Много думая о различиях и сходстве между Россией и Соединёнными штатами — одной, которая уже потерпела крах, и другими, которые переживают крах в то время, когда я пишу эти строки, я почувствовал себя готовым… определить пять стадий коллапса, которые будут служить мысленными вехами по мере того, как мы станем рассматривать нашу готовность к коллапсу, и посмотрим, что ещё можно было бы сделать.
Так пишет Дмитрий Орлов в редактированных отрывках его оригинальной статьи «Пять стадий коллапса».
Орлов продолжает:
…Предлагаемая классификация увязывает каждую из пяти стадий коллапса с разрушением конкретного уровня веры в статус-кво. Несмотря на то, что каждый этап приводит к видимым изменениям окружающего пространства, они могут быть постепенными…
Этап 1: Финансовый крах
Вера в «бизнес как обычно» исчезает. Будущее более не предполагает похожесть с прошлым никаким манером, который давал бы возможность оценить риски и прогарантировать финансовые активы. Финансовые учреждения становятся неплатежеспособными; экономия уничтожена, и доступ к капиталу потерян.
Этап 2: Коммерческий крах
Вера в то, что «рынок должен обеспечить», теряется. Деньги обесценены и / или становятся дефицитными, товары накапливаются, сеть импорта и розницы рвётся, и повсеместная нехватка самого необходимого становится нормой.
Этап 3: Политический коллапс
Вера в то, что «правительство о нас позаботится», исчезает. По мере того, как попытки правительства смягчить потерю доступа к коммерческим ресурсам предметов первой необходимости не преуспевают, политический истеблишмент теряет легитимность и состоятельность.
Этап 4: Социальный коллапс
Вера в то, что «ваши люди о вас позаботятся» потеряна, поскольку местные организации, будь они благотворительными или какими-либо другими группами, кои ринутся заполнить вакуум во власти, иссякнут ресурсами или потерпят крах через внутренние конфликты.
Этап 5: Культурный коллапс
Вера в добродетель человечества потеряна. Люди теряют способность к «доброте, щедрости, вниманию, любви, честности, гостеприимству, состраданию, милосердию» (Тернбулл, «Пещерные люди»). Семьи распадаются и начинают конкурировать в качестве отдельных единиц за скудные ресурсы. Новым девизом становится «Умри ты сегодня, а я завтра» (Солженицын, Архипелаг ГУЛАГ). Могут иметь место случаи каннибализма.
Пять этапов коллапса
Хотя люди могут думать о коллапсе как о своего рода лифте, который опустит в самый низ (5 стадия), какую бы кнопку вы ни нажимали, тем не менее, такой механизм не угадывается. Скорее, перемещение всех нас до пятой стадии потребует согласованных усилий на каждом из промежуточных этапов. То, что все игроки, похоже, готовы предпринять именно такие усилия, может придать этому коллапсу форму классической трагедии — в сознании, однако неумолимо марширующие к погибели… Давайте обрисуем этот процесс.
Этап 1: Сценарий финансового коллапса
Коллапс первой стадии состоит из двух частей:
Часть населения вынуждена перебираться с места на место, будучи больше не в состоянии позволить себе дом, который они купили на базе завышенных цен, поддельных данных по доходам и глупых надежд на бесконечный рост активов. И поскольку технически они никак не могли себе позволить покупать эти дома, и приобретали их лишь по причине финансовых и политических злоупотреблений, то это вполне закономерное развитие ситуации.
По отдельности, мы могли бы быть настолько умеренными, насколько пожелаем, но правительство от нашего имени всё равно будет продолжать набирать горы долгов. На каждом уровне правительства от местных муниципалитетов и властей на местах, которым для финансирования общественных служб нужны финансовые рынки, до федерального правительства, которое для финансирования своих бесконечных войн полагается на иностранные инвестиции, все плотно подсели на кредит. Они знают, что не смогут перестать занимать, и сделают всё, чтобы как можно дольше сохранить текущее положение.
Похоже, единственное, что правительство сейчас способно делать, это:
всё более расширять кредитование на тех, у кого проблемы, установив ставку гораздо ниже уровня инфляции, принимая в качестве залога бесполезные бумажки и закачивая деньги в неплатежеспособные финансовых организации.
Это оказывает на доллар эффект разбавления, всё больше подрывая его стоимость, и со временем ведёт к гиперинфляции, которая вполне себе вредна для любой экономики, но особенно вредна для той, где доминирует импорт. По мере иссякания импорта и закрытия связанных отраслей экономики, мы переходим в этап 2: Коммерческий коллапс.
