рыночная стоимость компании А

Данные, представленные в табл. 25, требуют следующего комментария. Вариант 1 отличается от Варианта 2 способом расчета текущей стоимости компании А. Так, при расчете текущей стоимости компании А по Варианту 1 в качестве ставки дисконтирования денежных потоков был взят WACC (показатель средневзвешенной цены капитала (или барьерная ставка доходности)) компании А, а при Варианте 2 WACC компании приобретателя (компании В).

На основе данных табл. 25, проведя расчет показателя «затратоемкость объединения», мы получили следующие результаты:

1) по варианту 1:

2) по варианту 2:

Более предпочтительным является второй вариант, так как показатель затратоемкости объединения ниже. Следует отметить, что разница в показателях существенная, а следовательно, значительно расходятся и оценки уровня инвестиционной привлекательности компании А.

Так, учитывая относительно низкую оценку уровня инвестиционной привлекательности компании А, данную нами на основе расчета коэффициента инвестиционной привлекательности (формула (7)), если бы мы взяли в качестве дополнительного критерия инвестиционной привлекательности показатель затратоемкости объединения, рассчитанный на основе данных Варианта 1, уровень инвестиционной привлекательности компании А следовало бы скорректировать в сторону понижения и наоборот.

Таким образом, использование показателя затратоемкости объединения мы считаем целесообразным в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

Предложенная в рамках данной статьи методика не включает анализ рисков M&A, что, бесспорно, является ее недостатком. Однако данное направление, с нашей точки зрения, является объектом отдельного исследования.

Список литературы:

1. Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — №18(75). — С. 5-7.

2. «Инвестиционный менеджмент» // Электронное учебное пособие http://www.rus-lib.ru/book/38/id/5/128-146.html

3. Энциклопедия «Топ-менеджер»

4. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» / А. Дамодаран. — М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. — 1341 с.

5. Ендовицкий Д.А. «Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов» / Д.А. Ендовицкий, В.Е. Соболева. «Аудит и финансовый анализ». — 2006 г. — № 4. — С. 30-43.

6. Ушвицкий Л.И. «Совершенствование методики анализа платежеспособности и ликвидности организаций» / Л.И. Ушвицкий, А.В. Савцова, А.В. Малеева. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — № 17(74). — С.21-28. — № 18(75). — С. 14-19.

Введение

Теоретические основы анализа инвестиционной привлекательности предприятия

Основные инструменты и методы анализа инвестиционной привлекательности предприятия

Заключение

Список использованных источников

ВВЕДЕНИЕ

Наиболее общей, основной целью привлечения инвестиций является повышение эффективности функционирования фирмы в рыночных условиях.

Согласно современной точке зрения, результатом вложения инвестиционных средств, вне зависимости от выбранного способа, при эффективном менеджменте, должен явиться рост стоимости фирмы и других значимых показателей ее деятельности. Устойчивая конкурентоспособная работа любого современного предприятия возможна только в случае его модернизации, активного и всеохватывающего расширении деятельности, а также использования новейших технологий, как в производстве, так и в менеджменте. Реализация этих всех мероприятий требует изыскания наиболее доступных (дешевых) источников дополнительных финансовых ресурсов - инвестиций.

Оценка инвестиционной привлекательности фирмы имеет весьма весомую роль, поскольку потенциальные инвесторы уделяют наиболее значительное внимание именно этой характеристике, в большинстве случаев, прибегая, при этом, к изучению показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия за последние 3-5 лет. Помимо этого, для наиболее корректной оценки инвестиционной привлекательности предприятия, инвесторы осуществляют его оценку как элемента отрасли, а не как какого-либо обособленного хозяйствующего субъекта, сравнивая его с другими фирмами, функционирующими в данной отрасли.

Заинтересованность потенциальных инвесторов во многом зависит от экономической состоятельности фирм, а также степени устойчивости их финансового состояния. Эти параметры являются одними из самых главных, поскольку в наибольшей мере характеризуют инвестиционную привлекательность того или иного предприятия.

Тем не менее, стоит отметить, что даже в наши дни методология анализа и оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов ещё не достаточна разработана, а потому требует дальнейшего усовершенствования и актуализации.

Сегодня практически для любой ниши бизнеса характерен чрезвычайно высокий уровень конкуренции. Для того чтобы, не только выжить в данной среде, а также занять конкурентные позиции, компании вынуждены непрерывно развиваться, заимствуя передовой мировой опыт, осваивая новые технологии, расширяя сферы деятельности. Именно при таком динамичном развитии, приходит понимание того, что дальнейшее развитие фирмы не представляется возможным без притока инвестиций.

Таким образом, инвестиции наделяют компании конкурентными преимуществами и очень часто выступают в качестве наиболее мощного средства роста. Чрезвычайно важным для инвесторов является анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятия, поскольку это дает возможность минимизировать риск неправильного вложения средств.

