Acasă » Plăți 

Vânzarea de către banca centrală a titlurilor de stat. Operațiuni de piață deschisă - achiziții și vânzări de titluri de stat de către banca centrală

În prezent, în practica economică globală, principalul instrument îl reprezintă operațiunile de piață deschisă. Operațiunile de piață deschisă sunt tranzacțiile oficiale ale Băncii Centrale pentru cumpărarea și vânzarea de valori mobiliare în sistemul bancar.

În practica rusă, conform articolului 39 din legea federală „Cu privire la Banca Centrală (Banca Rusiei)”, operațiunile de piață deschisă înseamnă cumpărarea și vânzarea de către Banca Rusiei de bonuri de trezorerie, obligațiuni de stat, alte titluri de stat, Banca Rusiei. Obligațiuni rusești, precum și tranzacții pe termen scurt cu titlurile specificate cu finalizarea unei tranzacții inverse mai târziu.

Schema de realizare a acestor operațiuni este următoarea:

  • 1. Să presupunem că există un surplus de masa monetară în circulație pe piața monetară și Banca Centrală își stabilește sarcina de a limita sau elimina acest surplus. În acest caz, Banca Centrală începe să ofere în mod activ titluri de stat pe piața liberă băncilor sau publicului, care cumpără titluri de stat prin dealeri speciali. Pe măsură ce oferta de titluri de stat crește, prețul lor de piață scade, iar ratele dobânzilor la acestea cresc și, în consecință, „atractivitatea” lor pentru cumpărători crește. Populația (prin dealeri) și băncile încep să cumpere în mod activ titluri de stat, ceea ce duce în cele din urmă la o reducere a rezervelor bancare, la rândul său, reduce oferta de bani într-o proporție egală cu multiplicatorul bancar;
  • 2. Să presupunem acum că există un deficit de fonduri în circulație pe piața monetară. În acest caz, Banca Centrală urmează o politică care vizează extinderea masei monetare și anume: Banca Centrală începe să cumpere titluri de stat de la bănci și de la populație. Astfel, Banca Centrală crește cererea de titluri de stat. Ca urmare, prețul lor de piață crește și rata dobânzii scade, făcând titlurile de trezorerie „neatractive” pentru deținătorii lor. Populația și băncile încep să vândă în mod activ titluri de stat, ceea ce duce în cele din urmă la o creștere a rezervelor bancare și la o creștere a masei monetare.

Astfel, prin influențarea masei monetare prin operațiuni de piață deschisă, Banca Centrală reglementează mărimea masei monetare în economie.

Operațiunile de piață deschisă ale Băncii Centrale, spre deosebire de alte instrumente economice, au un efect corectiv rapid asupra nivelului de lichiditate al băncilor comerciale și asupra dinamicii masei monetare. Particularitatea utilizării de către Banca Centrală a acestui instrument este că frecvența și amploarea operațiunilor sunt determinate la discreția Băncii Centrale pe baza efectului previzionat dorit, ceea ce face ca acest instrument să fie cel mai convenabil, flexibil și eficient de utilizat.

După forma tranzacțiilor de piață ale Băncii Centrale cu valori mobiliare, acestea pot fi directe sau inverse. O tranzacție directă este o cumpărare sau vânzare obișnuită. Reverse implică cumpărarea și vânzarea de valori mobiliare cu finalizarea obligatorie a unei tranzacții inverse la o rată predeterminată. Flexibilitatea operațiunilor inverse și efectul mai blând al impactului lor fac acest instrument de reglementare popular. Astfel, ponderea operațiunilor inverse ale băncilor centrale ale principalelor țări industrializate pe piața liberă ajunge de la 82 la 99,6%.

Tranzacțiile inverse pe piața deschisă se realizează de regulă prin încheierea de acorduri între Banca Centrală și băncile comerciale pentru achiziționarea de titluri de stat pe un termen cu obligația de a le revânzare după una sau două luni la un preț prestabilit.

În acest caz, operațiunile de piață deschisă se desfășoară în mod regulat în aceeași zi a săptămânii, astfel încât ziua în care Banca Centrală achiziționează noi loturi de titluri de stat de la băncile comerciale coincide cu ziua „returnării” (revânzării) a achizițiilor anterior. titluri de valoare pe termen. Numai acele bănci comerciale care au deschis conturi speciale în afara bilanţului pentru păstrarea şi înregistrarea valorilor mobiliare la Banca Centrală pot participa la aceste operaţiuni.

Esența operațiunilor este că Banca Centrală invită băncile comerciale să-și vândă valorile mobiliare în condiții determinate pe baza tranzacționării la licitație (competitivă), cu obligația de a le vinde înapoi în 4-8 săptămâni. Mai mult, plățile dobânzilor acumulate pentru aceste titluri în timp ce acestea sunt în „proprietatea” Băncii Centrale vor aparține băncilor comerciale.

Subiectul licitației este rata dobânzii plătită de băncile comerciale pentru „utilizarea” fondurilor primite din vânzarea valorilor mobiliare pe o perioadă. În acest caz, rata de vânzare-cumpărare a valorilor mobiliare poate coincide, în fazele inițiale ale operațiunilor de piață deschisă, cu valoarea nominală a bonurilor de trezorerie. Ulterior, acesta poate fi fixat la nivelul prețului mediu de piață al acestor valori mobiliare (cursul bursier oficial) în ziua anterioară cu două zile lucrătoare înainte de încheierea tranzacției.

De exemplu, dacă Banca Centrală anunță o licitație pentru achiziționarea de valori mobiliare pentru o perioadă de miercuri, atunci se ia ca bază pentru încheierea unei tranzacții cursul mediu de piață (cursul oficial de schimb) al valorilor mobiliare stabilit luni.

În funcție de situația de pe piața monetară, este posibil să folosiți una sau două opțiuni pentru desfășurarea licitațiilor.

Prima variantă este ca Banca Centrală să anunțe rata dobânzii la care este pregătită să ofere băncilor comerciale fonduri sub forma achiziționării de titluri de stat de la acestea pentru o perioadă. Această rată poate fi determinată în funcție de rata medie a dobânzii la depozitele interbancare pentru perioada corespunzătoare (una sau două luni).

Băncile comerciale determină numărul de titluri pe care sunt dispuse să le vândă Băncii Centrale la o anumită rată și apoi își trimit cererile către instituțiile Băncii Centrale. Acestea din urmă sortează cererile și raportează rezumatul rezultatelor către biroul central, unde sunt rezumate cererile și, pe baza unei evaluări a nevoii economiei de resurse de credit, precum și luând în considerare indicatorii stabiliți de creștere a masei monetare, proporția în care acestea cererile de la băncile comerciale pot fi satisfăcute este determinată.

De exemplu, aplicațiile de la băncile comerciale indică faptul că valoarea totală a titlurilor de valoare pe care sunt dispuși să le vândă Băncii Centrale la rata dobânzii stabilită de aceasta este de 10 miliarde de ruble. Potrivit Băncii Centrale, nevoia economiei de resurse suplimentare de credit este de doar 5 miliarde de ruble, sau 50% din suma specificată în cererile băncilor comerciale. În consecință, toate cererile de la băncile comerciale sunt satisfăcute doar în proporție de 50%.

Utilizarea acestei opțiuni pentru efectuarea operațiunilor pe piața deschisă și organizarea tranzacționării la licitație este posibilă în principal în condițiile unei situații destul de stabile pe piața monetară și fluctuații minore ale ratei dobânzii la depozitele interbancare.

În condițiile unei situații instabile pe piața monetară, se folosește o altă opțiune de desfășurare a tranzacționării la licitație. În acest caz, rata dobânzii la titlurile de valoare achiziționate de Banca Centrală nu este stabilită în avans. Băncile comerciale indică în aplicațiile lor nu numai costul total al titlurilor de valoare pe care sunt dispuse să le vândă pentru o perioadă Băncii Centrale, ci și rata dobânzii pe care sunt dispuse să o plătească. După analizarea aplicațiilor și luând în considerare obiectivele politicii monetare, Banca Centrală stabilește limita minimă a ratei dobânzii, în conformitate cu care este pregătită să cumpere titluri de valoare oferite băncilor comerciale.

