С 7 августа до 6 сентября ЦБ должен был купить валюту в рекордном объеме — на 383,2 млрд руб., а успел купить лишь на 96 млрд руб. На фоне волатильности на валютном рынке с 9 августа регулятор не закупал валюту в течение шести торговых дней, как и в апреле. 17 августа закупки возобновились, однако возвращение Банка России на валютный рынок совпало с ослаблением курса рубля, вызванным ожиданием новой волны американских санкций, и подтолкнуло российскую валюту вниз. Более того, ЦБ увеличил ежедневные закупки валюты на рынке из-за недельного «простоя», чтобы выполнить план по закупкам.
На торгах 22 августа курс доллара превышал 68 руб., евро — 79 руб. 23 августа тренд продолжился: курс доллара повысился до максимальных значений к рублю с апреля 2016 года, достигнув 69 руб.
Со стороны регулятора уход с рынка — это абсолютно адекватный и оправданный шаг, считает директор аналитического департамента «Локо-Инвест» Кирилл Тремасов: рубль при текущей макроэкономической ситуации оторван от своей фундаментальной стоимости, доллар стоит неоправданно дорого. «Незачем тратить бюджетные деньги, покупая заметно переоцененный актив», — отметил он. По мнению Тремасова, ЦБ испугался повторения ситуации 2014 года. «Он так долго боролся за «заякоривание» инфляции и инфляционных ожиданий вблизи таргета, а тут из-за спекулятивной девальвации рубля все в один момент может пойти насмарку», — отметил эксперт.
Когда ЦБ вернулся на рынок, это оказало давление на рубль, и сейчас Банк России, по сути, вынужден признать тот факт, что негативное влияние на курс рубля в основном оказывает присутствие ЦБ на рынке, говорит аналитик ГК «Финам» Алексей Коренев.
Виноват ли регулятор
Если бы ЦБ не вернулся к покупкам валюты 17 августа, ситуация с курсом рубля была бы иной, уверены опрошенные РБК аналитики. Перерыв в закупках в середине августа позволил рублю вернуться в достаточно комфортный коридор (65-68 руб. за доллар), напоминает Коренев. «Если бы закупки не возобновились, мы наблюдали бы стабилизацию российской валюты на уровне 67 руб.», — полагает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай.
По мнению аналитика «Открытие Брокер» Тимура Нигматуллина, паника на валютном рынке в последние дни была фактически рукотворной — на увеличение рублевых интервенций ЦБ наложился Минфина от размещения ОФЗ. Нефть на рынке стоит $74 за баррель, но из-за действий ЦБ курс соответствует нефти по цене $40 за баррель, указывает он.
Укрепится ли рубль
Сейчас принципиальный момент заключается в том, что ЦБ не только прекратил закупки, но и предупредил, что не будет их проводить до конца сентября, что является важной словесной интервенцией, указывает Коренев. Этих обещаний хватило для того, чтобы прекратить панику на рынке и остановить неконтролируемое падение рубля. Рынок поверил в то, что ЦБ сделает длительный перерыв в закупках, что снимет с участников торгов некоторое психологическое давление, считает аналитик.
Если , связанных с отравлением Скрипалей, будет в ноябре принят в достаточно жестком виде, то будет сильное падение рубля (выше 70 руб. за доллар). Если санкции будут достаточно мягкими, то у ЦБ должно хватить сил, чтобы удержать курс российской валюты на достаточно комфортном уровне, предполагает Коренев. Вместе с тем, по мнению эксперта, нельзя исключать и такой ситуации, при которой в случае резких колебаний на валютном рынке ЦБ вынужден будет продавать доллары.
Влияние на курс рубля решения ЦБ будет краткосрочным, считает инвестиционный стратег «БКС Премьер» Александр Бахтин. Мера регулятора — скорее не поддержка, а исключение фактора, который усугубил бы и без того напряженную обстановку на рынке. Будущее рубля в первую очередь будет зависеть от ситуации на нефтяном рынке и дальнейшего развития санкционной риторики, многое также будет зависеть от влияния политики ФРС на курс доллара и угрозы торговых войн между США и Китаем, рассуждает аналитик. К концу года можно ожидать курс в коридоре 65-70 руб. за доллар, прогнозирует он.