Основной целью данной работы выступает изучение теоретических основ анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Достижение поставленной цели обеспечивается постановкой и решением следующих задач:

проанализировать, существующие методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий, а также определить возможность их использования с позиции инвесторов;

определить ключевые показатели формирования инвестиционной привлекательности предприятия;

уточнить экономический смысл инвестиционной привлекательности предприятия;

провести отбор наиболее значимых факторов инвестиционной привлекательности предприятия;

изучить теоретические основы механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Объектом работы являются теоретические основы анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Предметом работы выступают основные инструменты и методы анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий, а также основные факторы влияния на неё.

Теоретической и методологической основами исследования послужили научные работы российских и зарубежных ученых в области анализа инвестиционной привлекательности предприятий, а также законодательные и нормативные акты федеральных и региональных органов власти, регламентирующие инвестиционные процессы. В работе использованы материалы периодической печати и научно-практических конференций по вопросам инвестиционного анализа и инвестиционного ранжирования.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1 Понятие инвестиционной привлекательности предприятия в современных рыночных условиях

Под инвестициями обычно понимается вложение капитала в какие-либо объекты с целью получения прибыли, либо достижения положительного социального эффекта.

Экономическая природа данной категории состоит в построении отношений между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов для целей совершенствования и расширения производства.

Наиболее очевидным образом данный подход был представлен в трудах знаменитого экономиста, нобелевского лауреата Дж. М. Кейнса. Так, он под инвестициями подразумевал ту часть дохода за текущий период, которая для потребления использована не была, а также текущий прирост ценностей капитального имущества в результате производительной деятельности.

Что касается отечественной экономической литературы, то до вплоть до 80-х годов XX в. термин «инвестиции» практически не использовался, поскольку тогда царила административно-командная модель социалистической экономики. Таким образом, более-менее широко в научном обиходе данный термин распространился несколько позже.

Также инвестиции вполне можно рассматривать в качестве процесса, который в ходе воспроизводства основных фондов отражает движение их стоимости. Другими словами, это система экономических отношений, которые связаны с движением стоимости, которая была авансирована в основные фонды с момента мобилизации денежных средств, до момента их возврата. Однако, на наш взгляд, данное определение является чересчур узким.

В самом общем виде под инвестициями подразумеваются вложения капитала в целях его преумножения в будущем. Данный простой и понятный подход к данному определению доминирует как в западной, так и в отечественной литературе.

Согласно действующему законодательству РФ, а именно, в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ «инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Согласно МСФО вытекает следующее определение: «Инвестиции являются активом, который содержится у компании в целях наращения богатства посредством различного рода доходов, получаемых от объекта инвестирования (в форме дивиденда, процента и арендной платы), наращения стоимости капитала компании, или для получения инвестирующей компанией иных выгод, которые возникают, к примеру, при долговременных торговых взаимоотношениях».

Таким образом, в наиболее общем виде, инвестиции являются вложениями инвестором временно свободного капитала в определенный объект в целях сохранения данного капитала и получения прибыли, либо другого позитивного эффекта.

Все инвестиции принято условно разделять на две основные группы: реальные и финансовые.

К финансовым инвестициям принято относить вложение капитала в различные финансовые инструменты, в первую очередь, в ценные бумаги. Они служат для увеличения финансового капитала инвестора, получения дивидендов, а также иных доходов.

Реальные инвестиции - это вложение средств в создание активов, которые связаны с осуществлением операционной (основной) деятельности предприятия, а также решением его социально-экономических вопросов.

Говоря более точно, к реальным инвестициям следует относить вложение капитала в производство. Другими словами, это финансовые ресурсы, которые направляются на развитие основных производственных фондов, нематериальных активов и ресурсной базы.

На сегодняшний день вопрос привлечения реальных инвестиций - вопрос ее выживания, как предприятия, так и экономической системы в целом. Нормальное функционирование фирм, в особенности, крупных промышленных, не представляется возможным без активного привлечения средств от инвесторов. Главной целью последних, безусловно, является сохранение и приумножение временно свободного капитала.

Таким образом главными субъектами инвестиционной деятельности выступают инвесторы. Ими могут являться кредиторы, заказчики, вкладчики, покупатели, и другие участники инвестиционного процесса.

Инвестор самостоятельно выбирает себе объекты для инвестирования, определяет объемы и желаемую эффективность инвестиций, направления инвестирования, контролирует целевое использование вложений, и, конечно, же, выступает в качестве собственника созданного благодаря инвестиционной деятельности объекта.

Характерной особенностью любого инвестора является отказ от немедленного потребления имеющихся в его распоряжении средств сегодня, для более полного удовлетворения своих потребностей в будущем.