În acest caz, toate cererile băncilor comerciale de vânzare a valorilor mobiliare către Banca Centrală sunt satisfăcute la rata dobânzii propusă în cereri - dacă rata dobânzii nu scade sub rata minimă a dobânzii stabilită pe baza rezultatelor licitației de către Banca Centrală. În acest caz, cererile care indică o dobândă egală cu rata minimă a dobânzii stabilită de Banca Centrală pot fi satisfăcute doar parțial, într-o anumită proporție cu valoarea totală a valorilor mobiliare oferite spre vânzare.

De remarcat că prin efectuarea operațiunilor de cumpărare a titlurilor de valoare pe o perioadă cu obligația de a le revânde (indiferent de forma și condițiile licitației), Banca Centrală va avea posibilitatea nu doar de a extinde volumul de expansiune a creditului. a băncilor comerciale, „injectând” resurse suplimentare în sectorul bancar, dar și pentru a limita volumul expansiunii creditului, „retrăgând” fonduri din sistemul de creditare. Astfel, după cum s-a menționat deja, operațiunile de piață deschisă trebuie efectuate de către Banca Centrală în mod regulat în aceeași zi a săptămânii, iar ziua vânzării la return a valorilor mobiliare achiziționate anterior coincide cu ziua achiziționării unei „noui porțiuni” de titluri de valoare de la băncile comerciale. În consecință, dacă volumul vânzărilor inverse ale titlurilor achiziționate anterior depășește volumul achizițiilor de noi loturi de titluri, atunci, în practică, aceasta înseamnă limitarea mărimii resurselor de credit ale sectorului bancar și invers.

Operațiunile de piață deschisă pot fi efectuate de către Banca Centrală în mod neregulat din când în când, pe măsură ce apare necesitatea de a limita sau extinde volumul emisiilor monetare. În acest caz, Banca Centrală va cumpăra sau vinde titluri băncilor comerciale. De asemenea, contrapartidele acesteia pot fi nu numai bănci comerciale, ci și alți participanți profesioniști pe piața valorilor mobiliare, organizați sub formă de societăți pe acțiuni sau societăți cu răspundere limitată și care au primit licența corespunzătoare pentru efectuarea acestor operațiuni de la Banca Centrală. sau alt organism guvernamental pentru controlul pieței valorilor mobiliare și activităților burselor de valori. Acești participanți profesioniști pe piața valorilor mobiliare li se poate acorda statutul de „dealeri oficiali în tranzacții cu titluri de stat”.

Acordarea statutului de „dealer oficial în tranzacții cu titluri de stat” presupune încheierea unui acord între participanții profesioniști la piața valorilor mobiliare și Banca Centrală, conform căruia acest participant la piața valorilor mobiliare își asumă o obligație

mai întâi, să subscrie, în limita sumei specificate în contract, pentru bonuri de trezorerie și alte titluri de stat atunci când sunt emise;

în al doilea rând, menține nivelul necesar de lichiditate pe piața secundară pentru bonurile de trezorerie, citează-le atunci când primesc cereri de la bănci comerciale, întreprinderi și organizații (numiți rata de vânzare, în conformitate cu care se angajează să încheie o tranzacție de cumpărare și vânzare a bonurilor de trezorerie).

Statutul de „dealer oficial în tranzacții cu titluri de stat” presupune o procedură destul de strictă de control de către Banca Centrală asupra activităților acestor participanți la piața valorilor mobiliare, a poziției lor financiare și, în același timp, a condițiilor preferențiale pentru obținerea unui contract scurt. împrumut pe termen de la Banca Centrală.

De o importanță deosebită pentru organizarea operațiunilor pe piața liberă este dezvoltarea practicii emiterii de bonuri de trezorerie, întrucât în ​​prezent și în viitorul apropiat emiterea de obligațiuni de stat pe termen lung și mediu este inadecvată (din cauza probabilității reduse). a plasării acestora în sume suficient de mari în afara Băncii Centrale) și Se preconizează că deficitul bugetar al guvernului va fi finanțat în primul rând prin emiterea de bonuri de trezorerie pe termen scurt.

Emiterea de bonuri de trezorerie pe termen scurt este de așteptat să fie efectuată săptămânal și (sau) lunar în cantități mici în scopul plasării în rândul băncilor comerciale, diferite întreprinderi și organizații. (nefinanțat de la buget), și nu doar în rândul populației. Cu toate acestea, dacă investitorii doresc, plata noilor emisiuni de bonuri de trezorerie se poate face prin compensarea bonurilor de trezorerie care au ajuns la scadență. Acest lucru va asigura refinanțarea constantă a datoriei pe termen scurt a guvernului și transformarea ei efectivă în datorii pe termen mediu și lung.

Nu mai puțin importantă este forma emiterii bonurilor de trezorerie. Experiența mondială în efectuarea decontărilor privind tranzacțiile cu titluri de stat arată că cea mai promițătoare și mai profitabilă formă de emitere a titlurilor de stat este emiterea acestora nu sub formă fizică, ci sub formă nenumerară - sub formă de înregistrări contabile în conturile relevante.

Forma fără numerar a titlurilor de stat permite

  • - reducerea semnificativă a costurilor asociate cu eliberarea, stocarea și operațiunile acestora;
  • - facilitarea și accelerarea procesului de decontare a tranzacțiilor cu valori mobiliare, atât pe piețele primare, cât și pe cele secundare (mai ales dacă se utilizează un sistem electronic de contabilitate, comunicare și transfer de informații, un sistem automat de decontare).

Alături de activitățile operaționale de desfășurare a operațiunilor de piață deschisă, Banca Centrală oferă și servicii de intermediar și consultanță Ministerului Economiei și Finanțelor în organizarea emisiunii, plasării și plății titlurilor de stat emise în sume care depășesc valoarea maximă a creditării directe de către Banca Centrală către guvern. Banca Centrală promovează, de asemenea, crearea și exercită controlul asupra activităților societăților și firmelor de brokeraj (organizate sub formă de societăți pe acțiuni cu răspundere limitată) pentru tranzacții cu titluri de stat atât în ​​cea primară (achiziționarea de noi emisiuni), cât și în cea secundară. piata (cumpararea si vanzarea de titluri de stat la bursa sau direct la cererea bancilor comerciale, intreprinderilor si organizatiilor).

Plasarea titlurilor de stat între băncile comerciale și alte instituții financiare poate duce la creșterea ratelor dobânzilor. Plasarea titlurilor de stat în rândul diferitelor întreprinderi, organizații și populație va avea un impact similar dacă achiziționarea acestora se va realiza prin reducerea fondurilor deținute în conturile la băncile comerciale.

Locul principal în arsenalul instrumentelor monetare al Băncii Centrale îl revine politicii de refinanțare comercială, precum și restricțiilor cantitative și calitative în raport cu titlurile de valoare acceptate pentru garanție și redescontare; politica de stabilire a rezervelor minime obligatorii, precum și practica de control și supraveghere a activităților băncilor

La metodele generale de reglementare monetară, binecunoscute din practica bancară străină, includ operațiunile de piață deschisă ale Băncii Centrale. Vorbim despre cumpărarea și vânzarea la o rată predeterminată a titlurilor de valoare, inclusiv a titlurilor de stat, care formează datoria țării. Aceasta este considerată cea mai flexibilă metodă de reglementare a investițiilor creditare și a lichidității băncilor comerciale.

Operațiunile de piață deschisă ale Băncii Centrale au un impact direct asupra cantității de resurse gratuite disponibile băncilor comerciale, ceea ce stimulează fie o reducere, fie o extindere a investițiilor creditare în economie, afectând în același timp lichiditatea băncilor (reducerea sau, respectiv, creșterea acesteia) . Această influență se realizează prin modificări de către Banca Centrală a prețului de cumpărare de la băncile comerciale sau vânzarea de valori mobiliare către acestea.