Этап 2: Сценарий коллапса коммерции
Когда бизнес-предприятия закрываются, ставни оказываются заколочены, а население остаётся без гроша и в значительной степени начинает зависеть от FEMA и благотворительных организаций, правительство может начать задумываться о том, что делать дальше. Оно может, например:
- отозвать из-за рубежа все армейские силы и направить их на работу в общественных проектах, призванных напрямую помочь населению.
- содействовать экономической независимости на местах, внедрив, опираясь на местные сообщества, сельскохозяйственные программы, возводя возобновляемые энергетические системы, и организовав местные силы самообороны для поддержания законности и порядка.
- приказать военным бульдозерам Инженерного корпуса армии сравнять с землей здания, построенные на бывших сельскохозяйственных землях вокруг урбанистических центров, вернуть земли для возделывания, и построить урбанистические центры с высокой плотностью населения и электропитанием от Солнца, заселив их перемещёнными лицами.
При большой удаче такие меры могли бы переломить тенденцию, в итоге обеспечив восстановление предшествовавших второму этапу условий.
Это может быть, а может и не быть хороший план, но в любом случае, он весьма маловероятен, поскольку США, будучи так глубоко увязшими в долгах, будут вынуждены соответствовать желаниям своих зарубежных кредиторов, во владении которых находится множество национальных активов (земли, здания и предприятия), которые предпочли бы видеть американских граждан рабски отрабатывающими долги, нежели самостоятельными и независимыми, удобно забывшими о том, что они заложили будущее своих детей в уплату за военные фиаско, большие дома, автомобили и огромные на всю стены телевизоры.
Гораздо более вероятный сценарий таков, что федеральное правительство (зная, кому они обязаны фактом наличия масла на их хлебе) будут подчиняться иностранным интересам, и:
- навяжут условия жёсткой экономии,
- обеспечат закон и порядок путём драконовских мер,
- помогут возводить находящиеся в иностранном владении фабричные города и плантации.
По мере того, как люди всё чаще начнут задумываться о том, что правительство, это не такая уж и хорошая идея, условия назреют до этапа 3: Политического коллапса.
Этап 3: Политический коллапс
После значительных кровопусканий, бо́льшая часть страны станет территорией, где представители власти будут нежелательны. Иностранные кредиторы решают, что их долги не могут быть погашены, максимально сокращают убытки и убираются восвояси. Остальная часть мира решает вести себя так, как будто такого места как Соединённые штаты нет вовсе, потому что «больше никто там не бывает»…
Во время протекания третьего этапа вакуум, образовавшийся вследствие недееспособности федерального правительства, властей штата и местных органов власти, будет заполнен целым рядом новых властных структур. Остатки бывших правоохранительных структур и армии, уличные банды, этнические мафиозные группировки, религиозные культы и богатые собственники, все они будут пытаться выстроить свои маленькие империи на руинах большой, сражаясь друг с другом за территорию и ресурсы. В некоторых местах харизматичным лидерам удастся конвертировать свои ресурсы в нечто вроде легитимного правительства, тогда как в других местах борьба за власть приведёт к новому витку конфликта и открытой войне.
Этап 4: Коллапс общества
Коллапс происходит тогда, когда общество становится неупорядоченным и настолько нищает, что более не может обеспечивать своего харизматичного лидера, который всё более мельчает, пока не исчезает вовсе. Общество фрагментируется в обширные семейства и небольшие племена из примерно десятка семей, посчитавших выгодным объединиться для взаимной поддержки и защиты. Эта форма общества существовала на протяжении 98,5% жизни существования человека как биологического вида, и, можно сказать, является основой человеческого существования. Люди могут существовать на этом уровне организации тысячи, и даже миллионы лет.
Этап 5: Культурный коллапс
Если общество, ещё до своего коллапса, слишком разобщено, отчуждено и индивидуалистично, чтобы формировать сплочённые обширные семейства и племена, или если его физическая среда становится настолько неупорядоченной и обнищавшей, что голод становится повсеместным, то становится возможен пятый этап коллапса. На этом этапе для поддержания жизни и производства потомства верх берёт примитивная биологическая необходимость. Семьи распадаются, стариков оставляют на произвол судьбы, а о детях заботятся лет до трёх. Вся социальная общность уничтожена, и даже пары со временем распадаются, предпочитая кормиться самостоятельно, и отказываясь делиться едой. Это состояние общества описано антропологом Колином Тернбуллом в его «Пещерных людях». Если общество до пятой стадии можно назвать естественной исторической нормой для человечества, то пятая стадия коллапса приводит человечество на грань физического вымирания.