Основной задачей инвестора является наиболее рациональный выбор объекта для инвестирования. Такой объект должен обладать наиболее благоприятными перспективами развития, а также высокой эффективностью отдачи от вложений.

Выбор объекта инвестирования не может быть спонтанным, поскольку перед этим происходит весьма сложный процесс самого тщательного отбора, оценки и анализа всевозможных альтернатив, из которых и осуществляется итоговый выбор наиболее привлекательного объекта.

Рассмотрим теперь, что такое инвестиционная привлекательности предприятия.

Само понятие «инвестиционная привлекательность», традиционно ассоциируют с предпочтениями в выборе какого-либо объекта для инвестирования.

Инвестиционная привлекательность какого-либо объекта для инвестирования собой представляет сочетание самых различных объективных признаков, возможностей, средств, которые в своей совокупности составляют потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в данный объект инвестирования.

Как считает профессор Ярославского Государственного Университета Г.Л. Игольников, «под инвестиционной привлекательностью предприятия следует понимать социально-экономическую целесообразность инвестирования, которая основывается на согласовании возможностей и интересов инвестора, а также получателя (реципиента) инвестиций, обеспечивающее достижение целей каждой из сторон при приемлемом уровне риска и доходности инвестиций».

Простым языком, инвестиционная привлекательность представляет собой определенную совокупность характеристик и факторов фирмы, которые дают повод инвестору выбрать её в качестве объекта инвестирования.

Инвестиционная привлекательность предприятия собой представляет интегральную оценку её сторон с позиций эффективности её деятельности и перспектив развития.

Основной целью анализа и оценки инвестиционной привлекательности фирмы является определении для целесообразности инвестирования в тот или иной объект.

Сам процесс формирования инвестиционной привлекательности фирм является достаточно сложным и длительным. Он включает такие основные этапы:

) составление общей характеристики фирмы, а также осуществление анализа уровня её экономического развития:

а) анализ имущественного состояния компании предполагает определение стоимости актива компании, анализ его структуры, оценку объема и состава нематериальных и внеоборотных активов;

б) оценка производственного потенциала фирмы, суть которого состоит в определении производственных мощностей фирмы, а также перспектив их роста, уровня износа оборудования и технологии производства, а также необходимости в модернизации;

в) определение уровня развития менеджмента на предприятии (кадрового потенциала) - анализ обеспеченности предприятия кадрами, оценка уровня их квалификации;

г) анализ инновационного потенциала фирмы подразумевает анализ наличия и использования в производстве новейших технологий и возможности внедрения инноваций;

) оценка рыночного потенциала также конкурентоспособности выпускаемой фирмой товарной продукции:

а) определение емкости рынка, а также его доли, приходящейся на данную фирму (анализ рейтинга фирм, работающих в данной отрасли, конкурентной среды, определение слабых и сильных сторон, определение перспективных путей закрепления позиций предприятия на рынке, а также его дальнейшего роста);

б) оценка качества и конкурентоспособности выпускаемых фирмой товаров (сравнение качества продукции с имеющейся на рынке аналогичной, оценка её качества и выявление конкурентных преимуществ, поиск оптимальных путей повышения конкурентоспособности товаров);

в) анализ ценовой политики фирмы;

) анализ финансового состояния компании, а также финансовых результатов:

а) оценка финансового состояния предприятия подразумевает, в первую очередь осуществление анализ финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности, а также анализ деловой активности и рентабельности;

б) анализ финансовых результатов предприятия включает оценку эффективности деятельности, а также перспектив дальнейшего развития компании.

Следует разграничивать между собой такие термины, как «инвестиционная привлекательность» и «уровень экономического развития». Уровень развития предприятия содержит целый комплекс важных экономических показателей, а инвестиционная привлекательность раскрывает, в основном состояние объекта инвестирования, перспективы его роста и доходности и, как результат, дальнейшего развития.

Не стоит забывать, что во время анализа инвестиционной привлекательность того или иного предприятия, инвестору следует оценивать не только доходность и стабильность работы данного объекта, но также и любые потенциальные риски, которые только могут возникнуть.

2 Факторы, определяющие инвестиционную привлекательность предприятия

инвестиционная привлекательность предприятие

Инвестиционная привлекательность предприятия во многом зависит от внешних факторов, которые характеризуют уровень развития отрасли и территории, где расположено рассматриваемое предприятие, а также от внутренних факторов - деятельности внутри предприятия.

Как говорилось ранее, перед тем, как принять решение о вложении средств, инвестору следует оценить целый комплекс факторов, которые определяют эффективность инвестиций. При учете всего спектра вариантов сочетания различных этих факторов, любому инвестору приходится оценивать также результаты их взаимодействия и совокупное их влияние.