Cu o politică strictă restrictivă care vizează ieșirea resurselor de credit de pe piața monetară, Banca Centrală reduce prețul de cumpărare, crescând sau micșorând astfel abaterea acestuia de la rata pieței.

OPERAȚIUNI ALE BĂNCILOR CENTRALE PE PIAȚA DESCHISĂ A VALORILOR MOBILIARE

S. R. MOISEEV

Universitatea de Stat de Economie din Moscova,

statistica si informatica

Spre deosebire de cerințele privind rezervele, operațiunile de piață deschisă (OOP) sunt un instrument de politică monetară extrem de flexibil, care sunt utilizate mai degrabă pe bază voluntară decât coercitivă. OOP-urile pot fi efectuate cu orice frecvență și volum de active, datorită cărora ele acționează ca un mijloc eficient de gestionare a masei monetare și a lichidității în sectorul bancar. În plus, OOP sunt o modalitate bună de a încuraja concurența în sistemul financiar.

INTRODUCERE ÎN OPERAȚIUNI DE PIAȚĂ DESCHISĂ

Operațiunile pe piața deschisă a valorilor mobiliare presupun cumpărarea și vânzarea de valori mobiliare în scopul creșterii sau diminuării cantității de fonduri disponibile instituțiilor financiare. În primul rând, OOP afectează rezervele bancare și, de asemenea, prin efectul multiplicator, afectează oferta de credit și activitatea economică în general. OOP poate fi efectuat atât pe piața primară (prin emisiuni de valori mobiliare), cât și pe piața secundară. Pe piața primară, tranzacțiile sunt efectuate atunci când piețele financiare nu sunt încă suficient de dezvoltate. Treptat, odată cu înființarea și liberalizarea sistemului financiar, accentul principal al OOP s-a mutat pe piața secundară, care oferă o mai mare flexibilitate operațională băncii centrale. Obiectul POO sunt titlurile de valoare tranzacționabile, precum obligațiile de datorie ale trezoreriei statului (Ministerul Finanțelor), corporațiile de stat, marile corporații naționale și băncile.

OOP utilizează diverse proceduri tehnice, ceea ce le permite să fie clasificate într-o varietate de moduri:

Conform termenilor tranzacțiilor (operare directă sau cumpărare și vânzare pe o perioadă cu obligație de răscumpărare în condiții prestabilite);

După obiectele tranzacțiilor (tranzacții cu titluri de stat sau private);

După urgența tranzacțiilor (pe termen scurt, mediu și lung);

Pe contrapartide (banci, institutii nebancare, sectorul financiar in ansamblu);

Prin fixarea ratei dobânzii (de către autoritățile monetare sau de către piață);

Prin fixarea volumului OOP (de către autoritățile monetare sau de pe piață);

La inițiativa încheierii unei tranzacții (de către autoritățile monetare sau de către piață).

Operațiunile de piață deschisă sunt principalul instrument al politicii monetare în țările industriale și devin acum din ce în ce mai importante pentru țările în curs de dezvoltare și economiile în tranziție. OOP-urile permit băncilor centrale să inițieze tranzacții din proprie inițiativă, adică să fie mai flexibile în momentul și volumul tranzacțiilor monetare. De asemenea, ele încurajează relațiile de afaceri impersonale cu participanții de pe piață și se îndepărtează de controlul direct ineficient. Dezvoltarea instrumentelor indirecte de politică monetară este unul dintre cele mai importante momente în procesul dezvoltării economice, datorită faptului că, pe măsură ce piețele țării se dezvoltă, instrumentele directe își pierd eficiența, deoarece piețele găsesc în cele din urmă modalități de eludare a restricțiilor, mai ales atunci când este despre operațiuni internaționale.

Operațiunile de piață deschisă afectează oferta de bani și credit prin impactul lor asupra bazei de rezervă a sistemului bancar. Ca tactică de politică monetară în gestionarea rezervelor bancare, OOP poate fi realizată în una din două moduri: (1) activă: stabilirea volumului rezervelor și determinarea liberă a prețului resurselor (adică rata dobânzii); sau (2) pasiv: fixarea ratei dobânzii variand volumul rezervelor. Țările industriale cu piețe monetare bine dezvoltate adoptă de obicei o abordare pasivă, deși au existat excepții în trecut. O abordare pasivă devine acum norma pentru piețele emergente care au atins un anumit nivel de dezvoltare. Cu toate acestea, în opinia autorului, în țările în curs de dezvoltare există toate motivele pentru a folosi

folosind o abordare activă. În astfel de țări, lipsa unor piețe monetare secundare sau interbancare eficiente - concepute pentru a transmite efectele politicii monetare - poate fi un motiv pentru utilizarea unei abordări active. Un alt motiv este că o abordare proactivă permite băncii centrale să-și definească politicile într-un mod transparent și deschis. Abordarea activă este implementată în multe programe de stabilizare din țările în curs de dezvoltare susținute de FMI.

OBIECTE ALE OPERAȚIUNILOR DE PIAȚĂ DESCHISĂ

În timpul OOP, banca centrală preferă titlurile de valoare care au lichiditate maximă și risc de credit minim. Lichiditatea titlurilor de valoare este un aspect important al intervenției din mai multe motive. Pentru a implementa eficient politica monetară, a gestiona activele și pasivele și pentru a îndeplini pe deplin funcțiile de creditor de ultimă instanță, banca centrală trebuie să se asigure că, în timpul POO, distorsiunile prețurilor titlurilor de valoare sunt cât mai mici posibil. De regulă, orice titluri de valoare tranzacționate activ pe piața secundară au suficientă lichiditate. Dintre acestea, cele mai potrivite pentru autoritățile monetare sunt cele pentru care riscul de credit este nesemnificativ, adică probabilitatea ca emitentul să nu-și îndeplinească obligațiile este extrem de scăzută. Luând în considerare ambele criterii de selectare a valorilor mobiliare, majoritatea băncilor centrale au ales titluri de stat. Aceștia îndeplinesc mai multe funcții în activitățile băncii centrale. În primul rând, titlurile de valoare sunt utilizate în gestionarea lichidității sistemului financiar. În al doilea rând, acestea servesc drept garanție care sprijină buna funcționare a sistemelor de plată și compensare. În al treilea rând, titlurile de valoare străine acționează ca un activ al autorităților monetare, acoperind emisiunea monedei naționale.

Pe lângă considerentele pur operaționale, selecția titlurilor de valoare este influențată și de gradul de dezvoltare a piețelor financiare și de independența băncii centrale. În multe țări, piața valorilor mobiliare nu s-a dezvoltat încă suficient pentru a permite OOP să se desfășoare în mod eficient. Într-o serie de țări industrializate, implementarea unui program de reducere a datoriei publice sau a unui excedent bugetar face posibil să se facă fără împrumuturi pe piața datoriilor. Potrivit statisticilor OCDE, volumul titlurilor de valoare de pe piață

mag emis de țările industrializate (cu excepția Japoniei) a scăzut în perioada 1995-1999 de la 45 la 40% din PIB. Pentru a rezolva problema deficitului de obiecte POO, băncile centrale emit propriile valori mobiliare. Cele mai frecvente tipuri de obligații emise de autoritățile monetare sunt:

> certificate de datorie (Bank of the Netherlands,

Banca Națională a Danemarcei, Banca Spaniei,

Banca Centrală Europeană);

> facturi financiare (Bank of England, suedeză

Riksbank, German Bundesbank, Bank of Japan);

> obligațiuni (Bank of Korea, Central Bank

Chile, Banca Rusiei).

Cu toate acestea, majoritatea băncilor centrale refuză să emită propriile valori mobiliare din mai multe motive. Acestea urmăresc să evite apariția fragmentării pieței și să susțină titlurile de stat ca ghid de bază pentru participanții la piețele financiare. Folosind nu propriile valori mobiliare, ci obligațiile autorităților fiscale, băncile centrale se izolează astfel de interferențe inutile în sfera intermedierii financiare. În plus, autoritățile monetare minimizează riscul care poate fi impus sectorului privat sub forma prețurilor distorsionate ale activelor financiare rezultate din selectarea unui anumit activ ca obiect de investiție publică.