Сценарий, который можно считать базовым (принятие санкций США за Скрипалей, отклонение более жесткого сенатского пакета санкций, сохранение неизменным бюджетного правила и стабилизация ситуации на развивающихся рынках), позволяет предположить, что к концу года доллар окажется в районе 61,8 руб., оптимистичен Нигматуллин. При негативном развитии событий (кризис в Турции, замедление китайской экономики, падение цен на нефть, принятие санкций сената США) доллар может достигнуть 70,4 руб. Полный отказ от закупок валюты в рамках бюджетного правила до конца года мог бы укрепить рубль до 57-58 руб. за доллар, но такой сценарий маловероятен, рассуждает эксперт.
Судьба бюджетного правила
Согласно нормам, утвержденным правительством в декабре 2017 года, ежемесячные объемы покупки валюты устанавливаются Минфином по формуле и равны дополнительным нефтегазовым доходам бюджета, то есть доходам от превышения фактических цен на нефть над базовой ценой $40,8 за баррель. Закупкой валюты, которая затем направляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ), занимается ЦБ.
ЦБ по закону является независимым институтом, и одной из его самостоятельных целей является «защита и обеспечение устойчивости рубля». Банк России отмечал, что его подходы к денежно-кредитной политике не меняются в условиях бюджетного правила. В частности, ЦБ сохранял за собой возможность определять объемы дневных операций по покупке валюты «в целях поддержания финансовой стабильности».
«Решение ЦБ (о моратории на закупки. — РБК ) не повлияет на выполнение плана закупок валюты в рамках бюджетного правила. При этом источники валюты для пополнения счета Федерального казначейства ЦБ определяет самостоятельно», — в четверг представитель Минфина. В правилах правительства по проведению расчетов в связи с дополнительными нефтегазовыми доходами не уточняется, где Минфин должен закупать валюту по бюджетному правилу, то есть она может быть приобретена как на внутреннем рынке, так и непосредственно у ЦБ. В 2014 году Казначейство напрямую покупало иностранную валюту у ЦБ для существовавшего тогда Резервного фонда.
По мнению аналитика Райффайзенбанка Дениса Порывая, шансы выполнить годовой план по закупке валюты теперь невелики. «К концу сентября ситуация особо не поменяется: выборы в конгресс США будут только в ноябре, поэтому остается риск появления новых санкций. Плюс ставка ФРС продолжит повышаться, стимулируя отток капитала из развивающихся рынков, в частности из России. В этой ситуации ЦБ будет сложно возобновить покупку валюты без повышения рисков для финансовой стабильности», — объяснил Порывай.
Выполнение плана по закупкам валюты до конца года будет зависеть от рыночной ситуации, говорит главный экономист по России и СНГ Bank of America Merrill Lynch Владимир Осаковский. Но даже если план по закупкам на рынке не будет выполнен, то никаких серьезных последствий у этого не будет — у ЦБ есть возможность продать Минфину валюту напрямую. Бояться невыполнения плана по закупке валюты не стоит, согласен руководитель операций на денежном и валютном рынке банка «Металлинвест» Сергей Романчук. «Ничего страшного, если ЦБ не пополнит валютный резерв, потому что сейчас это не первоочередная задача. Гораздо важнее снять излишки волатильности рубля», — заключает он.
Очередной пакет антироссийских санкций Штаты вводят за т.н. «дело Скрипалей» - несмотря на то, что никаких доказательств причастности Москвы к отравлению граждан Великобритании Сергея и Юлии Скрипалей нет, США обвиняют Россию в нарушении международного права. Новые санкции предполагают ограничения на поставки в РФ продукции двойного назначения. Вступить в силу они должны 22 августа.
Но это еще не все. Вашингтон дает Москве трехмесячный срок на то, чтобы наша страна доказала, что не будет применять химическое оружие. Кроме того, Россия должна пустить наблюдателей ООН на свои химические предприятия. В противном случае Штаты введут более жесткие санкции. В частности, конгрессмены предлагают блокировать американские счета и активы ряда российских банков с госучастием (Сбербанк, ВТБ, Внешэкономбанк, Газпромбанк, Россельхозбанк, Промсвязьбанк). Кроме того, американцы могут запретить своим инвесторам инвестировать в российские долговые обязательства (ОФЗ - облигации федерального займа).