Заключение
Дефолт, сам по себе, это череда провалов: каждая стадия коллапса легко может вести к следующий. В России этот процесс был остановлен сразу после третьего этапа: существовали мафиозные этнические кланы, и даже своего рода диктатура местных князьков-полевых командиров, но силы правительственной безопасности в итоге одержали верх. В других своих работах я более детально описываю точные условия того, почему общество в России оказалось сравнительно защищено от коллапса. Здесь я просто скажу, что эти слагаемые на данный момент не в полной мере присутствуют у США.
В свете разворачивающегося мирового фиаско суверенных долгов я прихожу к выводу о том, что после нескольких лет ставок власти и финансовых кругов на будущее, которого не будет, и удваивания ставок с каждым следующим проигрышем, я теперь воспринимаю Пять стадий коллапса лишь как интересную теорию.
Вместо этого, я считаю, что этап 1 (финансовый) и этап 2 (политический) крахи сожмутся в один хаотический эпизод. Коллапс коммерции не заставит себя долго ждать, потому что глобальная коммерция зависит от глобальных финансов, и как только международное кредитование захлопнет двери, танкеры и контейнеровозы перестанут ходить. Вскоре после этого погаснет свет.
Если бывший чиновник из Администрации Рейгана прав в своих прогнозах, то мы скорее всего увидим следующий масштабный финансовый крах еще до конца 2017 года. Согласно Wikipedia, Дэвид Стокман – “автор, бывший бизнесмен, американский политик, который являлся членом Палаты представителей от Республиканской партии от штата Мичиган (1977–1981), и Директор Административно-бюджетного управления при президенте Рональде Рейгане (1981–1985).” Он часто интервьюируем новостными мейнстрим-агентствами, такими как CNBC, Bloomberg и PBS. Его мнение очень авторитетно в финансовом сообществе. Как и другие аналитики, Стокман полагает, что американская экономика находится в очень плохой форме, и он рассказал Грегу Хантеру во время своего интервью о том, что он считает, что индекс S&P 500 может вскоре рухнуть “на 40% или даже больше.”
Рынок оказался чрезмерно переоцененным. Это безумие… Я полагаю, что рынок может легко упасть к отметке 1 600 или 1 300. Он может потерять 40%, как только фантазии закончатся. Вскоре правительство предстанет во все своей красе, устроив резню по поводу бюджета. И тогда эти безумные идеи о возможности реализации программы стимулов Трампа будут похоронены раз и навсегда. Я говорю о том, что этим стимулам не бывать. Они не смогут провести через Конгресс бюджетную резолюцию с налоговыми послаблениями, когда в бюджете уже заложен рост долговой нагрузки на $10 трлн. или $15 трлн. в следующие десять лет. Это просто не пройдет в Конгрессе… Я полагаю, что мы являемся свидетелями величайшего ралли дураков, которое мы когда-либо видели.
Но еще более тревожны слова Стокмана о потенциальном тайминге подобного финансового краха. По его словам, если бы ему пришлось выбирать дату следующего масштабного обвала на рынке акций, то он бы “ориентировался на период между августом и ноябрем” …
Мы движемся по направлению к неожиданному кризису, и индекс S&P 500 упадет на многие сотни пунктов в какой-то момент в течение следующих нескольких месяцев… Я бы ориентировался на период между августом и ноябрем, потому что именно в это время проблема потолка долга достигнет своего апогея, а правительство останется без кэша. Вашингтон погрузится в ожесточенный политический конфликт по поводу перспектив потолка долга… Это будет гигантская бюджетная резня, которой нам никогда не доводилось видеть.
Без сомнений, финансовая система США живет на заимствованное время, и мы не можем увеличивать размер долгов бесконечно долго. В 2017 году проценты на обслуживание правительственного долга впервые превысят отметку полтриллиона долларов, а в следующем году эта цифра увеличится еще больше, потому что мы, вероятно, добавим к существующему долгу еще как минимуму триллион долларов.
Тем временем, финансовые рынки становятся все более и более абсурдными с каждым днем.
Посмотрите на компанию Tesla. Эта компания непонятным образом сумела оказаться в убытке на 620 миллионов долларов в первом квартале 2017 года, и она квартал за кварталом неизменно теряет сотни миллионов долларов.