Un alt aspect important al selecției obiectelor POO este independența băncii centrale. Dacă titlurile neguvernamentale sunt alese ca ținte de intervenție, banca centrală poate fi acuzată de neloialitate și protecționism față de anumiți emitenți. Pentru a evita astfel de scandaluri, autoritățile monetare își limitează alegerea la titlurile de stat.

Tabelul 1 oferă o imagine de ansamblu cuprinzătoare a obiectivelor OOP ale băncilor centrale. Titlurile de stat utilizate în intervenții sunt incluse în activele băncilor centrale, iar titlurile proprii sunt incluse în pasive. Portofoliul de acțiuni al majorității băncilor centrale este alcătuit din obligații de datorie ale guvernelor străine și autorităților fiscale interne, agențiilor supranaționale și instituțiilor financiare. Toate sunt tranzacționate activ pe piață și au un rating de credit ridicat. Din perspectiva POO, doi factori influențează structura bilanţului băncilor centrale. În primul rând, deschiderea economiei și dependența acesteia de dinamica cursului de schimb al monedei naționale conduc la o pondere mai mare a rezervelor valutare în

Tabelul I

Structura bilanţului băncilor centrale ale principalelor ţări ale lumii, %

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncilor centrale într-o lume a titlurilor de stat limitate. Documentul de discuție privind politicile FMI nr. 7, 2001. - P. 6.

Banca Centrală Titluri de datorie netă emise Credit financiar Altele

împrumuturi acordate instituţiilor străine

active instituții financiare guvernamentale alte instituții Repo împrumuturi Lombard

Banca de rezervă 65 9 0 0 26 1 0

Australia

Bank of Canada 4 85 4 0 4 2 0

Banca Națională 52 7 11 0 0 29 1

European 39 10 1 1 47 0 2

Banca centrala

Banca Centrală a Islandei 23 5 4 0 64 3 1

Banca Japoniei 4 60 0 12 19 1 4

Banca de rezervă 3 50 0 0 47 0 0

Noua Zeelandă

Banca Centrală 94 2 0 0 0 4 0

Norvegia

Riksbank suedez 66 13 0 0 21 0 0

Elveția 75 1 1 2 21 0 0

Banca Nationala

Banca Angliei 0 5 0 2 53 2 39

Rezerva Federală SUA 5 88 0 0 7 0 0

Depozite de numerar ale Băncii Centrale Dețin altele

în circulaţia guvernelor financiare a altor elemente nete valoroase

instituții instituții de hârtie

Banca de Rezerve 47 1 27 1 0 24

Australia

Bank of Canada 96 5 0 1 0 -1

Banca Nationala 20 20 17 3 23 16

European 43 30 6 0 0 21

Banca centrala

Banca Centrală 12 34 15 6 0 32

Islanda

Banca Japoniei 60 6 23 0 5 6

Banca de rezervă 46 1 42 1 0 9

Noua Zeelandă

Banca Centrală 8 4 80 0 0 9

Norvegia

Riksbank suedez 45 2 0 0 0 53

Elveția 30 5 9 0 0 56

Banca Nationala

Banca Angliei 78 6 1 13 0 2

Rezerva Federală SUA 95 3 1 0 0 1

active și, în consecință, la o pondere semnificativă a datoriei externe în portofoliul băncilor centrale. Cele mai izbitoare exemple sunt demonstrate de autoritățile monetare din Norvegia, Australia și Danemarca. În al doilea rând, în funcție de specificul refinanțării pe termen scurt a sistemului financiar, activele autorităților monetare conțin mai multe împrumuturi sau titluri de valoare. In mod deosebit-

Performanța sistemelor de plată, eficiența pieței monetare și tradiția de refinanțare determină dacă sectorul financiar este reglementat prin intermediul pieței valorilor mobiliare sau al ferestrei de discount. În Danemarca, zona euro și Islanda, refinanțarea se realizează printr-o fereastră de reducere, iar în Japonia, Canada și SUA - prin bursă.

masa 2

Operațiuni de piață deschisă ale băncilor centrale din principalele țări ale lumii

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncilor centrale într-o lume a titlurilor de stat limitate. Documentul de discuție privind politicile FMI nr. 7, 2001. - P. 7.

Banca Centrală Peno Tranzacție directă Scontare facturi Schimb valutar Împrumut lombard Emisiune de titluri proprii

Reserve Bank of Australia Da Nu Nu Da Da Nu

Bank of Canada Da Da Nu Nu Da Nu

Banca Națională a Danemarcei Nu Nu Nu Nu Da Da

Banca Centrală Europeană Da Nu Nu Nu Da Nu

Banca Centrală a Islandei Da Nu Nu Nu Da Nu

Bank of Japan Da Da Da Nu Da Da

Reserve Bank of New Zealand Da Nu Nu Da Da Nu

Banca Centrală a Norvegiei Da Nu Nu Nu Da Nu

Swedish Riksbank Da Nu Nu Nu Da Nu

Banca Națională Elvețiană Da Nu Nu Da Da Nu

Bank of England Da Da Nu Nu Nu Nu

Rezerva Federală SUA Da Da Da Nu Nu Nu

În tabel Tabelul 2 prezintă principalele POO efectuate de băncile centrale ale țărilor dezvoltate. După cum urmează, majoritatea băncilor centrale preferă să utilizeze împrumuturi peno și amanet în locul tranzacțiilor directe (operațiuni directe). În ambele cazuri, instituțiile financiare gajează active financiare autorităților monetare sau transferă temporar dreptul de proprietate asupra acestora. Diferențele dintre tranzacțiile peno și împrumuturile de amanet sunt mai degrabă legale decât economice. De exemplu, în Sistemul European al Băncilor Centrale, un POO poate fi definit ca un împrumut peno sau de amanet în funcție de statutul juridic al instituției financiare. De exemplu, în Germania toate OOP iau forma unui gaj de securitate, în timp ce în Franța aceleași tranzacții sunt identificate ca tranzacții peno.

Majoritatea băncilor centrale preferă să utilizeze titluri de stat sau obligații garantate de guvern în operațiunile peno (Tabelul 3). De regulă, autoritățile monetare preferă să nu creeze o piață de pene „de la zero”, ci să recurgă la piața de peno privată, unde tranzacțiile cu titluri de stat sunt deja încheiate în mod activ. Pe lângă obligațiile guvernamentale, băncile centrale folosesc titluri private în casele de amanet și operațiunile de redescontare. Acest lucru reflectă parțial faptul că majoritatea tranzacțiilor sunt încheiate într-una singură

zi. Cu ajutorul împrumuturilor pe termen ultrascurt, băncile netezesc deficitul sau excesul de fonduri la finalizarea decontărilor sistemelor de plată la sfârșitul fiecărei zile lucrătoare. Pentru tranzacțiile overnight, unde riscurile financiare sunt minime, titlurile private mai degrabă decât cele guvernamentale sunt destul de potrivite.

În toate tranzacțiile în care băncile depun titluri de valoare către autoritățile monetare, valoarea garanției trebuie să fie mai mare decât valoarea împrumutului. Marja inițială protejează banca centrală de modificări nedorite ale valorii activului financiar gajat. Pentru a se asigura că posibilele consecințe negative pentru autoritățile monetare sunt cât mai minime, au fost stabilite cerințe suplimentare pentru titlurile private. Acestea pot fi un rating extern minim de credit (Canada și Japonia) sau un prag minim de fiabilitate stabilit în cadrul sistemului intern de evaluare a creditului al băncii centrale (Sistemul European al Băncilor Centrale). În unele cazuri, autoritățile monetare stabilesc în prealabil lista titlurilor de valoare potrivite drept garanție (Suedia, Marea Britanie).