«„Дело Скрипалей“ будоражит умы американских политиков, и они снова взялись за попытки давления на Россию. Новые санкции яркий пример. Чтобы нам жизнь медом не казалась, надо всем россиянам и в первую очередь российскому бизнесу навредить. Для этого есть санкции. И они непременно будут работать, и я не сомневаюсь, что будут еще новые санкции в отношении нашей страны. Недаром в доктрине Национальной Безопасности США такие страны, как Иран, Китай, КНДР и Россия названы главными врагами и угрозами американской безопасности и демократии», - говорит руководитель аналитического департамента Международного финансового центра Роман Блинов.
Почему дешевеет рубль?
Текущее ослабление рубля отчасти связано с паническими продажами российских облигаций федерального займа, которые продают, прежде всего, западные инвесторы, отмечает аналитик инвестиционной компании «Фридом Финанс» Валерий Безуглов.
Кроме того, накануне более чем на 3% упали нефтяные котировки. Сырье марки Brent (от ее стоимости зависит цена российского сорта Urals) снизилась на 3,71%, до 71,88 долларов за баррель. Нефть марки WTI подешевела на 3,99%, до 66,41 долларов за баррель.
Опрошенные АиФ.ru эксперты допускают, что в будущем российская валюта продолжит слабеть. По словам эксперта «БКС Брокер» Ивана Копейкина, доллар может укрепиться до 67 рублей, евро - до 78 рублей.
«Нужно понимать, что рубль - это валюта развивающейся страны, и он движется от девальвации к девальвации, с периодами в пять - десять лет, и причина этих девальваций заключается в слабости сырьевой экономики, в оттоке капитала, опирающемся на внутреннюю политику, в низкой производительности труда и засилье государства и госкомпаний в экономике.
А в условиях санкций все эти условия дополнительно усугубляются, так как экономика вынуждена рассчитывать почти исключительно на собственные силы, собственные ограниченные финансовые ресурсы. Полагаю, что к сентябрю рубль, скорее всего, выйдет в новый диапазон к доллару, 65-70 рублей, и единственное, что его будет сдерживать - это приостановка покупок валюты, о которой объявил ЦБ», - добавляет директор экспертной группы Veta Дмитрий Жарский.
Толкать российскую валюту вниз могут ожидания новых санкций против российского госдолга, против российских компаний, выход иностранных инвесторов (кэрри-трейдеров) из рублевых активов, перечисляет эксперт.
На рубль будет давить и провалившаяся вниз нефть, которая не может удержаться выше 75 долларов за баррель Brent и будет сползать вниз к 70 долларам за баррель.
«Добавим к этому еще и панику среди населения, которая обязательно будет подстегивать спрос на наличную валюту, и еще больше девальвировать рубль», - поясняет Жарский.
Что может поддержать рубль?
Поддерживать рубль будут две вещи - высокие цены на нефть и российский Центробанк, считает Копейкин.
«Банк России, например, может, как в 2014 году, воспользоваться инструментами так называемой „тонкой настройки по абсорбированию рублевой ликвидности“ или вовсе поднять ставку на ближайшем заседании», - указывает эксперт.
В свою очередь Валерий Безуглов считает, что большая часть пессимизма на валютном рынке уже произошла. «По итогам вчерашнего дня облигации продемонстрировали рост доходности на 10-20 базисных пунктов практически по всей кривой на фоне обострения геополитики. Большая часть пессимизма на валютном рынке уже произошла, поскольку всю информацию о потенциальных новых санкциях раскрыли инвестиционному сообществу. Тем не менее, до конца недели высокие скачки на валютном рынке сохранятся. На горизонте двух недель доллар будет продаваться по 65-66 рублей», - резюмирует он.