Тем не менее, рыночная стоимость этой компании равна невероятным 48 миллиардам долларов.
Такое ощущение, что мы живем в вывернутом на изнанку мире, в котором, чем больше денег теряет компания, тем более ценной она становится в глазах инвесторов. Такие корпорации, как Tesla, Netflix и Twitter сжигают гигантские суммы денег инвесторов, не имея никакой прибыли, но, кажется, до этого никому нет никакого дела.
Ипотечные ценные бумаги, обеспеченные коммерческой недвижимостью – это еще один красный флаг, который начинает привлекать к себе пристальное внимание…
Согласно Commercial Mortgage Alert, процент проблемных (loans in special servicing) ипотечных ценных бумаг, обеспеченных коммерческой недвижимостью (MBS), достиг отметки 6,6% по состоянию на конец апреля. Рост этого показателя на 5 базисных пунктов относительно конца марта случился в результате в увеличения объема бумаг - обеспеченных коммерческой недвижимостью и имеющих рейтинг от Fitch, по которым была зафиксирована просрочка - на 9 базисных пунктов до отметки 3,5% по состоянию на конец апреля.
Просрочки и по MBS, и по CMBS достигли самого высокого уровня с 2015 года.
Во время кризиса 2008 года главную роль играли ценные бумаги, обеспеченные жилой недвижимостью, а в этот раз, похоже, что ценные бумаги, обеспеченных коммерческой недвижимостью, вполне могут вызвать хаос на финансовых рынках.
Одна из причин, почему все это происходит, связана с огромными трудностями, с которыми столкнулись владельцы моллов. Взятый в 2017 году темп закрытия розничных магазинов обещает побить прежний рекорд на 20%, а Bloomberg прогнозирует, что в конце концов миллиард квадратных футов площадей под розничными магазинами перестанет функционировать или перепрофилируется под другое использование.
Нужно ли говорить о том, что происходящее в ритейле оказывает огромное давление на владельцев торговых площадей, чьи долги начинают быстро портиться.
В 2007 году и в начале 2008 года многие аналитики предупреждали о том, что ипотечные ценные бумаги могут стать причиной краха на рынке акций и последующей неизбежной рецессии. Но эти аналитики были объектами насмешек. Люди беспрестанно спрашивали их, когда “кризис” уж наконец-то случится, а в это время Председатель Федерального Резерва успокаивал публику заверениями, что никакой рецессии в США не будет.
Но потом настала осень 2008 года, и все полетело к чертовой матери. Инвесторы внезапно потеряли триллионы долларов, миллионы рабочих мест испарились, как будто их и не было никогда, а американская экономика погрузилась в самую тяжелую рецессию со времен Великой Депрессии 1930-х годов.
И теперь мы вплотную подошли к еще более страшной катастрофе. Национальный долг США почти удвоился с момента прошлого кризиса, корпоративный долг вырос более, чем в 2 раза, и все долгосрочные экономические фундаменталии продолжают ухудшаться.
Единственное, что спасает нас – это возможность увеличивать и так непомерно выросшие долги, но как только этот долговой пузырь лопнет, мы увидим самую масштабную корректировку стандартов жизни граждан за всю американскую историю.
Неизвестно, окажется ли Стокман прав в выборе тайминга или нет, но это и не столь важно.
Гораздо более важен тот факт, что десятилетия исключительно глупых решений сделали неизбежным наступление величайшего экономического кризиса за всю истории США, и когда он в полной мере покажет себя, людские страдания, которые будут сопровождать развитие этого кризиса, будут поистине беспрецедентными.
Ситуация в мировой экономике и мире финансов только на первый взгляд кажется стабильной, однако на самом деле созданы практически все условия для нового финансового краха.
Начать стоит с Японии - страны с самым большим долговым обременением, что, впрочем, не мешает инвесторам воспринимать ее как тихую гавань и даже отдавать деньги японскому правительству бесплатно. Совсем недавно Япония разместила двухлетние облигации на сумму $4 млрд, доходность оказалась рекордно низкой - минус 0,149%. Важно отметить, что спрос составил почти $20 млрд, то есть несколько раз превысил предложение, более того, показатель спрос/предложение на этой аукционе оказался выше, чем средний на последних 12 аукционах: 4,97 против 4,75.
Добавим, что доходность по десятилетним бондам Японии сейчас находится на уровне минус 0,001%.