Таким образом, на первый план выходит количественная идентификация состояния инвестиционной привлекательности. При этом стоит учитывать то, что для принятия тех или иных инвестиционных решений показатель, который характеризует состояние инвестиционной привлекательности фирмы, должен непременно обладать экономическим смыслом и, при этом, быть сопоставимым с ценой инвестиционного капитала.

На основе вышеизложенного, можно сформулировать ряд требований, которые предъявляются к методике определения показателя инвестиционной привлекательности:

показателю инвестиционной привлекательности следует учитывать все важные для инвестора факторы внешней среды;

данному показателю следует отражать ожидаемую доходность от вложенных ресурсов;

показатель инвестиционной привлекательности должен непременно быть сопоставимым с ценой капитала инвестора.

Таким образом, если методика оценки инвестиционной привлекательности будет построена с учетом данных требований, то это даст возможность обеспечить инвесторам обоснованный и рациональный выбор объекта вложений капитала, контролировать их эффективность этих вложений, а также возможность корректировки в случае неблагоприятной ситуации процесса реализации инвестиционных программ и проектов.

В роли других не менее важных факторов инвестиционной привлекательности фирмы, которые также необходимо учитывать, являются инвестиционные риски.

Инвестиционные риски подразделяются на несколько подвидов:

риск прямых финансовых потерь;

риск снижения доходности;

риск упущенной выгоды.

Риск упущенной выгоды выступает в качестве риска наступления побочного (косвенного) финансового ущерба (недополучения прибыли) вследствие неосуществления какого-либо проекта.

Риск снижения доходности возникает вследствие снижения размера дивидендов и процентов по портфельным инвестициям, кредитам и вкладам.

Риски снижения доходности подразделяются, в свою очередь на кредитные и процентные риски.

Имеет место большое многообразие классификаций факторов, которые определяют инвестиционную привлекательность.

Они подразделяются на:

·ресурсные;

·производственно-технологические;

·нормативно-правовые;

·институциональные;

·инфраструктурные;

·экспортный потенциал;

·деловая репутация и т. п.

Каждый их перечисленных выше факторов можно охарактеризовать самыми различными показателями, которые довольно часто имеют одну аналогичную экономическую природу.

Следующая классификация факторов, которые определяют инвестиционную привлекательность фирмы, подразделяются на:

·формальные (базирующиеся на данных финансовой отчетности);

·неформальные (субъективные, такие как, к примеру, коммерческая репутация, компетентность руководства).

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1 Методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности предприятия

На сегодняшний день популярны несколько подходов к оценке инвестиционной привлекательности компаний. Первый подход основывается на показателях оценки конкурентоспособности и финансово-хозяйственной деятельности фирмы.

Что касается второго подхода, то в нем активно применяются такие категории, как «инвестиционный потенциал», «инвестиционный риск», а также методы оценки инвестиционных проектов.

Третий же подход базируется на оценке стоимости компании.

Каждому подходу и каждому методу присущи свои недостатки, преимущества, а также пределы для применения на практике.

Таким образом, можно прийти к такому логическому умозаключению, что чем больше будет использовано одновременно в процессе оценки методов и подходов, то тем выше окажется достоверность и объективность отражения инвестиционной привлекательности компании.

Инвестиционная привлекательность компании включает в себя следующие значимые пункты, на которые следует непременно обращать внимание потенциальным инвесторам:

общую характеристику технической базы фирмы;

номенклатуру товаров;

производственные мощности;

место компании на рынке, в отрасли, уровень его монопольного положения;

характеристику системы менеджмента;

собственники компании, уставный фонд;

структуру производственных издержек;

наиболее важный, на наш взгляд, из показателей предприятия - объем получаемой прибыли, а также направления ее использования;

оценку финансового состояния фирмы.

Управление каким-либо процессом должно базироваться с учетом непрерывной объективной оценки состояния его протекания. Из этого следует необходимость постоянной объективной оценки инвестиционной привлекательности экономических систем.

Основными задачами оценки инвестиционной привлекательности экономических систем являются следующие:

определение экономического развития системы в контексте инвестиционной проблематики;

выявление взаимозависимости инвестиционной привлекательности предприятия, притока инвестиций и уровня развития экономической системы;

регулирование инвестиционной привлекательности экономических систем.

Дополнительными задачами считаются следующие:

выяснение причин, которые влияют на инвестиционную привлекательность;

осуществление мониторинга инвестиционной привлекательности.

Одним из немаловажных факторов инвестиционной привлекательности фирм выступает наличие необходимого инвестиционного ресурса или капитала. Структура капитала выступает основным определителем его цены, но, тем не менее она не может выступать достаточным и необходимым условием эффективной работы фирмы. С другой стороны, чем меньше цена капитала, тем будет являться привлекательнее фирма для потенциальных инвесторов.

Цена капитала должна соответствовать порогу рентабельности или, другими словами, норме прибыли, которую необходимо предприятию обеспечить, дабы не снизить свою рыночную стоимость.