В США на рассмотрение верхней палаты конгресса был внесен законопроект, содержащий ряд новых антироссийских мер. Этим, а также пессимизмом на рынке нефти объясняют резкое падение курса рубля. Накануне на Forex курс доллара к рублю поднялся до своего максимума с ноября 2016 года – 65,09 рубля. С утра в пятницу, 9 августа рубль торгуется на Московской бирже в диапазоне от 66,0 до 66,5 руб./долл.
Как напоминает агентство РИА Новости, в поиске новых поводов для усиления давления на Москву американские сенаторы решили разыграть «британскую карту»: так называемое «Дело Скрипалей», в отравлении которых в марте Лондон безосновательно обвиняет российское государство. Штаты встали на сторону своего союзника, выслав из страны 60 российских дипломатов, однако формально так и не сделали выводов о причастности РФ к отравлению.
Не исключено, что эта позиция выльется в новый пакет антироссийских санкций, которые, в случае принятия закона, разобьют на два этапа. Первая часть предполагает полный запрет на экспорт в Россию электронных устройств и комплектующих двойного значения. Второй пакет введут в силу через три месяца, «если Россия не даст гарантий не применять химоружие в будущем». При этом следует напомнить, что РФ является самым строгим исполнителем соглашений о его неприменении и нераспространении. Ограничительные меры могут включать снижение уровня дипломатических отношений, запрет на полеты в США российской авиакомпании «Аэрофлот» и почти полное прекращение американского экспорта.
Что касается нефти, то на сырьевой сегмент оказала давление статистика в США, где на прошлой неделе запасы нефти опустились на 1,4 млн баррелей при прогнозе аналитиков о сокращении на уровне 2,8 млн баррелей. В результате стоимость Brent упала до 71,8 долларов за баррель, а валютный курс – до 65,55 рубля за доллар и 76,13 – за евро.
Атака на рубль
Понятно, указывает эксперт Международного финансового центра Владимир Рожанковский, что все сейчас ждут девальвации. Но произошедшее вчера с рублём – это постановочный трюк. «Я на рынке – с 1996 года, за рублём слежу с 1991 года. В состоянии отличить фундаментальное ослабление от срежиссированной атаки, – говорит аналитик. – Утром в районе 11:00-12:00 одновременно появилась статья в РБК об ультиматуме американских сенаторов Путину: с новыми санкциями можно повременить, если Россия пообещает более твёрдо исполнять конвенцию о нераспространении химического оружия (имелись в виду «дело Скрипалей» и Сирия). Но уже в 19:00 мск было объявлено, что США вводят санкции против России из-за «дела Скрипалей», что лишено логики. Наконец, приблизительно в это же время появилась информация, что сенатор Рэнд Пол привозил в Москву письмо от Дональда Трампа. Очевидно (хотя и пока недоказуемо), что вышеупомянутая нелепость связана с тем, что была утечка информации, что письмо Трампа Путину уже у него на столе, поэтому американским политикам пришлось ломать всю логическую цепочку, все планы».
Какие прогнозы в отношении восстановления рубля? Благоприятные, уверен Владимир Рожанковский. У ЦБ РФ есть хороший опробованный среднесрочный механизм – рубле-долларовые свопы. Сегодня же, по мнению аналитика, ни в коем случае нельзя начинать биржевые валютные торги без тщательного предварительного отбора заявок на покупку валюты. В таких заявках должна быть чётко прописана и аргументирована цель покупки валюты – особенно на суммы свыше 250-300 млн долларов.
Сложности и адаптация
Что же касается конкретно американских санкций, то, уверен ведущий аналитик Forex Optimum Иван Капустянский, новый пакет носит формальный характер, как и сам повод - попытка отравления в Лондоне экс-полковника ГРУ Сергея Скрипаля. Под запрет попадут товары двойного назначения. Фактически подобные товары уже были запрещены к продаже в Россию прошлыми ранее введёнными санкциями, но есть некоторые позиции, которые будут добавлены, например, авионика. Однако еще в 2015 российские авиапроизводители говорили о начале импортозамещения в этой области.
Второй пакет санкций более жесткий, но опять же не смертельный, уверен эксперт. Дипломатические отношения между РФ и США уже на минимуме, при этом россияне адаптировались и благополучно получают визы в странах СНГ. Отмена прямых рейсов «Аэрофлота» также не скажется значительно на гражданах. Через Европу спокойно можно будет добраться до США.