Отрицательные доходности - отражение того, что инвесторы не ожидают от крупнейших ЦБ завершения монетарного цунами, которое обрушилось на мир после финансового кризиса 2008 г. И хотя представители ЦБ периодически говорят о желании нормализовать свою политику, особо в это никто не верит, и пузырь активов продолжает надуваться, расшатывая финансовую систему.
Кроме того, многие эксперты уверены, что действия монетарных властей создали для этого все условия.
В мировом масштабе объем государственных долгов с отрицательной доходностью равен примерно $9 трлн. Доходности по 85% правительственных облигаций меньше, чем значение глобальной инфляции, а инвестиционный доход по ним может быть положительным только в том случае, если стоимость будет постоянно расти, а валютные курсы будут двигаться в рамках прогнозов этих самых инвесторов.
На фоне обилия крайне дешевой ликвидности полностью исказилось понимание инвестиционных рисков. Ранее "Вести. Экономики" уже сообщали, что, например, доходности "мусорных" облигаций европейских компаний в моменте опускались ниже доходностей американских трежерис. Такие диспропорции создают серьезные риски для финансовых институтов, в частности страховых компаний, пенсионных фондов и банков. Именно неверное восприятие рисков приводит к неверным инвестиционным решениям со всеми вытекающими последствиями. Более того, регуляции требуют, чтобы финансовые компании держали значительную часть своих активов в "безопасных" или "высококачественных" инструментах, то есть в классах активов, однако, как мы уже сказали, безопасность и надежность - понятие спорное.
Стоит также отметить, что вложения пенсионных фондов в облигации с нулевой или отрицательной доходностью приносят минимальный денежный поток, тогда как для выполнения своих обязательств они должны иметь ежегодную доходность на уровне 7-8%. В результате растет дефицит. Компания Milliman рассказала о том, что в среднем за период 2012-2016 гг. пенсионные фонды США размещали 27-30% своих активов в наличных (3-4%) и в облигациях (23-27%), генерируя общую доходность на уровне примерно 1,31% годовых.
Поскольку этого недостаточно, пенсионные и другие фонды все чаще вкладываются в более рисковые активы, чтобы получить больший доход, хотя и в этом случае уровень риска определить довольно сложно. В Blackrock подсчитали, что в итоге половина всех крупных страховых компаний, ведущих деятельность на американском рынке, в настоящее время несет больший риск на своих балансах, чем до 2007 г. Отчет Milliman, выпущенный в 2016 г., показал, что среди пенсионных фондов доля активов, вложенная в акции и недвижимость, выросла с 19% в 2012 г. до 24% в 2016 г.
Иными словами, все годы после краха Lehman Brothers, пенсионные фонды, страховые компании и другие компании, занимающиеся долгосрочными инвестициями, загружали свои балансы крайне рискованными активами и достигли максимума за всю историю.
Еще один риск несут в себе сами центральные банки. Дело в том, что крупнейшие ЦБ продолжают удерживать у себя на балансах большие объемы самых надежных облигаций. По состоянию на 1 августа 2017 г. Федрезерв , Банк Японии и ЕЦБ имели активы на сумму $13,8 трлн, причем как активы Банка Японии ($4,75 трлн), так и активы ЕЦБ ($5,1 трлн) превышают активы Федрезерва ($4,3 трлн) третий месяц подряд.
Календарь сроков погашения облигаций лишь усугубляет риски финансового заражения от ужесточения монетарной политики в балансах страховых компаний и пенсионных фондов. В случае США, согласно информации от PIMCO, пик погашения облигаций, долгов агентств и TIPS, находящихся в собственности Федрезерва, выпадает на период с I квартала 2018 г. до III квартала 2020 г. По данным Bloomberg, пик погашений облигаций, находящихся на балансах американских страховщиков и пенсионных фондов, придется на 2020-2022 гг.
Если Федрезерв просто перестанет восполнять погашающиеся облигации - наиболее вероятный сценарий для сворачивания QE, рынок вряд ли сможет оказать поддержку ценам активов, доминирующих в капитальной базе крупных финансовых институтов. Цены упадут, стоимость активов снизится, и эти финансовые институты почувствуют нужду в новом капитале. Аналогичная ситуация складывается в Великобритании и Канаде, но риски еще более выражены в зоне евро, где QE началось позже (во II квартале 2015 г., в отличие от США, где оно стартовало в I квартале 2013 г.). Следует отметить, что интервенции ЕЦБ оказались более агрессивными, чем интервенции Федрезерва.