Доходность инвестиций определяют в виде отношения дохода или прибыли к проинвестированным средствам. В качестве показателя дохода (на микроуровне) может применяться показатель чистой прибыли, которая остается в распоряжении фирмы.

Отсюда формула:

К1 = П / И (1)

где К1 - это экономическая составляющая инвестиционной привлекательности фирмы;

И - объем инвестиций в основные фонды фирмы;

П - объем прибыли за исследуемый период.

Если информация об инвестициях в основные средства отсутствует, то в качестве экономической составляющей следует использовать рентабельность основного капитала, потому как данный показатель характеризует эффективность использования вложенных ранее в основной капитал средств.

Показатель инвестиционной привлекательности объекта инвестиций можно рассчитать по следующей формуле:

i = Н / Фi, (2)

где i -инвестиционная привлекательность объекта;

Фi - ресурсы i-го объекта, который участвует в конкурсе;

Н - значение потребительского заказа.

В нашем случае ключевым параметром всей системы оценок является потребительский заказ. В зависимости от того, насколько правильно он будет сформирован, будет зависеть степень достоверности показателей.

Привлечение дополнительных материальных финансовых, а также технологических ресурсов в пределах фирмы является необходимым для решения конкретных задач, таких как, к примеру:

внедрение новых прогрессивных технологий в виде «ноу-хау» и лицензий;

приобретения нового высокоэффективного оборудования;

привлечения передового зарубежного опыта менеджмента с целью повышения качества продукции, а также совершенствования путей выхода на рынок;

расширения выпуска тех видов продукции, которые больше всего пользуются спросом на рынке, в том числе мировом.

Привлечение иностранных инвестиций необходимо также и для внедрения собственных технологий, поскольку применение на практике последних часто может сдерживаться вследствие отсутствия нужного оборудования.

Инвестирование в российские фирмы сопряжено, как правило, со следующими характерными трудностями:

низкой конкурентоспособностью фирм-реципиентов инвестиций;

трудностями в получении объективной, адекватной действительности информации об анализируемом предприятии, а также частым использованием инсайдерской информации;

высокой степенью конфликтности между менеджментом фирмы и инвесторами;

отсутствие действенных механизмов защиты интересов потенциальных инвесторов от недобросовестных действий менеджеров фирмы.

В процессе оценки инвестиционной привлекательности предприятия не стоит забывать также и об оценки эффективности инвестиций.

Эффективность инвестиций определяют при помощи системы методов, отражающих соотношение затрат, связанных с инвестициями и итоговых результатов. Данная система методов дает возможность сформировать мнение о привлекательности тех или иных инвестиционных проектов и их сравнения между собой.

По виду хозяйствующих субъектов методы могут отражать:

экономическую эффективность на макро-, микро-, мезоуровне;

финансовое обоснование (коммерческую эффективность) проектов, которая определяется в виде соотношения финансовых затрат и результатов как в целом для проектов, так и для отдельных участников с учетом их доли в общем объеме инвестиций;

бюджетную эффективность, выражаемую во влиянии данного проекта на доходы и расходы соответствующего уровня государственного или местного бюджета.

Для предприятия со средней степенью инвестиционной привлекательности характерна активная маркетинговая политика, которая имеет направленность на эффективное использование имеющегося потенциала.

Для фирм с инвестиционной привлекательностью ниже среднего уровня характеризуются невысокими возможностями приращения капитала, что, в первую очередь, связано с низкой эффективностью использованием имеющихся рыночных возможностей, а также производственного потенциала.

Что касается фирм с низким уровнем инвестиционной привлекательности то они характерны тем, что инвестиции вложенные в них, как правило, не приращиваются а только лишь выступают в качестве источника поддержания жизнеспособности, соответственно не влияя на экономический рост и развитие предприятия. Повысить инвестиционную привлекательность подобным фирмам можно лишь кардинальными качественными изменениями в производстве и системе управления. Далеко не последнюю роль может сыграть также переориентация производства на наиболее полное удовлетворение рыночных потребностей. Это позволит предприятию повысить свой имидж на рынке, сформировать новые, либо усовершенствовать уже имеющиеся конкурентные преимущества.

Партнеры, инвесторы, а также менеджмент фирмы интересуются не только динамикой изменения инвестиционной привлекательности фирмы, но также и трендами её изменения в будущем. С одной стороны иметь сведения об изменении данного показателя означает обладать готовностью к трудностям, рискам и принятию своевременных мер для стабилизации производственного процесса. С другой стороны, это дает возможность воспользоваться моментом роста показателей инвестиционной привлекательности в целях максимального привлечения новых инвесторов, внедрения новых и усовершенствования устаревших технологий, расширения рынка сбыта и производства и т. д.