Nu toate băncile centrale recurg la OOP clasic cu titluri de valoare. Autoritățile monetare din economiile deschise sunt, de asemenea, forțate să opereze pe piața valutară. De exemplu, Băncile de Rezervă din Australia și Noua Zeelandă folosesc swap-uri valutare pe lângă cele tradiționale

Tabelul 3

Obiecte ale operațiunilor de piață deschisă ale băncilor centrale ale principalelor țări ale lumii

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncilor centrale într-o lume a titlurilor de stat limitate. Documentul de discuție privind politicile FMI nr. 7, 2001. - p. 8.

Banca Centrală Titluri de stat Titluri de valoare Agenție guvernamentală Titluri de valoare pe bază de ipotecă Titluri de valoare Instituție financiară Titluri de valoare din sectorul privat Titluri de valoare străine I

Reserve Bank of Australia Da Da

Bank of Canada Da

Banca Centrală Europeană Da Da Da Da Da

Banca Centrală a Islandei Da Da

Banca Japoniei Da

Reserve Bank of New Zealand Da

Swedish Riksbank Da Da Da

Banca Națională Elvețiană Da Da Da Da

Bank of England Da Da Da Da

Rezerva Federală SUA Da Da Da

Împrumut de amanet |

Banca centrală Titluri de valoare de stat Titluri de valoare ale agențiilor guvernamentale Titluri de valoare garantate cu ipoteci Titluri de valoare ale instituțiilor financiare Titluri de valoare din sectorul privat industrial Titluri de valoare străine

Bank of Canada Da Da Da Da Da Nu

Banca Națională a Danemarcei Da Da Da Nu Nu Nu Nu

Banca Centrală Europeană Da Da Da Da Da Nu

Banca Centrală a Islandei Da Da Nu Nu Nu Nu

Bank of Japan Da Da Nu Nu Da Da

Reserve Bank of New Zealand Da Da Da Da Da Da

Swedish Riksbank Da Da Da Da Da Da

Banca Națională Elvețiană Da Da Da Da Da Da

Afacere directă

Banca Centrală Titluri de stat. Titluri de valoare ale agențiilor guvernamentale Titluri garantate cu ipoteci Titluri de valoare ale instituțiilor financiare Titluri din sectorul privat industrial Titluri de valoare străine

Bank of Canada Nu Nu Nu Da Nu Nu

Bank of Japan Da Nu Nu Nu Nu Nu

Bank of England Da Da Nu Da Nu Nu

Rezerva Federală SUA Da Da Nu Nu Da Nu

instrumente colaterale. În trecut, când piețele monetare naționale funcționau cu swap-uri valutare nu erau încă suficient dezvoltate, iar oferta de titluri de stat nu era încă suficient dezvoltată în Norvegia.

RELAȚIA OPERAȚIUNILOR DE PIAȚĂ DESCHISĂ CU ALTE INSTRUMENTE DE POLITICĂ MONETARĂ

Pentru ca POO să devină o parte integrantă a politicii monetare naționale, alte instrumente monetare trebuie adaptate în mod corespunzător și infrastructura pieței trebuie transformată. Să ne uităm la modul în care POO se leagă de alte instrumente monetare. Dacă POO urmează să devină principalul instrument de politică al autorităților monetare, altor instrumente monetare ar trebui să li se acorde mai puțină importanță, în special fereastra de scont prin care sistemul bancar obține rezerve prin împrumut de la banca centrală. Pentru ca POO să fie eficace, trebuie impuse restricții asupra accesului băncilor la creditele băncii centrale. Fără astfel de restricții, POO nu poate fi utilizat ca instrument principal al politicii monetare pentru gestionarea lichidității în sectorul financiar al economiei. Din acest motiv, fereastra de reducere trebuie configurată într-un mod special pentru a face mai puțin atractiv accesul pe piață la creditul de ultimă instanță, de exemplu printr-o rată de penalizare ridicată sau prin linii directoare restrictive de creditare. Unele țări, cum ar fi Germania, folosesc un mecanism de rată dublă constând dintr-o rată de reducere de bază și o rată a amanetului de penalizare pentru a descuraja abuzul de împrumut.

În același timp, restricțiile privind fereastra de reduceri trebuie folosite cu prudență. Dacă rata penalizării este stabilită mult mai mare decât condițiile actuale de piață, sistemul de refinanțare nu va putea răspunde suficient de rapid la cererea bruscă de lichiditate. Principiile de refinanțare pe termen scurt, care iau în considerare accesul limitat la fereastră, ar trebui să permită adaptarea treptată și fără probleme la condițiile de deficit de rezerve. De exemplu, împrumuturile băncii centrale pot fi împărțite în împrumuturi pe termen ultrascurt, care elimină lipsurile de lichiditate, și împrumuturi structurate pe termen lung prin fereastra de reduceri, care, printre altele, permit instituțiilor bancare să obțină fondurile necesare într-o perioadă critică. situatie.

Pe lângă fereastra de scont, băncile centrale au folosit în mod tradițional rezervele obligatorii ca mijloc de reglementare monetară. Cerințele de rezervă pot fi considerate fie ca o alternativă la OOP, fie ca un instrument de creștere a eficacității acestora în ceea ce privește

îndeplinirea obiectivelor reglementării monetare. De când utilizarea POO a devenit larg răspândită, băncile centrale au recurs mult mai puțin la modificarea ratei rezervelor. În multe țări, acestea au fost reduse treptat și în unele cazuri eliminate în întregime, deoarece cerințele de rezervă fac băncile mai puțin competitive cu alte instituții financiare.

Un nivel minim, dar nu zero, al rezervelor obligatorii poate fi necesar pentru a evalua impactul OOP asupra ratelor dobânzii și a masei monetare. Experiența unor țări, precum Marea Britanie, care nu au recurs la cerințe de rezervă, sugerează că acestea nu sunt absolut necesare. Pe de altă parte, crizele financiare precum criza mexicană de la sfârșitul anului 1994 au arătat că rezervele obligatorii sunt încă utile în stabilizarea condițiilor de piață. Chiar și în SUA, cu piața sa monetară foarte dezvoltată, cerințele de rezervă rămân obligatorii pentru depozitele de tranzacții.

GESTIONAREA DATORIEI PUBLICE

Este clar că deciziile guvernamentale privind gestionarea datoriilor și gestionarea soldului depozitelor afectează POO. Uneori pot face operațiunile mai ușoare, iar în alte cazuri pot îngreuna. În toate țările, trezoreria și banca centrală își coordonează acțiunile, deși cu grade diferite de intensitate și efort. În majoritatea cazurilor, decizia finală privind gestionarea datoriilor este luată de Trezorerie, banca centrală acționând ca agent al acesteia. În zonele în care operațiunile guvernamentale au un efect direct asupra rezervelor bancare, banca centrală are un cuvânt puternic de spus. Relațiile de muncă pot diferi în funcție de tradițiile și istoria financiară a țării.

În orice caz, OOP va fi cel mai eficient acolo unde banca centrală controlează factorii care afectează baza de rezervă a sistemului bancar. Pentru a menține o separare clară a operațiunilor de politică monetară și fiscală, este de dorit ca datoria guvernamentală emisă în scopuri fiscale să fie vândută pe piață de către Trezorerie, pentru a evita orice conflict între gestionarea datoriei guvernamentale și nevoile politicii monetare. Astfel de emisiuni ar trebui să ia forma unor licitații, contribuind la dezvoltarea unui sistem de piață competitiv și dereglementat. Acest lucru evită și presiunea

influenţa asupra băncii centrale în ceea ce priveşte susţinerea plasării valorilor mobiliare pe piaţa primară la o rată prestabilită. Din perspectiva POO, este deosebit de important ca banca centrală să influențeze – dacă nu să controleze – soldul operațional al Trezoreriei, a cărui fluctuație afectează oferta de rezerve bancare.

Este extrem de neobișnuit ca o bancă centrală să aibă libertatea de a reglementa depozitele guvernamentale, dar există o serie de astfel de exemple în întreaga lume. Banca Canadei, de exemplu, are puterea de a transfera depozite guvernamentale între propriul său bilanț și cel al băncilor comerciale. Pentru Banca Malaeziană Negara, licitațiile depozitelor guvernamentale sunt un instrument tradițional al politicii monetare. Bundesbank germană are drept de veto asupra deciziilor guvernamentale de a plasa depozite în afara bilanțului său.