Рынок всегда растет
Самое распространенное утверждение через лживые псевдоаналитические и псевдонаучные порталы заключается в том, что «исторически рынок всегда растет». Под ростом следует понимать не рост в номинальном выражении, а рост с учетом инфляции. В самое деле, какой толк от роста активов в два раза, когда цены выросли в три раза?
Так вот, если скорректировать индекс Dow Jones на инфляцию (индекс потребительских цен в долларовой зоне), то открываются любопытные наблюдени
За 80 лет (с начала 20 века по 1982 год) фондовый рынок США не вырос вообще и никак. Ноль процентов. Абсолютный чертов ноль. Еще раз, за 80 (восемьдесят) лет!
Динамика Dow Jones не отражают капитализацию всего рынка, но близка к ней. Индекс за 130 лет претерпел десятки ротаций и перекомбинаций, а наиболее старая компания в индексе – General Electric. Сейчас от индекса мало, что осталось относительно полувековой давности, однако индекс Dow в целом наивысшую корреляцию с капитализацией всего рынка. Исторически в Dow Jones Industrial включают 30 лучших компаний США , поэтому он обычно выглядит несколько лучше, чем S&P500 и тем более лучше, чем весь рынок. Уровни могут меняться между индексами (например, один вырос на 20%, другой на 30%, но долгосрочные тренды почти всегда идентичны).
На графике начало периода с декабря 1914. В индексе не отражены дивиденды, но полностью отражен обратный выкуп акций. На середину 1915 номинальное значение индекса было около 80 пунктов в среднем за период, а в 1982 году около 830. По номиналу рост более 10 раз, но с учетом изменения цен ноль . В январе 1900 года индекс был на 10% выше (по номиналу)! Период до 1914 не отражен в виду отсутствия данных по CPI, однако с учетом оценочных годовых данных по инфляции, дефлированный индекс Dow в 1900 году сопоставим с уровнем 1982 года.
До безумных событий дней текущий, за 100 летнюю историю американского фондового рынка была ДВА пузыря . Это взлет рынка в конце 20-х годов 20-го века и в конце 90-х годов.
Теперь подробнее.
Основная фаза интенсивного роста первого пузыря пришлась с апреля 1924 по сентябрь 1929 (около 5.5 лет), с учетом инфляции индекс вырос в 3.9 раза
Более 30 месяцев рынок непрерывно падал. На 85% (!) – свыше 6 раз!
Падение прекратилось летом 1932 года.
Восстановительный рост продолжился также почти 4.5 года с августа 1932 по март 1937. За это время рынок вырос в 3.8 раза с учетом инфляции, но был почти на 40% ниже прошлого максимума. Это нельзя классифицировать, как пузырь.
С 1937 года по 1953 рынок находился в затяжном боковике. В рамках краткосрочных и среднесрочных стратегий в это время рынок предоставлял массу возможностей, т.к. движения в обе стороны были на десятки процентов, но долгосрочном плане он находился в стагнации.
Первый масштабный выход из боковика произошел в сентябре 1953 и продолжался до августа 1956. Рынок вырос в 1.9 раза с учетом инфляции. Рост характеризовался высокоинтенсивным движением без локальных коррекций. По паттернам он похож на текущий безоткатный рост.
До 1958 года была коррекция более 30% и попытка роста до начала 60-х примерно в 1.5 раза от локальных минимумов. Однако основной рывок произошел лишь с октября 1962 по январь 1966, где результирующий рост составил примерно 60%. Кстати, именно в этот период были поставлены несколько рекордов по самому продолжительному безоткатному росту и самой низкой волатильности.В целом, бычий рынок был 12.5 лет, а совокупный рост составил 3.1 раза от минимума 1953.
А далее все печально
. По степени драматизма, следующие 16 лет дадут фору перфомансу 30-х, однако в 30-х все произошло быстро и предельно кроваво. С 1966 по 1982
все было более затянуто. Хотя формально по номиналу рынок даже вырос, но из-за рекордно высокой инфляции в США того периода, совокупные потери к 1982 составили почти 75% (4 раза) от 1966.
С июля 1982 по август 1987 начался первый восстановительный импульс вплоть до печальных событий октября 1987. Этот импульс продолжался чуть менее 5.5 лет с ростом до 2.8 раз с учетом инфляции.
Крах рынка в октябре 1987 был по сути всего 2 дня . Все самое страшное закончилось, не успев начаться, но период восстановления был вплоть до 1992 года .