2 Алгоритм осуществления мониторинга инвестиционной привлекательности предприятия

Построение системы мониторинга анализируемых показателей включает такие основные этапы:

.Построение системы отчетных информативных показателей базируется на данных управленческого и финансового учета.

.Разработка системы аналитических (обобщающих) показателей, которые отражают фактические результаты достижения количественных стандартов контроля, должна осуществляться в соответствии с системой финансовых показателей.

.Определение структуры и показателей форм контрольных отчетов исполнителей служит для формирования системы носителей контрольной информации.

.Определение контрольных периодов по каждой группе и каждому виду, анализируемых показателей. Конкретизация контрольного периода для групп показателей должна определяться «срочностью реагирования», являющееся необходимой для эффективного управления инвестиционной привлекательностью фирмы.

.Установление величины отклонений фактических результатов анализируемых показателей от установленных стандартов должна осуществляться как в абсолютных, так и в относительных величинах. По относительным показателям, при этом, все отклонения можно разделить на три основные группы:

положительное отклонение;

отрицательное «допустимое» отклонение;

отрицательное «недопустимое» отклонение.

Выявление главных причин отклонений фактических контролируемых показателей от установленных стандартов производится в целом по фирме и по отдельным её структурным подразделениям («центрам ответственности», «центрам прибыли»).

Внедрение в компании системы мониторинга дает возможность заметно повысить эффективность всего процесса управления инвестиционными процессами, а не только в сфере работы над повышением инвестиционной привлекательности.

В качестве основы формирования системы мониторинга лежит разработка системы индикативных показателей, которые позволяют выявить появление проблемы, а также её сложность. Система показателей, в содержательном плане, имеет ориентацию на изучение признаков, которые характеризуют зависимость управления инвестиционной привлекательностью фирмы от внутренней и внешней среды, прогнозирование и оценку их качества.

Саму систему показателей мониторинга инвестиционной привлекательности предприятия логично было бы разграничить на такие группы:

1.Показатели внешней среды. Для внешней среды фирм, которые функционируют в рыночных условиях весьма характерен целый ряд отличительных признаков: во-первых, все факторы учитываются в одночасье; во-вторых, фирмы должны брать во внимание всю многоаспектность управления; в-третьих, ценообразование в таких условиях, очень часто является агрессивным; в-четвертых, динамичность развития рынка, когда расстановка сил и позиции конкурентов изменяются «по нарасающей».

2.Показатели, которые характеризуют социальную эффективность фирмы. Данный показатели выделяются тем, что отражают влияние экономических мер на наиболее полное удовлетворение общественных потребностей.

.Показатели, которые характеризуют профессиональную подготовку персонала, показатели, которые характеризуют уровень организации труда, а также показатели, характеризующие социально-психологические факторы в коллективе.

.Показатели, отражающие эффективность развития инвестиционных процессов в компании. В контексте оценки инвестиционной привлекательности компаний наибольший интерес принадлежит группу показателей, которые непосредственно отражают эффективность управления инвестиционными процессами.

Таким образом, можно сделать такой вывод, что при формировании системы мониторинга инвестиционной привлекательности необходимо, в первую очередь, брать во внимание факторы формирования инвестиционной стоимости. Во-вторых, необходимо принимать во внимание потенциальные возможности компании в формировании её инвестиционного потенциала, производственный, кадровый, технический потенциал фирмы, имеющиеся перспективы в привлечении внешних ресурсов, а также эффективность развития инвестиционных процессов, которые определяют экономический рост предприятия.

Данный алгоритм базируется на мониторинге изменения рыночной стоимости компании. В условиях автоматизации процессов функционирования предприятия и их информатизации реализация этого алгоритма не требует существенных организационно-экономических трансформаций в фирме.

Осуществляемый подобным образом на предприятии мониторинг инвестиционной привлекательности даст возможность не только выявить узкие места в формировании условий активизации инвестиционных процессов, но также и определить наиболее вероятные изменения в экономического потенциала фирмы, минимизировав, при этом, вероятность падения рыночной стоимости компании.

3 Показатели и методы анализа инвестиционной привлекательности предприятия

Во время оценки инвестиционной привлекательности фирмы следует рассматривают следующие важные аспекты: привлекательность товарной продукции, выпускаемой предприятием, инновационная, кадровая, территориальная, финансовая, социальная привлекательность.

Суть анализа финансовой привлекательности компании состоит в максимизации прибыли и минимизации издержек. Это весьма многоаспектное понятие, которое складывается из огромного количества самых различных показателей, которые рассчитываются на основе финансовой отчетности фирмы.

Показатели финансового состояния компании для инвесторов являются наиболее значимыми.

Во время финансовой привлекательности фирмы используются, в первую очередь следующие показатели:

рентабельность;

финансовая устойчивость;

ликвидность активов.