În general, OOP-urile vor funcționa eficient atunci când guvernul aderă la, și publicul crede în, o separare clară a operațiunilor de gestionare a datoriilor și de politică monetară. În practică, aceasta implică de obicei un acord de neutralizare a efectului monetar al bilanţului trezoreriei sau de delegare a managementului acestuia către banca centrală. Practic, în toate țările, deciziile privind gestionarea datoriilor sunt implementate prin intermediul băncii centrale, atât formal, cât și informal.

IMPLEMENTAREA OPERAȚIUNILOR DE PIAȚĂ DESCHISĂ ÎN ȚĂRILE ÎN DEZVOLTARE

Pe măsură ce economiile naționale cresc, piețele financiare se extind și se adâncesc. Formarea lor, de regulă, necesită în mod activ îndrumarea guvernului și a autorităților monetare. Asociată cu formarea pieței financiare, dezvoltarea instrumentelor de politică monetară pe piața liberă are loc de obicei în două etape. În primul rând, prin licitațiile de noi emisiuni de valori mobiliare pe piața primară, are loc o trecere de la controlul direct la utilizarea OOP. În a doua etapă, odată cu dezvoltarea piețelor secundare, are loc o tranziție completă la tranzacții bilaterale flexibile cu tranzacții valori mobiliare pe piața secundară.

Condițiile ideale pentru implementarea efectivă a OOP există doar în câteva țări în curs de dezvoltare și economii în tranziție. Cu toate acestea, OOP de un fel sau altul poate și ar trebui efectuată pe piețe care nu sunt încă pe deplin pregătite și sunt în stadiu de transformare. În astfel de cazuri, OOP trebuie să fie

limitați în dimensiune sau utilizare în afara perioadei, mai degrabă decât în ​​mod regulat. Participarea băncii centrale la formarea sistemului financiar, pe de o parte, ar trebui să accelereze dezvoltarea pieței și, pe de altă parte, să nu-și expună bilanţul la riscuri, care ar putea reduce încrederea în autoritățile monetare. . O bancă centrală va putea interveni cu succes dacă piețele au încredere că portofoliul său de active este foarte lichid și lipsit de riscuri.

Cele mai potrivite piețe pentru OOP în țările în curs de dezvoltare sunt de obicei cele în care sunt tranzacționate instrumente pe termen scurt. Piețele bine dezvoltate sunt caracterizate de volume mari și susținute de tranzacționare care implică o varietate de jucători, inclusiv guverne, instituții financiare și alte întreprinderi. Trei sectoare prezintă cele mai bune oportunități pentru OOP eficient. Acestea includ piețele de valori mobiliare guvernamentale și ale băncilor centrale, piața interbancară a datoriilor și instrumentele pe termen scurt emise de instituții financiare și alte corporații, inclusiv facturile comerciale și financiare și certificatele bancare de depozit. Având în vedere capacitatea guvernului de a manipula politica fiscală și de a-și crește rapid veniturile atunci când este necesar, piața titlurilor de stat este în general văzută ca fiind cel mai favorabil mediu pentru OOP în țările în curs de dezvoltare. Condițiile politice și economice instabile, totuși, pot face imposibilă funcționarea corectă a pieței datoriilor guvernamentale. Pentru ca POO să fie realizat în mod eficient, este esențial ca guvernul să respecte cu strictețe plățile dobânzilor datoriei, precum și rambursările datoriilor. Piața valorilor mobiliare de stat poate fi scufundată în colaps nu numai din cauza refuzului de a îndeplini obligațiile contractuale, ci și din cauza politicilor proinflaționiste ale autorităților monetare, care duc la fuga investitorilor de pe piață.

Datoria privată pe termen scurt, inclusiv pasivele interbancare, este mai puțin potrivită pentru OOP. În țările în curs de dezvoltare se caracterizează prin riscuri de credit specifice. În plus, utilizarea titlurilor private ca țintă de intervenție obligă banca centrală să facă alegeri dificile atunci când conduce politica monetară. Dacă banca centrală cumpără datorii private, companiile ar putea fi dispuse să emită titluri mai riscante. Și dacă banca centrală refuză brusc să le cumpere, jucătorii ar putea

se îndepărtează complet de astfel de titluri, ceea ce va provoca o criză a pieței monetare. Una dintre opțiunile de rezolvare a acestei probleme este ca autoritățile monetare să își limiteze operațiunile la titlurile de valoare care au ratingul de credit maxim stabilit de o agenție de rating independentă. Într-un mediu în care datoria guvernamentală este scăzută sau în scădere rapidă, banca centrală poate descoperi că nu are de ales decât să treacă la instrumentele private ale pieței monetare. Atunci când se întâmplă acest lucru, tranzacțiile cu instrumente bancare comerciale sau obligații interbancare sunt mult mai puțin problematice din perspectiva riscului de credit decât tranzacțiile cu alte instrumente private. În cazul în care piața datoriilor guvernamentale nu a atins încă volumul necesar, banca centrală poate influența sistemul bancar prin emisiuni specializate de titluri de stat destinate exclusiv politicii monetare.

Banca centrală poate promova și dezvoltarea pieței prin introducerea de principii sau coduri de funcționare pentru contrapărțile sale. În primul rând, este necesar să se identifice un cerc de parteneri de afaceri. Criteriul pentru o relație de afaceri cu banca centrală poate include apartenența la un grup de dealeri. Multe țări efectuează OOP prin dealeri primari, care au obligația de a furniza cotații de licitație și de ofertă pentru valori mobiliare atunci când banca centrală intră pe piață și în timpul licitațiilor de trezorerie. Brazilia, Republica Cehă, India, Malaezia, Filipine, Polonia și Rusia (până în 1998), de exemplu, au introdus sisteme de distribuitori primari. Pentru a-și îndeplini funcțiile mai eficient, dealerii trebuie să caute clienți cu amănuntul, contribuind astfel la dezvoltarea unei piețe mai extinse și mai lichide.

În țările mici, stabilirea unui sistem de distribuitori primari, unde numărul de participanți poate fi insuficient, este problematică și adesea impracticabilă. Cu toate acestea, atunci când piața devine suficient de mare, există multe stimulente pentru a limita operațiunile unui grup de dealeri, de exemplu prin cerințe minime de capital propriu. Pentru a evita acuzațiile de favoritism, grupul de dealeri va trebui probabil să fie destul de mare. Prin înființarea unui grup de dealeri, banca centrală va beneficia în ceea ce privește încurajarea dealerilor să aplice standarde mai bune de creare a pieței, cum ar fi dimensiunea minimă a tranzacțiilor pentru tranzacții la prețuri cotate.

După cum sa menționat deja, pentru a efectua OOP eficient, atât banca centrală, cât și guvernul au nevoie de o infrastructură dezvoltată a pieței valorilor mobiliare guvernamentale. Trebuie să aibă suficientă transparență pentru participarea largă a diferitelor categorii de jucători, precum și riscuri minime de contrapartidă. Pentru a atinge această calitate a pieței, banca centrală trebuie să stabilească standarde pentru performanța participanților săi. Pentru a face acest lucru, va trebui în mod natural să observe piața prin colectarea de statistici și publicarea rezumatelor pieței. Desigur, banca centrală se poate descurca fără funcții suplimentare dacă recurge la reglementarea directă și la supravegherea obligatorie a pieței. Totuși, astfel de pași îl vor forța să-și mărească personalul, să urmeze calea birocrației și, în cele din urmă, pierderea eficienței și a încrederii. Soluția problemei constă într-o separare clară a puterilor și responsabilităților legate de operațiunile de politică monetară (responsabilitatea autorităților monetare) și operațiunile de reglementare (responsabilitatea unei alte agenții sau, dacă este în cadrul băncii centrale, a unui departament separat de OOP).