Самые жесткие меры касаются запрета инвестировать в государственный долг России и запрет проведения транзакций в долларах США государственными банками РФ. Фактически это сценарий Ирана. В этой связи, считает Иван Капустянский, безусловно, резко вырастут транзакционные издержки и Россия будет проводить расчеты в евро, однако в целом ситуация также не смертельная. При этом США не сможет полностью изолировать РФ. Так как реально имеет ограниченные рычаги давления.
Волатильность на валютном рынке РФ будет сохраняться, полагает аналитик. При этом пока будет продолжаться «обмусоливание» санкций, рубль будет находится под давлением. Однако текущие распродажи все же носят панический характер. На этом фоне пара доллар/рубль может дойти и до 70, а евро/рубль до 80 рублей, прогнозируют в Forex Optimum Иван. Однако этот же сильный рост в дальнейшем может быть также нивелирован падением обратно. До конца года при текущем раскладе рубль будет оставаться под давлением, особенно если нефть начнет снижаться. Не исключено, что до конца года доллар/рубль дойдет до 68-70 и стабилизируется, а евро/рубль подойдет к диапазону 78-80 рублей.
Российская валюта рухнула до двухлетнего минимума. Официальный курс доллара, установленный Центробанком на завтра, вырос на 2,69 рублей, до 66,28 рублей. Евро подорожал еще сильнее — на 3 рубля, до 76,82 рублей. Национальная валюта дешевеет из-за угрозы новых санкций со стороны США.
За что Вашингтон расширяет санкции?
Очередной пакет антироссийских санкций Штаты вводят за т.н. «дело Скрипалей» — несмотря на то, что никаких доказательств причастности Москвы к отравлению граждан Великобритании Сергея и Юлии Скрипалей нет, США обвиняют Россию в нарушении международного права. Новые санкции предполагают ограничения на поставки в РФ продукции двойного назначения. Вступить в силу они должны 22 августа.
Но это еще не все. Вашингтон дает Москве трехмесячный срок на то, чтобы наша страна доказала, что не будет применять химическое оружие. Кроме того, Россия должна пустить наблюдателей ООН на свои химические предприятия. В противном случае Штаты введут более жесткие санкции. В частности, конгрессмены предлагают блокировать американские счета и активы ряда российских банков с госучастием (Сбербанк, ВТБ, Внешэкономбанк, Газпромбанк, Россельхозбанк, Промсвязьбанк). Кроме того, американцы могут запретить своим инвесторам инвестировать в российские долговые обязательства (ОФЗ — облигации федерального займа).
«„Дело Скрипалей“ будоражит умы американских политиков, и они снова взялись за попытки давления на Россию. Новые санкции яркий пример. Чтобы нам жизнь медом не казалась, надо всем россиянам и в первую очередь российскому бизнесу навредить. Для этого есть санкции. И они непременно будут работать, и я не сомневаюсь, что будут еще новые санкции в отношении нашей страны. Недаром в доктрине Национальной Безопасности США такие страны, как Иран, Китай, КНДР и Россия названы главными врагами и угрозами американской безопасности и демократии», — говорит руководитель аналитического департамента Международного финансового центра Роман Блинов.
Почему дешевеет рубль?
Текущее ослабление рубля отчасти связано с паническими продажами российских облигаций федерального займа, которые продают, прежде всего, западные инвесторы, отмечает аналитик инвестиционной компании «Фридом Финанс» Валерий Безуглов.
Кроме того, накануне более чем на 3% упали нефтяные котировки. Сырье марки Brent (от ее стоимости зависит цена российского сорта Urals) снизилась на 3,71%, до 71,88 долларов за баррель. Нефть марки WTI подешевела на 3,99%, до 66,41 долларов за баррель.
Что будет с рублем дальше?
Опрошенные АиФ.ru эксперты допускают, что в будущем российская валюта продолжит слабеть. По словам эксперта «БКС Брокер» Ивана Копейкина, доллар может укрепиться до 67 рублей, евро — до 78 рублей.