А далее всем известный доткомовский пузырь. Он продолжался с августа 1994 по февраль 2000 , и кто бы мог подумать, вновь 5.5 лет! Конечный результат – рост в 2.8 раза за указанный период
Индекс S&P500 и особенно NASDAQ потом сложились ощутимо больше, чем Dow, но даже по Dow потери составляли до 40%. Восстановительный рост март 2003 — октябрь 2007 компенсировал все потери. Потом случился тот самый кризис 2008 с одним из самых мощных и быстрых падений с 1930-х годов по целым классам активов.
С средних значений марта 2009 года рынок вырос в три раза (с учетом инфляции), основный импульс рост начался с 2012 года, где рост до текущих уровней почти в два раза. Период с отключенными обратными связями составляет 5 лет и 2 месяца.
Ускорение роста рынка с 1982 способствовали:
- · Активизация инвестиционных банков после смягчения запретов на выход на открытые торги, которые действовали с 32 годов.
- · Развитие институциональных фондов (взаимные фонды, страховые и пенсионные фонды), появление на рынке длинных, крупных денег.
- · Долговая экспансия.
- · Развитие рынка финансовых производных и альтернативных инструментов, позволяющих хеджировать операции.
- · Изменение политики компаний с существенно большим вниманием к акциям. Рост дивидендов и байбеков.
- · Рост трансграничного финансирования, финансовая глобализация (появление международных инвесторов) и более ускоренные темпы роста глобальной экономики после крушения железных занавесов.
- · Внедрение электронных торгов, что позволило значительно упростить доступ к торгам и расширить географию инвесторов и спекулянтов.
- · Прямой контроль рынка от финансовых регуляторов и центральных банков, особенно после событий 1987 года, что позволяло концентрировать ресурсы в рынке. Сейчас же этот фактор стал абсолютным, что привело к отключению обратных связей.
Напомню, что первые два глобальных пузыря в фазе интенсивного роста продолжались ровно 5.5 лет .
Текущее ралли является одним из самых мощных за всю историю рынка и всецело классифицируется, как третий глобальный пузырь . Уже установлены рекорды по длительности безоткатного роста и самой низкой волатильности. Все без исключения ключевые макроэкономические и корпоративные мультипликаторы разодрали в клочья исторические средние не менее, чем на 35%
Ралли 32-37; 53-56; 62-66; 82-87 и 2003-2007 не являются пузырем, а восстановительной попыткой после затяжной депрессии или сверх стремительного краха рынка. Хотя после каждого из указанного восстановительного ралли следовали, как минимум 30% коррекции рынка с учетом инфляции. Более того, после каждого из этого локального ралли требовалось не менее 5 лет, чтобы оправиться.
Разрыв пузырей имел долгосрочные рыночные и макроэкономические последствия. Пик 29 года был преодолён только 1959 году (спустя 30 лет ), а пик 2000 года через 12 лет, причем через два 50% обвала.
Про факторы и мотивы текущего пузыря уже говорил.
- · Центральный драйвер и катализатор – это принудительного раллирование и поддержка рынка через ЦБ и первичных дилеров в том числе за счет QE.
- · Агрессивный байбек и дивиденды компаний, которые являются главным чистым покупателем на рынке на фоне отсутствия точек приложения капитала в реальном секторе экономики.
- · Принудительное перераспределение финансовых потоков в фондовый рынок из денежных и долговых от консервативных инвесторов в виде страховых и пенсионных фондов, чему способствовали рекордно низкие ставки на рынке.
Но ждать осталось недолго. Мы около кульминации.
Ситуация в мировой экономике и мире финансов только на первый взгляд кажется стабильной, однако на самом деле созданы практически все условия для нового финансового краха.
Начать стоит с Японии - страны с самым большим долговым обременением, что, впрочем, не мешает инвесторам воспринимать ее как тихую гавань и даже отдавать деньги японскому правительству бесплатно. Совсем недавно Япония разместила двухлетние облигации на сумму $4 млрд, доходность оказалась рекордно низкой - минус 0,149%. Важно отметить, что спрос составил почти $20 млрд, то есть несколько раз превысил предложение, более того, показатель спрос/предложение на этой аукционе оказался выше, чем средний на последних 12 аукционах: 4,97 против 4,75.
Добавим, что доходность по десятилетним бондам Японии сейчас находится на уровне минус 0,001%.
Отрицательные доходности - отражение того, что инвесторы не ожидают от крупнейших ЦБ завершения монетарного цунами, которое обрушилось на мир после финансового кризиса 2008 г. И хотя представители ЦБ периодически говорят о желании нормализовать свою политику, особо в это никто не верит, и пузырь активов продолжает надуваться, расшатывая финансовую систему.