STIMULAREA DEZVOLTĂRII ARHITECTURII PIEȚEI

Orice bancă centrală preferă să opereze pe o piață eficientă, în care tranzacționarea are loc continuu și unde viteza de răspuns a pieței este mare. Autoritățile monetare pot lua anumiți pași pentru dezvoltarea pieței interbancare, proiectarea instrumentelor pieței și a infrastructurii de tranzacționare, oferirea de facilități de finanțare, stabilirea criteriilor de tranzacționare, colectarea și diseminarea statisticilor și promovarea unui mecanism sigur de plată și compensare.

Banca Centrală este centrul pentru colectarea și diseminarea statisticilor pieței. Procesul de colectare a datelor, inclusiv a informațiilor zilnice despre poziții, volumul tranzacțiilor și finanțarea pe tip de emisiune, ar trebui să înceapă în primele etape ale dezvoltării pieței. Statisticile oferă baza pentru observație. Ulterior, atunci când numărul participanților este atât de mare încât datele despre o anumită companie sau bancă nu pot fi publicate, banca centrală trebuie să elibereze date agregate privind activitatea pieței. Publicarea trebuie amânată cu un întârziere suficient, de exemplu pentru o săptămână sau

lună, în funcție de instrument, pentru a evita reacția excesivă a pieței.

Banca centrală ar trebui, de asemenea, să ia inițiativa la începutul dezvoltării pieței de a introduce standarde de plată și livrare. Nicio piață nu funcționează fără o garanție că valorile mobiliare vor fi livrate la timp și plătite conform acordului. În timp ce viteza și fiabilitatea sistemelor de compensare și plată depind în mod evident de capacitățile tehnologice ale pieței și de aranjamentele instituționale, banca centrală poate juca un rol important în galvanizarea unor astfel de efecte prin intermediul pârghiei de ultimă instanță. De asemenea, ar putea lucra cu Trezoreria pentru a introduce tehnologie modernă pe piața valorilor mobiliare guvernamentale, cum ar fi un sistem de registru care asigură înregistrările contului de proprietate în siguranță și permite livrarea simultană versus plata prin conturile de depozit ale băncii centrale. Autoritățile monetare trebuie să se asigure că instituțiile de compensare obțin liniile de credit necesare de la bănci la momentul livrării și eșecurilor de plată.

Piața interbancară este deosebit de importantă pentru politica monetară, deoarece ajută la determinarea momentului și mărimii adecvate a OOP. Multe țări adaptează în mod special instrumentele de politică monetară la piața interbancară. Banca centrală, împreună cu trezoreria, ar trebui să ia inițiativa de a încuraja practicile bazate pe piață pe piața interbancară care să promoveze tranzacțiile competitive. Aceasta ar putea fi, de exemplu, introducerea sistemelor informatice pentru tranzacționarea anonimă cu valori mobiliare. Pentru a promova transparența pieței, autoritățile ar trebui, de asemenea, să descurajeze tranzacționarea în afara piețelor organizate. Trezoreria trebuie să aibă un interes deosebit pentru tranzacționarea competitivă, având în vedere că povara datoriei naționale este de așteptat să scadă în timp, pe măsură ce titlurile de stat devin din ce în ce mai lichide.

OBSERVAȚII FINALE

Dereglementarea piețelor financiare face ca controlul administrativ asupra sistemului bancar să fie ineficient. Experiența internațională în acest domeniu arată că, în contextul globalizării, țările nu au de ales decât să înceapă tranziția către reglementarea indirectă. Țările în care banca centrală întârzie tranziția pieței se confruntă ulterior cu eșecuri.

lamy în atingerea obiectivelor politicii monetare. Pe de altă parte, după cum arată experiența de criză din Asia de Sud-Est la sfârșitul anilor 1990, utilizarea instrumentelor de piață nu garantează deloc succesul politicii monetare. Prezența unui arsenal de instrumente indirecte este o condiție necesară, dar nu suficientă pentru eficiența ridicată a acțiunilor autorităților monetare.

Majoritatea țărilor în curs de dezvoltare și țărilor cu economii în tranziție au început să utilizeze rezervele obligatorii împreună cu OOP. De asemenea, au limitat accesul la fereastra de reduceri, care a rămas totuși deschisă ca „supapă de siguranță” pentru sectorul bancar. În același timp, pentru majoritatea piețelor emergente și economiilor în tranziție predispuse la crize de lichidități și la ieșiri bruște de capital, combinarea tuturor instrumentelor de politică monetară fără a se baza pe niciunul dintre ele poate fi alegerea optimă în ceea ce privește eficiența. Transformarea pieței în timpul formării OOP are loc de obicei în două etape: organizarea pieței primare și apoi dezvoltarea pieței secundare.

Este dificil pentru banca centrală să accelereze dezvoltarea pieței financiare numai prin POO, deoarece riscă să domine piața și să excludă împrumutul privat cu împrumutul public. Tranzacțiile cu Peno și peno inversat sunt cele mai eficiente instrumente pentru încurajarea dezvoltării timpurii a pieței. În același timp, banca centrală ar trebui să promoveze activ crearea unei piețe interbancare cu drepturi depline, care ulterior va îndeplini o funcție de semnalizare a politicii monetare. Cu toate acestea, dacă o bancă centrală se bazează excesiv pe tranzacții private pe hârtie, este expusă riscului de credit și lichiditate. În absența unei piețe normale pentru titlurile de stat, utilizarea de către banca centrală a propriilor emisiuni sau emisiuni speciale ale Trezoreriei, strict destinate scopurilor de politică monetară, poate fi considerată ca o opțiune alternativă pentru țintele de intervenție.

(Publicație întocmită pe baza materialelor de la Fondul Monetar Internațional)

Operațiuni pe piața deschisă (operațiuni pe piața valorilor mobiliare)

Una dintre funcțiile băncii centrale este cumpărarea și vânzarea de valori mobiliare, care sunt considerate unul dintre cele mai fiabile tipuri de active financiare. Principalele contrapartide ale bancii centrale in realizarea acestor operatiuni sunt bancile comerciale. Acest lucru oferă băncii centrale posibilitatea de a influența activ resursele disponibile băncilor comerciale.

Într-adevăr, dacă rolul băncii centrale în realizarea politicii contabile este relativ pasiv (băncile comerciale decid dacă înregistrează toate facturile sau primesc un împrumut împotriva titlurilor lor), atunci prin cumpărarea și vânzarea de titluri de valoare pe piața liberă (de exemplu, pe bursa) , banca centrală poate influența efectiv dezvoltarea relațiilor monetare din țară. În plus, operațiunile pe piața deschisă a valorilor mobiliare sunt un instrument de piață care respectă „regulile jocului” pieței.

Banca Centrală, care participă la tranzacționare, este un agent deplin și egal al pieței, la fel ca toți ceilalți participanți ai săi. Prin urmare, politica pieței deschise este considerată cel mai eficient instrument al politicii monetare.

În perioadele de condiții de piață ridicate, banca centrală impune băncilor comerciale achiziționarea de titluri de stat, ceea ce restrânge semnificativ capacitatea băncilor comerciale de a acorda împrumuturi și, prin urmare, reduce cantitatea de bani în circulație. În timpul unei recesiuni economice, banca centrală face opusul.

După ce am înțeles mecanismul de reglementare a volumului masei monetare prin operațiuni de piață deschisă, să ne punem întrebarea: de ce băncile comerciale (și publicul) sunt de acord cu cumpărarea și vânzarea titlurilor de stat? Ideea este aceasta: dacă banca centrală vinde titluri de stat (de exemplu, obligațiuni), oferta acestora depășește cererea, ceea ce înseamnă că prețurile acestor titluri scad. Acest lucru crește atractivitatea achiziției de titluri de stat. Dacă banca centrală cumpără titluri de stat, cererea pentru acestea crește, determinând creșterea prețurilor acestora. Aceasta înseamnă că populația are un stimulent să vândă titluri de stat pe care le dețin.