«Нужно понимать, что рубль — это валюта развивающейся страны, и он движется от девальвации к девальвации, с периодами в пять — десять лет, и причина этих девальваций заключается в слабости сырьевой экономики, в оттоке капитала, опирающемся на внутреннюю политику, в низкой производительности труда и засилье государства и госкомпаний в экономике.
А в условиях санкций все эти условия дополнительно усугубляются, так как экономика вынуждена рассчитывать почти исключительно на собственные силы, собственные ограниченные финансовые ресурсы. Полагаю, что к сентябрю рубль, скорее всего, выйдет в новый диапазон к доллару, 65-70 рублей, и единственное, что его будет сдерживать — это приостановка покупок валюты, о которой объявил ЦБ», — добавляет директор экспертной группы Veta Дмитрий Жарский.
Толкать российскую валюту вниз могут ожидания новых санкций против российского госдолга, против российских компаний, выход иностранных инвесторов (кэрри-трейдеров) из рублевых активов, перечисляет эксперт.
На рубль будет давить и провалившаяся вниз нефть, которая не может удержаться выше 75 долларов за баррель Brent и будет сползать вниз к 70 долларам за баррель.
«Добавим к этому еще и панику среди населения, которая обязательно будет подстегивать спрос на наличную валюту, и еще больше девальвировать рубль», — поясняет Жарский.
Что может поддержать рубль?
Поддерживать рубль будут две вещи — высокие цены на нефть и российский Центробанк, считает Копейкин.
«Банк России, например, может, как в 2014 году, воспользоваться инструментами так называемой „тонкой настройки по абсорбированию рублевой ликвидности“ или вовсе поднять ставку на ближайшем заседании», — указывает эксперт.
В свою очередь Валерий Безуглов считает, что большая часть пессимизма на валютном рынке уже произошла. «По итогам вчерашнего дня облигации продемонстрировали рост доходности на 10-20 базисных пунктов практически по всей кривой на фоне обострения геополитики. Большая часть пессимизма на валютном рынке уже произошла, поскольку всю информацию о потенциальных новых санкциях раскрыли инвестиционному сообществу. Тем не менее, до конца недели высокие скачки на валютном рынке сохранятся. На горизонте двух недель доллар будет продаваться по 65-66 рублей», — резюмирует он.
В соревновании надежды и опыта вопреки здравому смыслу и общепринятой логике нет абсолютного лидера. На стороне опыта существующий научный подход (а другого подхода у нас нет). На стороне надежды – тот очевидный факт, что статистика («продажная девка империализма», В.И. Ленин) дает предсказания исключительно в мире неизменных параметров и независимых переменных. Опыт прав всегда – за исключением тех случаев, когда обстоятельства меняются и он становится неправ.
Вот примерно такие мысли бродят в моей голове, когда я смотрю на стоимость рубля к доллару в августе 2018 года. Надежда в моей голове довольно ухмыляется – я уже давным-давно держу все сбережения в долларах – вопреки покрывшимся плесенью рассказам Глазьева о «реальной стоимости рубля» и том, что Америке скоро конец; вопреки длинным периодам роста курса рубля до совсем неприличных значений; вопреки периодическим авторитетным рассказам авторитетных управляющих активами о необходимости инвестировать в рублевый долг. Но одной надеждой жив не будешь, и тот, кто не умеет применять опыт и научный подход, обречен ошибаться. А посему хочется привлечь науку к ответу на вопрос: «Что происходит?»
Начнем с истории. На протяжении периода в 25 лет (начавшегося сразу после финансового шторма начала 90х) российский рубль как послушный ребенок следовал всего за двумя параметрами – стоимостью нефти в долларах и соотношением инфляций в РФ и США. Действия ЦБ РФ (часто бессмысленные) и цунами мировых кризисов могли ненадолго выбить его из нефтяной колеи, но он упрямо возвращался туда, как будто был официально привязан к «нефтяному стандарту». Этот факт не был тайным знанием – расчеты гипотетической стоимости рубля в зависимости от стоимости нефти делались многими аналитиками, а ваш покорный слуга еще в середине 2013 года (еще никакой Украины, санкций и Трампа не было) в «Форбсе» публично предупредил – к 2016 году курс рубля составит 65 за доллар, а нефть должна опуститься в цене до 60 долларов за баррель. Очень подробно эта зависимость описана в нашей с Eugeniu Kireu статье на Carnegie.ru (румыны знают толк в нефти!).