Кроме того, многие эксперты уверены, что действия монетарных властей создали для этого все условия.
В мировом масштабе объем государственных долгов с отрицательной доходностью равен примерно $9 трлн. Доходности по 85% правительственных облигаций меньше, чем значение глобальной инфляции, а инвестиционный доход по ним может быть положительным только в том случае, если стоимость будет постоянно расти, а валютные курсы будут двигаться в рамках прогнозов этих самых инвесторов.
одробнее
На фоне обилия крайне дешевой ликвидности полностью исказилось понимание инвестиционных рисков. Ранее "Вести. Экономики" уже сообщали, что, например, доходности "мусорных" облигаций европейских компаний в моменте опускались ниже доходностей американских трежерис.
"Бинбанк" добровольно обратился к государству с просьбой о санации, не дожидаясь сурового вердикта регуляторов. Одним из поводов для обращения послужило сокращение депозитов на 20 млрд руб. всего за месяц.
Такие диспропорции создают серьезные риски для финансовых институтов, в частности страховых компаний, пенсионных фондов и банков. Именно неверное восприятие рисков приводит к неверным инвестиционным решениям со всеми вытекающими последствиями. Более того, регуляции требуют, чтобы финансовые компании держали значительную часть своих активов в "безопасных" или "высококачественных" инструментах, то есть в классах активов, однако, как мы уже сказали, безопасность и надежность - понятие спорное.
Стоит также отметить, что вложения пенсионных фондов в облигации с нулевой или отрицательной доходностью приносят минимальный денежный поток, тогда как для выполнения своих обязательств они должны иметь ежегодную доходность на уровне 7-8%. В результате растет дефицит. Компания Milliman рассказала о том, что в среднем за период 2012-2016 гг. пенсионные фонды США размещали 27-30% своих активов в наличных (3-4%) и в облигациях (23-27%), генерируя общую доходность на уровне примерно 1,31% годовых.
Поскольку этого недостаточно, пенсионные и другие фонды все чаще вкладываются в более рисковые активы, чтобы получить больший доход, хотя и в этом случае уровень риска определить довольно сложно. В Blackrock подсчитали, что в итоге половина всех крупных страховых компаний, ведущих деятельность на американском рынке, в настоящее время несет больший риск на своих балансах, чем до 2007 г. Отчет Milliman, выпущенный в 2016 г., показал, что среди пенсионных фондов доля активов, вложенная в акции и недвижимость, выросла с 19% в 2012 г. до 24% в 2016 г.
Иными словами, все годы после краха Lehman Brothers, пенсионные фонды, страховые компании и другие компании, занимающиеся долгосрочными инвестициями, загружали свои балансы крайне рискованными активами и достигли максимума за всю историю.
Еще один риск несут в себе сами центральные банки. Дело в том, что крупнейшие ЦБ продолжают удерживать у себя на балансах большие объемы самых надежных облигаций. По состоянию на 1 августа 2017 г. Федрезерв, Банк Японии и ЕЦБ имели активы на сумму $13,8 трлн, причем как активы Банка Японии ($4,75 трлн), так и активы ЕЦБ ($5,1 трлн) превышают активы Федрезерва ($4,3 трлн) третий месяц подряд.
Календарь сроков погашения облигаций лишь усугубляет риски финансового заражения от ужесточения монетарной политики в балансах страховых компаний и пенсионных фондов. В случае США, согласно информации от PIMCO, пик погашения облигаций, долгов агентств и TIPS, находящихся в собственности Федрезерва, выпадает на период с I квартала 2018 г. до III квартала 2020 г. По данным Bloomberg, пик погашений облигаций, находящихся на балансах американских страховщиков и пенсионных фондов, придется на 2020-2022 гг.
Если Федрезерв просто перестанет восполнять погашающиеся облигации - наиболее вероятный сценарий для сворачивания QE, рынок вряд ли сможет оказать поддержку ценам активов, доминирующих в капитальной базе крупных финансовых институтов. Цены упадут, стоимость активов снизится, и эти финансовые институты почувствуют нужду в новом капитале. Аналогичная ситуация складывается в Великобритании и Канаде, но риски еще более выражены в зоне евро, где QE началось позже (во II квартале 2015 г., в отличие от США, где оно стартовало в I квартале 2013 г.). Следует отметить, что интервенции ЕЦБ оказались более агрессивными, чем интервенции Федрезерва.
Подробнее:
http://www.vestifinance.ru/articles/94076