Deci, dacă banca centrală vinde titluri de stat, atunci o obligațiune cu o valoare nominală de 100 USD cu 10% pe an poate costa, de exemplu, 80 USD. Dobânda va fi de 10 USD, ceea ce va oferi cumpărătorului un venit de 12,5 USD % (10/80 100). Când banca centrală începe să cumpere titluri, cererea pentru acestea crește, prețul lor de piață crește (de exemplu, la 125 USD), iar randamentul scade la 8% (10/125.100). În aceste condiții, deținătorii de obligațiuni vor prefera să le vândă statului și să primească diferența de curs valutar corespunzătoare.

Operațiuni de piață deschisă- cea mai utilizată metodă de reglare a volumului masei monetare în țările cu economii dezvoltate, stabile, care au și o piață de obligațiuni guvernamentale destul de mare și de încredere (SUA, Marea Britanie, Canada).

Acest lucru se datorează mai multor motive. În primul rând, aceasta este cea mai rapidă și mai ușoară modalitate de a rezolva problema reglementării fondurilor de credit și, în consecință, a ritmului de dezvoltare a producției. În plus, aici este posibil un calcul destul de precis - întotdeauna se stabilește clar câte obligațiuni guvernamentale trebuie vândute sau, dimpotrivă, cumpărate. În al doilea rând, utilizarea ratei de actualizare este complicată, în special, de faptul că băncile comerciale dintr-un sistem de piață dezvoltat folosesc relativ rar împrumuturile băncilor centrale și, de obicei, tocmai pentru că investesc sume mari de bani în achiziționarea de obligațiuni guvernamentale.

Prin urmare, cel mai adesea îndeplinește mai mult o funcție de informare decât una de stimulare, iar în țările cu economii de piață dezvoltate acest instrument este folosit foarte rar. Utilizarea normelor de rezervare este dificilă și în aceste țări. Acest lucru se datorează faptului că fondurile aflate în rezervă nu câștigă dobândă, rămânând în esență capital mort. Și o creștere a volumului unui astfel de capital este nedorită nici pentru băncile comerciale, nici pentru societate în ansamblu. Să remarcăm că, în politica de credit a Rusiei, practica de a efectua astfel de operațiuni este încă la început.

Operațiunile de cumpărare/vânzare de valori mobiliare pe piața liberă sunt folosite în practica majorității băncilor centrale. Aceste operațiuni pot fi unul dintre principalele instrumente de reglementare zilnică a lichidității bancare (de exemplu, în SUA, Canada și Australia) sau utilizate ca instrument anticriză pentru a efectua injecții suplimentare de fonduri în sectorul bancar și /sau impactul asupra profitabilității pe termen lung în segmentul de stat și obligațiunile corporative (în special, Banca Angliei, Banca Japoniei, Rezerva Federală a SUA).

În practica Băncii Rusiei, tranzacțiile de cumpărare/vânzare de valori mobiliare pe piața liberă sunt utilizate la scară relativ mică ca instrument suplimentar pentru reglementarea lichidității bancare. Principalul factor care reduce potențialul de utilizare a acestui instrument este îngustimea relativă și lichiditatea scăzută a pieței titlurilor de stat din Rusia. În plus, în perioada formării unui excedent de lichiditate bancară, utilizarea acestui instrument este limitată de dimensiunea relativ mică a portofoliului de valori mobiliare al Băncii Rusiei.

Conform legii, Banca Rusiei poate cumpăra/vinde atât titluri de stat, cât și titluri de creanță corporative pe piață (acțiuni numai în cadrul tranzacțiilor repo). Totodată, achiziția de titluri de stat de către Banca Rusiei poate fi efectuată doar pe piața secundară (pentru a limita posibilitățile de finanțare directă a emisiilor bugetare).

În practica Băncii Rusiei, cumpărare/vânzare corporative titlurile de valoare au fost utilizate numai ca parte a tranzacțiilor repo sau în timpul vânzării valorilor mobiliare primite ca garanție în cadrul tranzacțiilor repo, în cazul îndeplinirii necorespunzătoare de către contrapărți a obligațiilor care le revin în cadrul celei de-a doua părți a tranzacției.

Tranzacții directe de cumpărare/vânzare stat titlurile de valoare fără obligații de revânzare/răcumpărare sunt utilizate în mod neregulat de către Banca Rusiei.

Operațiunile de cumpărare/vânzare de titluri de stat pe piața secundară se pot desfășura atât prin intermediul secției de titluri de stat a CJSC MICEX, cât și pe piața extrabursieră. Numai organizațiile de credit rusești pot participa la aceste tranzacții.

Operațiuni de piață deschisă- Sunt tranzacții cu titluri de stat și corporative de pe piața secundară, efectuate cu scopul de a influența masa monetară. Astfel de operațiuni sunt cel mai răspândite în țările cu piețe financiare suficient de dezvoltate. În țările în curs de dezvoltare, Banca Centrală este nevoită să efectueze operațiuni de plasare a obligațiunilor pe piața primară.

Operațiuni de piață deschisă: mecanismul procesului

Dacă, în cadrul politicii monetare, se ia o decizie de reducere a volumului masei monetare, Banca Centrală începe să vândă titlurile emise; Pentru a crește suma de bani, se efectuează operațiuni de cumpărare. Vânzările în masă duc la o scădere a valorii titlurilor de valoare (oferta este mai mare decât cererea). Achiziția de valori mobiliare de către stat crește suma de bani din conturile corespondente ale băncilor vânzătoare - ca urmare, soldul liber al banilor crește și, prin urmare,.

Cea mai eficientă utilizare a unor astfel de operațiuni este considerată a fi în țările cu un sistem de creditare foarte dezvoltat, când există o sumă minimă de bani în afara băncilor. În Rusia, Banca Centrală este capabilă să desfășoare operațiuni pe piața deschisă, dar numai la scară limitată, ceea ce se datorează mai multor motive: în primul rând, obligațiunile guvernamentale rusești sunt considerate cu lichiditate scăzută, iar în al doilea rând, obligațiunile Băncii Centrale. portofoliul propriu de obligațiuni este mic. Banca Centrală poate opera și cu acțiuni corporative, dar numai în cadrul tranzacțiilor repo.

Operațiuni pe piață deschisă: avantaje

Activitățile de piață deschisă au mai multe avantaje față de alte metode de implementare a politicii monetare:

  • Control total. Inițiatorul operațiunilor este Federal Reserve System (FRS) - acest organism controlează complet volumul tranzacțiilor, ceea ce înseamnă că, cu un grad ridicat de probabilitate, va putea obține rezultatul dorit.
  • Flexibilitate. Chiar dacă este necesară o modificare minimă a cantității de rezerve, aceasta poate fi realizată destul de precis prin activitatea de piață deschisă.
  • Toleranță la eroare. Orice decizie poate fi ajustată destul de repede. De exemplu, dacă Fed decide că masa monetară crește prea repede, poate încetini ritmul prin vânzarea unor titluri. Prin urmare, o eroare în calcule nu amenință să devină fatală.
  • Viteză. Nu există obstacole birocratice asociate cu operațiunile de piață deschisă - odată ce Fed ia o decizie, emite un ordin către dealer-ul său, care execută imediat directiva.

Care sunt tipurile de operațiuni de piață deschisă?

Clasificarea general acceptată se bazează pe 5 criterii:

Cea mai interesantă este clasificarea după condiții. Cel mai flexibil instrument al politicii monetare este REPO - un acord de cumpărare a unei valori mobiliare la un preț prestabilit. Principalele caracteristici ale unei tranzacții repo sunt prețul inițial de cumpărare, prețul de revânzare și decalajul de timp (intervalul dintre două tranzacții). Beneficiul băncilor comerciale constă în următoarele: prețurile la care guvernul achiziționează titluri de valoare sunt puțin mai mari decât prețurile de revânzare. O tranzacție repo se caracterizează printr-o natură pe termen scurt – durata acesteia poate varia de la o săptămână la șase luni.

Prin urgență, operațiunile pe piața liberă sunt împărțite astfel: operațiunile cu o durată de până la 3 luni sunt considerate pe termen scurt, operațiunile cu o perioadă mai mare de un an se numesc pe termen lung.

Fii la curent cu toate evenimentele importante ale United Traders - abonează-te la nostru