Оценку текущего финансового состояния предприятия нужно начинать с анализа его имущественного положения, которое характеризуется состоянием и составом активов. Если речь идет об анализе имущественного положения предприятия, то необходимо принимать во внимание не только вещественно-предметные характеристики, но также и денежную оценку, которая дает возможность наиболее объективно делать выводы об оптимальности, целесообразности и возможности вложений финансовых результатов в активы компании. Финансовое и имущественное положение компании собой представляет две тесно взаимосвязанные между собой стороны экономического потенциала.

Анализ структуры имущества предприятия осуществляется, главным образом на основе сравнительного аналитического баланса, включающего в себя как вертикальный, так и горизонтальный анализ. Анализ структуры стоимости имущества позволяет получить наиболее общее представление о финансовом состоянии компании. Структура стоимости имущества иллюстрирует удельный вес каждого элемента активов, а также, что немаловажно - соотношение заемных и собственных средств (эффект финансового левериджа), которые покрывают их в пассивах. При сопоставлении структурных изменений в активе и пассиве баланса, можно получить ясное представление о том, какие именно источники доминируют при поступлении новых средства, а также в какие активы эти новые средства были вложены.

Что касается анализа ликвидности баланса, то наиболее важным показателем финансового положения компании можно считать оценку её платежеспособности. Под ней следует понимать способность фирмы в полном и своевременно объеме осуществлять расчеты по своим краткосрочным обязательствам перед партнерами.

Способность компании быстро высвобождать из своего оборота денежные средства, которые необходимы для погашения своих краткосрочных обязательств, а также нормальной финансово-хозяйственной деятельности, называется ликвидностью. При этом, ликвидность следует рассматривать как на данный момент, так и на перспективу.

В самом общем понимании, ликвидность - это способность трансформироваться в денежные средства. Понятие «степень ликвидности» заключается в определении длительности временного интервала, в течение которого данная трансформация может быть реализована. Таким образом, чем короче будет данный период, тем выше будет ликвидность тех или иных активов.

Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него оборотных средств, в размере, теоретически достаточном для погашения своих обязательств.

В качестве основного признака ликвидности выступает формальное превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами (в денежном выражении). Чем больше величина этого превышения, тем более благоприятным будет финансовое состояние компании с позиций ликвидности. Если величина оборотных активов недостаточно велика по сравнению с краткосрочными пассивами, текущее положение предприятия неустойчиво и вполне может возникнуть ситуация, когда оно не будет иметь достаточное количество денежных средств для расчета по своим обязательствам.

Ликвидность предприятия наиболее полно характеризуется сопоставлением активов того или иного уровня ликвидности с обязательствами той или иной степени ликвидности.

Все активы предприятия группируют в зависимости от степени ликвидности, то есть скорости превращения в денежные средства, и расположены в порядке убывания ликвидности, а пассивы - по степени срочности их погашения и расположены в порядке возрастания сроков.

А 1. Наиболее ликвидные активы - к ним относятся все статьи денежных средств предприятия и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги). А 1 = стр.250 + стр.260.

А 2. Быстро реализуемые активы - дебиторская задолженность, платежи по которым ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты: А 2 = стр.240.

А3. Медленно реализуемые активы - статьи раздела 2 актива баланса, включающие запасы, НДС, дебиторскую задолженность (… после 12 месяцев) и прочие оборотные активы. А3 = стр.210 + стр.220 + стр.230 + стр.270. Трудно реализуемые активы - статьи раздела 1 актива баланса - внеоборотные активы.

А 4. Внеоборотные активы = стр. 190

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.

П1. Наиболее срочные обязательства - к ним относятся кредиторская задолженность: П 1 = стр.620.

П2. Краткосрочные пассивы - это краткосрочные заемные средства, задолженность участникам по выплате доходов, прочие краткосрочные пассивы: П 2 = стр.610 + стр.630 + стр.660.

П3. Долгосрочные пассивы - это статьи баланса, относящиеся к разделам 4 и 5, т.е. долгосрочные кредиты и заемные средства, а также доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей: П3 = стр.590 + стр.640 + стр.650.

П4. Постоянные, или устойчивые, пассивы - это статьи раздела 3 баланса Капиталы и резервы. Если у организации есть убытки, то они вычитаются: П4 = стр.490.

Баланс абсолютно ликвиден, если по каждой группе обязательств имеется соответствующее покрытие активами, то есть фирма способна без существенных затруднений погасить свои обязательства. Недостаток активов той или иной степени ликвидности свидетельствует о возможных осложнениях в выполнении своих обязательств. Условия ликвидности могут быть представлены в следующем виде: А1П1, А2П2, А3П3, А4П4.

Выполнение четвертого неравенства обязательно при выполнении первых трех, поскольку А1+А2+А3+А4=П1+П2+П3+П4. Теоретически это означает, что у предприятия соблюдается минимальный уровень финансовой устойчивости - имеются собственные оборотные средства (П4-А4) >0.