Любая зависимость предполагает наличие неизменных базовых факторов, определяющих ее форму. Если мы наблюдаем такую зависимость на протяжении многих лет, то можем смело предположить, что факторы, менявшиеся в течение этого времени, не являются базовыми и на зависимость фундаментального влияния не оказывают. Связь рубля с нефтью и инфляцией пережила дефолт, короткий роман Запада и России в начале нулевых, дело ЮКОСа и захват экономики силовиками, взлет нефтяных цен до 125 долл за баррель и их падение до 27 долларов за баррель, кризис 2008 года, грузинскую войну, потепление 2009 – 2012 годов, узурпацию власти 2012 года, агрессию на Украине, санкции – а по дороге проглотила не разжевывая все политики ЦБ РФ, валютный коридор и плавающий курс, все финансовые кульбиты Роснефти и ВЭБа, все убытки ВТБ, разрушение частной банковской системы в России и многие другие события, которые могли бы (каждое в отдельности) уничтожить государство среднего размера. Конечно, рубль все это время колебался вокруг своих расчетных значений, но так же упрямо возвращался к расчетной кривой – когда быстро, а когда – спустя время. То есть – локальные факторы (дефолт, ЮКОС, 2008, Украина, Роснефть и пр.) оказывали локальное влияние, которое каждый раз постепенно элиминировалось.
В апреле 2018 года курс рубля резко пошел вверх – было достаточно 6 дней с 3го по 9е чтобы курс потерял более 10%. Такой темп падения в последний раз наблюдался в декабре 2014 года. Что еще более удивительно – падение не было отыграно обратно, причем на фоне роста цен на нефть – БРЕНТ вырос почти на 20% за апрель. Такие движения валюты как правило характерны для появления фундаментальных обстоятельств, которые рынкам были до того неизвестны и непредсказуемы – в противном случае движения рынков начинаются заранее и происходят плавнее.
Формальной причиной падения явилось введение США нового пакета санкций против России – в этот раз, в апрельских санкциях, ограничения коснулись 26 граждан России (в основном бесполезных для экономики чиновников, в список попало только четыре крупных бизнесмена) и 15 компаний. Но сами по себе санкции, задевшие Русал и компании Вексельберга, были неприятны, но экономически малозначимы. Да, акции вовлеченных компаний обвалились; да, некоторое время оставались вопросы относительно российского рынка алюминия. Но сравнить эти санкции с делом ЮКОСа, уничтожившим иллюзию правового государства, или войной на Украине, уничтожившей идею интеграции России и развитого мира, конечно нельзя. А между тем ни ЮКОС, ни война не изменили зависимости рубля от нефти.
Дальше – больше: в августе США объявляют о подготовке следующего пакета санкций. Он ничем не отличается от предыдущих кроме разговора (именно разговора!) о возможности ограничить работу с российским государственным долгом. Курс, с июня стоявший на месте, падает еще на 4% за 3 дня.
В результате вместо расчетного курса в 55 рублей за доллар, доллар стоит уже 65 рублей – почти на 18% дешевле; с мая 2018 года он «болтается» в диапазоне от 2 до 3 среднеквадратичных отклонений от расчетного – то есть «завис» в ситуации с расчетной вероятностью от 5% до 1%. Так что же это – появление нового фундаментального фактора или временное влияние факторов локальных?