В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной. Как правило, недостаток высоколиквидных средств восполняется менее ликвидными.

Эта компенсация носит лишь расчетный характер, поскольку в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные.

Баланс абсолютно не ликвиден, предприятие не платежеспособно, если имеет место соотношение, противоположное абсолютной ликвидности: А1П1, А2П2, А3П3, А4П4.

Это состояние характеризуется отсутствием у предприятия собственных оборотных средств и отсутствием возможности погасить текущие обязательства без продажи внеоборотных активов.

Проводимый по изложенной схеме анализ ликвидности баланса является приближенным. Более детальным является анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов.

Важнейшим показателем финансового положения предприятия является оценка его платежеспособности, под которой понимается способность предприятия своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам перед контрагентами.

Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются:

а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете;

б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

Для обобщенной оценки ликвидности и платежеспособности предприятия используют специальные аналитические коэффициенты. Коэффициенты ликвидности отражают кассовую позицию предприятия и определяют его способность управлять оборотными средствами, то есть в нужный момент быстро обращать активы в наличность с целью погашения текущих обязательств. В зарубежной и отечественной литературе используют три ключевых коэффициента обязательств в зависимости от скорости реализации отдельных видов активов: коэффициент ликвидности или степеней покрытия имущественными средствами текущих абсолютной ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности и коэффициент текущей ликвидности (или коэффициент покрытия). Все три показателя измеряют отношение оборотных активов предприятия к его краткосрочной задолженности. В первом коэффициенте в расчет принимаются наиболее ликвидные оборотные активы - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения; во втором - к ним добавляется дебиторская задолженность, а в третьем - запасы, то есть расчет коэффициента текущей ликвидности - это практически расчет всей суммы оборотных активов на рубль краткосрочной задолженности. Этот показатель принят в качестве официального критерия неплатежеспособности предприятия.

Анализ позволяет выявить платежеспособность предприятия, что является одним из количественных измерителей инвестиционной привлекательности. Для характеристики платежеспособности предприятия принят ряд коэффициентов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Мною в данной работе была рассмотрена сущность категории «инвестиционная привлекательность». Существует несколько трактовок данного определения, но, обобщив их, можно сформулировать следующее определение инвестиционной привлекательности предприятия - это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности. Опираясь на накопленный отечественный и зарубежный опыт, доказано, что инвестиционная привлекательность предприятий выступает основным механизмом привлечения инвестиций в экономику.

Инвестиционная привлекательность зависит от внешних (уровень развития региона и отрасли, расположение данного предприятия) и внутренних (деятельность внутри предприятия) факторов.

Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности предприятия являются инвестиционные риски (риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь).

Также факторы, оказывающие влияние на инвестиционную привлекательность, подразделяются на: производственно-технологические; ресурсные; институциональные; нормативно-правовые; инфраструктурные; деловая репутация и другие.

Инвестиционная привлекательность с точки зрения отдельного инвестора может определяться различным набором факторов, имеющих наибольше значение в выборе того или иного объекта инвестирования.

В текущих условиях хозяйствования сложились несколько подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Первый базируется на показателях финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Второй подход использует понятие инвестиционного потенциала, инвестиционного риска и методы оценки инвестиционных проектов. Третий подход основывается на оценке стоимости предприятия. Каждый из методов имеет свои достоинства и недостатки, и чем больше подходов и методов будет использовано в процессе оценки, тем будет больше вероятность того, что итоговая величина будет объективным отражением инвестиционной привлекательности предприятия.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Васильев А.Г. Анализ маркетинговых возможностей. М.: ЮНИТИ, 2012. С. 11.

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 № 39-ФЗ - Консультант Плюс: Версия Проф. - Электрон. дан. и прогр. - ЗАО «Консультант Плюс».

Васильев А.Г. Анализ маркетинговых возможностей. М.: ЮНИТИ, 2012. С. 14.

Научно-внедренческая компания «Позиция». Инвестиционная привлекательность. - 2008. Режим дос-тупа: www.pozmetod.ru.

Грибов В., Грузинов В. Экономика предприятия. - 2012. Режим доступа: www.inventech.ru.

Филимонов В.С. Понятие инвестиционной привлекательности предприятия в современных рыночных условиях // Актуальные проблемы науки, экономики и образования XXI века: материалы II Международной научно-практической конференции, 5 марта - 26 сентября 2012 года: в 2-х ч. Ч. 2 / отв. ред. Е. Н. Шереметьева. - Самара: Самарский институт (фил.) РГТЭУ, 2012. - 392 с. ISBN 978-5-903878-27-7- c. 212-216. - #"justify">. http://www.aup.ru

Репетиторство

Нужна помощь по изучению какой-либы темы?

Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.