Применим науку. Формальная проверка «нулевой гипотезы» дает отрицательный результат. На сегодняшний день статистика не может утверждать, что зависимость рубля от нефти изменилась, или в нее добавились новые факторы. Да, сегодня мы в течение 3 месяцев переживаем флуктуацию на уровне в 2-3 сигмы. Но такое происходило уже не раз: три года с сентября 1995 по сентябрь 1998 ЦБ РФ титаническими и бесполезными усилиями держал курс рубля на уровне на 30 – 40% выше расчетного; с января 2000 по середину 2002 года недоверие инвесторов к России заставило курс рубля быть на 10 – 20% ниже расчетного; после дела ЮКОСа курс рубля целый год был на 15% ниже расчетных уровней; с середины 2006 года по середину 2007го курс был выше расчетного на 13-18% - сказывалась эйфория инвесторов; после кризиса 2008 года расхождение в курсе в пользу рубля продолжалось более 2 лет и составляло до 25% - спасибо ЦБ РФ, палившему резервы; наконец почти весь 2017 год рубль был на 5 – 15% дороже расчетных уровней – сказались стабилизация экономики, падение импорта и как следствие – спроса на валюту, интерес нерезидентов к государственным рублевым долгам России на фоне эйфории на мировых долговых рынках. Так что три месяца отклонения – еще не причина пересматривать фундаментальные выводы. Но вот поговорить о локальных факторах, это отклонение создающих, стоит.
Вряд ли причиной падения рубля стали санкции: это уже не первый их раунд, влияния на ВВП они фактически не оказали и не окажут. Кроме того, существенно более опасный «химический» пакет санкций, предлагаемый сегодня, в купе с проектом Конгресса о существенном ограничении операций с российским долгом, сдвинул рубль только на 4%, то есть внутри обычной «ряби волатильности».
Существенно более важными факторами стали внутренняя валютная политика ЦБ и Минфина в сочетании с глобальной макро ситуацией. Дело в том, что в 2018 году Минфин и ЦБ существенно увеличили объемы скупки валюты со свободного рынка – за 3 первых месяца 2018 года валюты было куплено почти столько же, сколько за весь 2017 год; к началу апреля Минфин анонсировал дальнейшее увеличение объемов скупки – на 241 млрд рублей в апреле и до 2,8 трлн рублей в течение года. Такой обещанный объем предложения рублей (весь агрегат М2 в России составляет около 42 трлн рублей) просто должен был взорвать рынок, снизив курс рубля.
Но еще более важный фактор, повлиявший на курс рубля – это охлаждение глобальных (и даже российских) инвесторов к развивающимся рынкам и рублевым активам в частности. После пика в конце февраля 2018 года, долговые рынки развивающихся стран устремились вниз. Аргентинский песо начал падение вскоре после рубля и уже к началу мая потерял 25% стоимости. Китайский юань за апрель упал на 4%, а всего с начала апреля и до сегодняшнего дня снизился на 10%. Индонезийская рупия потеряла 10% с февраля. Турецкая лира потеряла 15% за апрель-май и 25% к началу августа. В падении поучаствовал даже евро – за апрель он потерял 3,5%, и продолжил падение, к 1 августа подешевев к доллару на 7%.
Подобные движения валютных рынков носят волнообразный и плохо предсказуемый характер, причем движения разных валют редко скоррелированы: даже сейчас мексиканское песо не изменилось в цене к доллару. Они управляются глобальным сентиментом инвесторов, который формируется по законам поведения толпы, а не в связи с фундаментальными процессами. Судя по всему рубль – валюта государства со слабой экономикой, волатильная и почти не используемая на международных рынках, просто «попал под раздачу», поэтому после резкого движения в начале апреля, спровоцированного ЦБ, он не вернулся к расчетным значениям.
Наиболее актуальным конечно же представляется вопрос – что же будет дальше? И как обычно – разумного ответа на этот вопрос нет. Если мы правы, и на рынке не появилось нового фундаментального фактора, то рубль вернется к своим расчетным значениям – может быть уже осенью, когда сентимент рынка скорее всего изменится и инвесторы, вдохновленные осторожностью ФРС в подъеме ставок, вернутся на развивающиеся рынки, а может быть – позже: стоит вспомнить, что рубль уже не раз уходил «в дрейф» на год-полтора, но всегда возвращался. Если же нет, и мы являемся свидетелями изменения закономерности, то рубль будет вести себя по-другому и нам придется править формулы. Впрочем, последнее кажется маловероятным – сегодня мы не наблюдаем ничего, что уже не происходило бы не раз в России (да да, и санкции, и посадки, и коррупция, и бряцание оружием, и масштабный вывоз капитала – все уже было, было), а между тем жесткая привязка рубля к нефти и инфляции не менялась. Так или иначе – поживем, увидим.